集装箱涂料黎明已至，海洋涂料蓝海扬帆

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月26日 麦加芯彩（603062.SH） 集装箱涂料黎明已至，海洋涂料蓝海扬帆 事件：公司发布2023年报与2024年一季报，公告2023实现营收11.4亿元，同比-17.8%；实现归母净利润1.7亿元，同比-35.8%；2024Q1实现营收3.0亿元，同比+31.0%，实现归母净利润0.28亿元，同比-49.8%。 集装箱涂料黎明已至。由于2021年运力紧张，集装箱产量达到峰值，带来了集装箱行业库存增加。而2023年上半年全球集装箱产量不及百万TEU，触及近十年内低点。受集装箱去库存影响，2023年公司集装箱涂料收入同比下滑38%。截至4月19日，SCFI指数已恢复至去年同期两倍左右，行业拐点已现。因此，2024年Q1，公司集装箱涂料收入恢复至2.2亿元，单季度收入已达到2023年全年37%。同时，集装箱涂料销量往往先于价格实现复苏。2024年Q1公司集装箱涂料单价1.48万元/吨，仍低于2023年水平。二、三季度在需求复苏下若价格修复至往年水平，盈利有望进一步上行。 风电涂料持续夯实龙头地位。公司是风电叶片涂料（陆风为主）龙头。2024年Q1，由于异氰酸酯、固化剂等原材料成本同比下行等因素，公司风电涂料单价出现了一定下行。展望全年，从行业层面看，经中电联预计2024年我国风电装机有望增长18.6%。从公司业务层面看，一方面公司积极开拓风电塔筒涂料，并对泰胜风能、特变电工等塔筒客户实现销售，另一方面公司正积极开拓对耐腐蚀性能要求更高的海风涂料业务，并积极开拓海外涂料市场。多因素共振下，我们认为2024年公司风电涂料业务有望实现进一步增长。同时，公司持续推出前缘防护等高附加值产品，产品竞争力不断增强。 进军海洋重防腐，摘工业涂料桂冠。公司上市募投项目7万吨高性能涂料主要围绕船舶、海洋工程涂料展开，致力于打破佐敦、国际油漆、PPG等外企巨头垄断，进军重防腐千亿蓝海。船舶涂料方面，公司已经开发出防污漆等系列高难度产品，认证工作持续推进中；桥梁及钢结构涂料方面，公司目标实现5万吨以上大型桥梁（如跨海大桥）涂料项目的突破；光伏复合材料边框涂料则已同科思创达成战略合作，年内有望贡献增长。 2023年股息率高达6.84%。公司上市前一年度未实施利润分配，留存了较多未分配利润供上市后全体股东共享。2023年，公司年度分红方案为每股发放现金红利1.3元（计入中期已分配现金红利后为每股派息2.5元），现金分红总额达到2.7亿元，占当期归属于上市公司股东净利润的161.72%。以最新市值计算，公司2023年股息率高达6.84%。高分红彰显了公司对投资者的回馈以及对长期盈利能力的充足信心。 盈利预测与投资建议：公司是风电和集装箱涂料龙头，进军千亿重防腐涂料市场，成长空间巨大，且当下估值安全。受下游产业库存周期影响，我们调整对公司2024-2026年归母净利润预测为2.5/3.5/4.5亿元，对应PE为16/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期、原料价格波动、竞争格局恶化。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,386.80 1,140.65 1,615.42 2,111.49 2,633.32 增长率yoy（%） -30.3 -17.7 41.6 30.7 24.7 归母净利润（百万元） 260.00 166.96 249.74 353.82 452.44 增长率yoy（%） -20.2 -35.8 49.6 41.7 27.9 EPS最新摊薄（元/股） 2.41 1.55 2.31 3.28 4.19 净资产收益率（%） 40.5 7.9 11.2 13.9 15.3 P/E（倍） 15.1 23.5 15.7 11.1 8.7 P/B（倍） 6.1 1.9 1.8 1.5 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 前次评级 买入 4月25日收盘价(元) 36.34 总市值(百万元) 3,924.72 总股本(百万股) 108.00 其中自由流通股(%) 24.50 30日日均成交量(百万股) 1.34 股价走势 作者 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 相关研究 1、《麦加芯彩（603062.SH）：扬帆千亿蓝海，摘重防腐涂料桂冠》2023-12-03 -55%-46%-37%-27%-18%-9%0%2023-112024-03麦加芯彩沪深300 2024年04月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1055 2523 3351 3920 4668 营业收入 1387 1141 1615 2111 2633 现金 251 420 792 1035 1290 营业成本 947 795 1107 1434 1762 应收票据及应收账款 634 899 1273 1566 1974 营业税金及附加 8 7 10 11 15 其他应收款 1 3 3 4 4 营业费用 45 53 75 96 120 预付账款 2 3 4 6 6 管理费用 49 45 60 77 96 存货 124 149 231 261 343 研发费用 63 52 74 94 118 其他流动资产 43 1049 1049 1049 1049 财务费用 12 -1 11 18 24 