敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月23日 公司研究 经营业绩承压，现金流同比转正 ——震安科技（300767.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 增持（下调） 当前价：9.82元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001 021-52523879 wuyujie@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.47 总市值(亿元)： 24.28 一年最低/最高(元)： 8.97/38.38 近3月换手率： 177.28% 股价相对走势 -75%-54%-33%-11%10%04/2307/2310/2301/2404/24震安科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -17.21 -42.49 -62.22 绝对 -17.06 -33.24 -73.56 资料来源：Wind 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入6.94亿元，同比-22.7%；归母净利润亏损0.41亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润亏损0.44亿元，同比由盈转亏。公司24Q1实现营业收入1.1亿元，同比下降13.8%；归母净利润亏损0.07亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润亏损0.12亿元，同比由盈转亏。 行业环境变化及内部销售收款政策调整，致使公司营收同比下滑：公司减隔震产品主要应用于学校、医院等公共建筑，23年受部分地区房地产行业及基建投资放缓影响，部分区域学校、医院等公共建筑投资建设力度有所放缓，同时，部分公共建筑的业主、总包企业资金到位率受到一定影响，影响项目的进度。公司加强风险管控，对销售和收款政策进行了一定的调整，主动放弃了部分项目，致使23年营收同比下滑，24Q1营收仍延续下滑态势但同比降幅有所收窄。 归母净利由盈转亏，经营性现金流同比转正：23年及24Q1公司毛利率为 34.6 %/28.2%，同减7.7/9.2pcts；23年隔震/减震产品毛利率分别为33.6%/34.9%，同减9.6/3.3pcts，部分产品销售价格下降的同时固定成本上升导致公司毛利率下滑。23年公司销售/管理/财务/研发费用分别为14.3%/9.2%/3.7%/6.0%，同增3.7/3.5/1.8/2.9pcts，24Q1公司销售/管理/财务/研 发 费 用 分 别 为17.8%/10.7%/5.6%/7.0%，同比+0.5/-1.8/+1.0/+1.6pcts。营收同比下滑、毛利率同比下滑及期间费用率的整体上扬导致公司23年及24Q1归母净利均由盈转亏。年内公司更加重视经营性现金流状况，一定程度上收紧了收款和信用政策，23年及24Q1经营性净现金流改善明显，同比转正，分别为0.8/0.7亿元。 多地持续出台减隔震相关政策，公司仍具增长潜力：21年8月国务院发布《建设工程抗震管理条例》（以下简称《条例》）后，各地陆续出台减隔震相关政策。24年1月新疆出台的《新疆维吾尔自治区建筑工程隔震减震技术应用管理办法》在制度层面健全完善了隔震减震技术应用中的监管措施，为加强隔震减震建筑工程质量监督提供有力支撑，明确了各方主体责任，对隔震减震建筑施工验收及质量监督管理方面均做出了明确规定。24年3月云南省发布的《关于进一步加强隔震减震技术及产品应用的意见》(征求意见稿)明确了强化应用范围，较《条例》提高了1度抗震设防烈度，较《云南省隔震减震建筑工程促进规定》增加了5种建筑类型。我国41%左右的国土面积处于地震基本烈度7度及7度以上地区，强制性政策要求类项目减隔震需求持续提升，电力、通信、科研试验及部分工业建筑等对减隔震的需求也有所增长，公司作为国内建筑减隔震行业龙头，随着行业环境的逐步回暖以及减隔震技术及产品应用的持续推广，仍具备增长潜力和成长空间。 盈利预测、估值与评级：考虑到23年公司业绩承压且市场需求修复尚需一定时间，我们下调公司24年归母净利润预测至0.40亿元（下调幅度为94%），新增25-26年归母净利润预测为0.48/0.56亿元，下调公司评级至“增持”。 虽业绩有所承压，但随着各地减隔震配套政策的持续出台，以及减隔震技术及产品的应用持续推广，公司仍具备增长潜力。 风险提示：减隔震政策落地不及预期，行业市场竞争加剧，应收账款回款不及预期，原材料价格波动。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 震安科技（300767.SZ） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 897 694 741 808 869 营业收入增长率 33.85% -22.65% 6.74% 9.01% 7.64% 归母净利润（百万元） 100 -41 40 48 56 增长率 14.60% -141.04% na 21.62% 15.68% EPS（元） 0.41 -0.17 0.16 0.19 0.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.21% -2.63% 2.47% 2.91% 3.26% P/E 24 na 61 50 44 P/B 1.5 1.6 1.5 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-22 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 震安科技（300767.