敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 4月25日公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现收入16.52亿元，环比-14.89%，同比-25.43%；归母净利润为-0.99亿元，同环比转亏。 点评 原材料价格下跌计提大额存货减值拖累业绩。2024Q1公司钕铁硼主要原材料镨钕合金、金属镝、金属铽市场价分别环比-22%/-27%/-30%至46万元/吨、246万元/吨、696万元/吨。2024Q1公司资产减值损失环比-0.91亿元至-1.26亿元，主要系Q1原材料价格下跌导致存货跌价准备环比增加。 量价齐跌影响收入，毛利随之收窄。2024Q1稀土永磁行业呈现显著的周期下行，N52钕铁硼价格环比-15.9%至185元/公斤；公司产品定位较N52更加高端，但均价亦将随着市场价格下跌而下滑。考虑Q1春节假期影响，我们认为公司产量环比亦或有所下滑。Q1公司毛利环比-19.29%至1.59亿元，毛利率环比-0.52pct至9.6%，为三年来单季度毛利率的最低点。 管理改善持续精进，资产负债率逐年下行。2024Q1公司期间费用合计环比-6.17%至1.52亿元，管理改善效果开始显现;下降的主要原因为管理费用下降，Q1环比-28.43%至0.68亿元。公司Q1研发费用环比-2.70%至0.36亿元，仍维持较高水平的研发投入；财务费用环比+0.23亿元至0.09亿元，我们认为系汇兑损失增加导致财务费用增加。2024Q1末公司资产负债率为28.42%，较2021/2022/2023年末分别下降7.61/6.54/1.96pct,资本结构逐年优化。 看好稀土永磁基本面改善。自2024年3月下旬镨钕金属价格触底，截至4月下旬价格已底部回升近17%。考虑设备更新和以旧换新行动配套措施有望持续落地，通过设备更新有望带来稀土永磁材料存量与增量需求并举；供应端海外矿有望持续走弱、配额增速放缓，稀土永磁行业基本面有望持续改善；公司作为钕铁硼巨头有望充分受益。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为77.41/98.18/114.94亿元，归母净利润分别为1.46/2.96/3.66亿元，EPS分别为0.12/0.24/0.30元，对应PE分别为76.61/37.82/30.60倍。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 9,716 8,358 7,741 9,818 11,494 营业收入增长率 35.97% -13.97% -7.38% 26.83% 17.07% 归母净利润(百万元) 848 275 146 296 366 归母净利润增长率 112.56% -67.53% -46.86% 102.54% 23.60% 摊薄每股收益(元) 0.697 0.226 0.120 0.244 0.301 每股经营性现金流净额 -0.32 1.18 0.38 0.05 0.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.17% 4.18% 2.20% 4.33% 5.19% P/E 13.22 40.71 76.61 37.82 30.60 P/B 1.74 1.70 1.68 1.64 1.59 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,0007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00230426230726231026240126人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中科三环沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7 ,146 9 ,716 8 ,358 7 ,741 9 ,818 1 1,494 货币资金 1,460 2,106 2,339 1,842 2,322 2,813 增长率 36.0% -14.0% -7.4% 26.8% 17.1% 应收款项 2,479 3,301 2,562 2,835 3,327 3,580 主营业务成本 -5,991 -7,935 -7,296 -6,859 -8,581 -9,975 存货 2,982 3,514 3,269 3,067 3,574 3,853 %销售收入 83.8% 81.7% 87.3% 88.6% 87.4% 86.8% 其他流动资产 200 212 228 219 226 231 毛利 1,155 1,781 1,062 882 1,237 1,519 流动资产 7,120 9,132 8,398 7,963 9,448 10,478 %销售收入 16.2% 18.3% 12.7% 11.4% 12.6% 13.2% %总资产 76.8% 78.0% 74.9% 72.2% 74.6% 75.9% 营业税金及附加 -24 -34 -43 -23 -29 -34 长期投资 366 423 486 486 486 486 %销售收入 0.3% 0.4% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,433 1,733 1,931 2,089 2,221 2,327 销售费用 -99 -136 -146 -163 -206 -241 %总资产 15.5% 14.8% 17.2% 18.9% 17.5% 16.9% %销售收入 1.4% 1.4% 1.7% 2.1% 2.1% 2.1% 无形资产 231 217 217 233 249 263 管理费用 -262 -345 -369 -317 -403 -471 非流动资产 2,147 2,581 2,820 3,066 3,212 3,331 %销售收入 3.7% 3.6% 4.4% 4.1% 4.1% 4.1% %总资产 23.2% 22.0% 25.1% 27.8% 25.4% 24.1% 研发费用 -116 -129 -140 -155 -196 -230 资产总计 9 ,266 1 1,713 1 1,218 1 1,029 1 2,660 1 3,809 %销售收入 1.6% 1.3% 1.7% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 905 1,725 872 563 1,585 2,061 息税前利润（EBIT） 654 1,137 364 224 402 542 应付款项 1,937 1,529 1,366 1,452 1,698 1,974 %销售收入 9.2% 11.7% 4.4% 2.9% 4.1% 4.7% 其他流动负债 251 378 316 264 353 415 财务费用 -82 121 44 92 65 16 流动负债 3,093 3,633 2,553 2,278 3,637 4,451 %销售收入 1.1% -1.2% -0.5% -1.2% -0.7% -0.1% 长期贷款 163 388 734 734 734 734 资产减值损失 -17 -67 -25 -128 -60 -58 其他长期负债 83 73 120 76 70 65 公允价值变动收益 13 -21 -26 -10 -15 -20 负债 3,338 4,094 3,408 3,088 4,441 5,250 投资收益 5 53 30 20 34 48 普通股股东权益 4,986 6,437 6,590 6,660 6,838 7,058 %税前利润 0.9% 4.2% 6.5% 7.8% 6.9% 7.9% 其中：股本 1,065 1,216 1,216 1,216 1,216 1,216 营业利润 608 1,275 467 258 495 608 未分配利润 3,206 3,913 4,032 4,120 4,298 4,517 营业利润率 8.5% 13.1% 5.6% 3.3% 5.0% 5.3% 少数股东权益 942 1,182 1,221 1,281 1,381 1,501 营业外收支 -1 0 -3 0 0 0 负债股东权益合计 9 ,266 1 1,713 1 1,218 1 1,029 1 2,660 1 3,809 税前利润 607 1,274 464 258 495 608 利润率 8.5% 13.1% 5.6% 3.3% 5.0% 5.3% 比率分析 所得税 -130 -268 -102 -52 -99 -122 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.4% 21.0% 22.1% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 477 1,006 362 206 396 486 每股收益 0.374 0.697 0.226 0.120 0.244 0.301 少数股东损益 78 159 86 60 100 120 每股净资产 4.681 5.294 5.420 5.478 5.625 5.805 归属于母公司的净利润 3 99 8 48 2 75 1 46 2 96 3 66 每股经营现金净流 -0.614 -0.320 1.177 0.383 0.046 0.559 净利率 5.6% 8.7% 3.3% 1.9% 3.0% 3.2% 每股股利 0.050 0.080 0.100 0.048 0.098 0.121 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.00% 13.17% 4.18% 2.20% 4.33% 5.19% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.30% 7.24% 2.45% 1.33% 2.34% 2.65% 净利润 477 1,006 362 206 396 486 投入资本收益率 7.35% 9.22% 3.01% 1.94% 3.05% 3.82% 少数股东损益 78 159 86 60 100 120 增长率 非现金支出 158 233 202 330 289 313 主营业务收入增长率 53.60% 35.97% -13.97% -7.38% 26.83% 17.07% 非经营收益 75 -5 40 85 100 139 EBIT增长率 148.87% 73.78% -67.99% -38.47% 79.62% 34.76% 营运资金变动 -1,363 -1,625 828 -156 -729 -258 净利润增长率 208.44% 112.56% -67.53% -46.86% 102.54% 23.60% 经营活动现金净流 -654 -390 1 ,431 4 65 56 6 80 总资产增长率 30.65% 26.41% -4.22% -1.68% 14.78% 9.07% 资本开支 -335 -559 -418 -453 -374 -374 资产管理能力 投资 1 95 -20 -10 -15 -20 应收账款周转天数 104.2 100.4 116.4 120.0 110.0 100.0 其他 -30 -25 -88 20 34 48 存货周转天数 136.7 149.4 169.7 170.0 160.0 150.0 投资活动现金净流 -364 -490 -525 -443 -355 -346 应付账款周转天数 67.2 55.0 55.9 55.0 50.