非流动资产 171 212 252 281 307 资产减值损失 -7 -8 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 29 24 20 29 32 固定资产 101 93 128 155 177 公允价值变动收益 0 2 2 4 6 无形资产 41 41 47 50 54 投资净收益 2 0 1 2 3 其他非流动资产 28 78 77 77 77 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1226 2735 3603 4202 4975 营业利润 307 196 301 417 538 流动负债 577 612 1369 1648 2013 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 84 21 481 650 712 营业外支出 2 1 0 0 0 应付票据及应付账款 412 489 766 859 1138 利润总额 305 195 301 417 538 其他流动负债 80 103 121 139 163 所得税 45 28 52 63 86 非流动负债 8 2 4 6 6 净利润 260 167 250 354 452 长期借款 5 0 2 4 3 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 2 2 2 2 归属母公司净利润 260 167 250 354 452 负债合计 584 615 1374 1654 2019 EBITDA 316 198 313 442 568 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.41 1.55 2.31 3.28 4.19 股本 81 108 108 108 108 资本公积 110 1521 1521 1521 1521 主要财务比率 留存收益 446 484 681 942 1246 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 642 2120 2229 2548 2957 成长能力 负债和股东权益 1226 2735 3603 4202 4975 营业收入(%) -30.3 -17.7 41.6 30.7 24.7 营业利润(%) -21.4 -36.2 54.1 38.3 29.2 归属于母公司净利润(%) -20.2 -35.8 49.6 41.7 27.9 获利能力 毛利率(%) 31.7 30.3 31.4 32.1 33.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.7 14.6 15.5 16.8 17.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 40.5 7.9 11.2 13.9 15.3 经营活动现金流 283 -41 117 168 302 ROIC(%) 35.0 7.3 9.1 11.2 12.5 净利润 260 167 250 354 452 偿债能力 折旧摊销 13 15 14 19 23 资产负债率(%) 47.6 22.5 38.1 39.4 40.6 财务费用 12 -1 11 18 24 净负债比率(%) -24.1 -18.4 -13.7 -14.8 -19.3 投资损失 -2 0 -1 -2 -3 流动比率 1.8 4.1 2.4 2.4 2.3 营运资金变动 -9 -250 -155 -216 -189 速动比率 1.5 3.8 2.3 2.2 2.1 其他经营现金流 8 28 -2 -4 -6 营运能力 投资活动现金流 -9 -1086 -51 -42 -40 总资产周转率 0.9 0.6 0.5 0.5 0.6 资本支出 16 15 40 30 26 应收账款周转率 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 长期投资 6 -1071 0 0 0 应付账款周转率 1.9 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 13 -2142 -11 -13 -14 每股指标（元） 筹资活动现金流 -140 1288 -155 -51 -68 每股收益(最新摊薄) 2.41 1.55 2.31 3.28 4.19 短期借款 -351 -63 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.62 -0.38 1.08 1.55 2.80 长期借款 5 -5 2 1 0 每股净资产(最新摊薄) 5.95 19.63 20.64 23.59 27.38 普通股增加 0 27 0 0 0 估值比率 资本公积增加 11 1412 0 0 0 P/E 15.1 23.5 15.7 11.1 8.7 其他筹资现金流 196 -83 -157 -52 -68 P/B 6.1 1.9 1.8 1.5 1.3 现金净增加额 134 161 -89 75 194 EV/EBITDA 11.9 12.7 8.3 5.7 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月25日收盘价 2024年04月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料