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 897 694 741 808 869 营业成本 518 454 485 527 567 折旧和摊销 28 49 51 62 74 税金及附加 9 9 9 10 11 销售费用 95 99 100 109 117 管理费用 52 64 48 48 48 研发费用 29 42 44 48 52 财务费用 17 26 11 19 32 投资收益 1 3 0 0 0 营业利润 119 -47 42 51 59 利润总额 120 -45 43 53 61 所得税 19 -4 4 5 5 净利润 101 -41 39 48 56 少数股东损益 1 0 0 0 0 归属母公司净利润 100 -41 40 48 56 EPS(元) 0.41 -0.17 0.16 0.19 0.23 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -38 78 338 103 169 净利润 100 -41 40 48 56 折旧摊销 28 49 51 62 74 净营运资金增加 436 -159 -201 78 40 其他 -603 229 449 -85 0 投资活动产生现金流 -177 -79 -310 -368 -379 净资本支出 -148 -81 -310 -343 -379 长期投资变化 10 10 0 0 0 其他资产变化 -39 -8 0 -25 0 融资活动现金流 393 43 -8 322 262 股本变化 45 0 0 0 0 债务净变化 208 89 1 343 296 无息负债变化 -25 44 34 34 33 净现金流 178 41 20 57 52 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 2,563 2,644 2,722 3,147 3,532 货币资金 569 610 630 686 739 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 839 867 611 636 626 应收票据 15 10 15 16 17 其他应收款（合计） 9 11 5 4 5 存货 279 295 330 358 385 其他流动资产 10 11 12 13 14 流动资产合计 1,790 1,861 1,680 1,799 1,879 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 10 10 10 10 10 固定资产 584 582 645 716 806 在建工程 43 49 38 41 50 无形资产 64 66 263 456 645 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 12 9 10 10 10 非流动资产合计 772 783 1,042 1,348 1,653 总负债 939 1,073 1,108 1,485 1,814 短期借款 238 262 266 609 905 应付账款 182 199 218 237 255 应付票据 73 73 97 105 113 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 7 6 8 9 11 流动负债合计 637 688 728 1,107 1,439 长期借款 70 110 110 110 110 应付债券 188 204 201 201 201 其他非流动负债 24 62 60 58 56 非流动负债合计 302 385 380 378 376 股东权益 1,623 1,571 1,614 1,662 1,717 股本 247 247 247 247 247 公积金 680 690 697 702 707 未分配利润 603 542 578 621 671 归属母公司权益 1,615 1,563 1,606 1,654 1,710 少数股东权益 8 8 8 8 7 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 42.2% 34.6% 34.6% 34.8% 34.8% EBITDA率 25.3% 12.1% 15.8% 17.4% 18.7% EBIT率 22.2% 5.0% 9.0% 9.7% 10.3% 税前净利润率 13.4% -6.5% 5.8% 6.5% 7.0% 归母净利润率 11.2% -5.9% 5.3% 6.0% 6.4% ROA 3.9% -1.6% 1.5% 1.5% 1.6% ROE（摊薄） 6.2% -2.6% 2.5% 2.9% 3.3% 经营性ROIC 7.4% 1.5% 2.8% 2.8% 2.8% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 37% 41% 41% 47% 51% 流动比率 2.81 2.71 2.31 1.62 1.31 速动比率 2.37 2.28 1.85 1.30 1.04 归母权益/有息债务 3.23 2.65 2.72 1.77 1.39 有形资产/有息债务 4.90 4.27 4.06 2.82 2.30 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 10.59% 14.33% 13.50% 13.50% 13.50% 管理费用率 5.75% 9.24% 6.50% 6.00% 5.50% 财务费用率 1.91% 3.70% 1.44% 2.32% 3.68% 研发费用率 3.19% 6.05% 6.00% 6.00% 6.00% 所得税率 16% 9% 9% 9% 9% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.08 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 -0.15 0.31 1.37 0.42 0.68 每股净资产 6.53 6.32 6.50 6.69 6.92 每股销售收入 3.63 2.81 3.00 3.27 3.52 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 24 na 61 50 44 PB 1.5 1.6 1.5 1.5 1.4 EV/EBITDA 13.8 35.8 25.8 23.8 22.3 股息率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 敬请参阅