请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月26日 公司点评 买入 / 维持 阳光诺和(688621) 目标价: 85.00 昨收盘:57.88 Q1业绩超预期，毛利率提升显著 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.12/1.12 总市值/流通(亿元) 64.83/64.83 12个月内最高/最低价(元) 99.6/52.1 相关研究报告 <<三季度增长稳健，研发投入持续加大>>--2023-11-02 <<【 太 平 洋 证 券 】 阳 光 诺 和(688621)2023年中报业绩点评：业绩稳健增长，临床试验及生物分析业务表现亮眼（2023.8.28）>>--2023-08-29 <<【太平洋证券】阳光诺和(688621)：自研成果转化开始逐步兑现，一体化能力持续强化>>--2023-08-25 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 事件： 4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年及2024年第一季度分别实现营业收入9.32、2.52亿元，同比增长37.76%、8.53%，归母净利润为1.85、0.73亿元，同比增长18.08%、51.77%，扣非后归母净利为1.80、0.67亿元，同比增长26.67%、41.68%。 点评： 全年临床业务增长强劲，23Q4销售费用拖累利润增速。全年来看，公司临床试验和生物分析业务增长强劲，实现收入3.62亿元，同比增长54.54%，药学研究服务业务实现5.69亿元，同比增长28.67%。单季度来看，2023Q4实现营业收入2.40亿元，同比增长32.39%，归母净利润为0.14亿元，同比下滑49.27%，扣非后归母净利为0.12亿元，同比下滑42.17%，主要原因是公司加强BD、销售费用大幅增加，2023Q4分别为2439万元，同比增长314.09%。 不断加大研发投入，人才队伍持续扩充。公司不断加大研发投入力度， 2023年研发费用为1.24亿元，同比增长37.91%，研发费用率为13.27%,主要是公司持续加大了对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。截至2023年底，公司研发人员共有1155人，占比84.31%，其中硕博共有202人，占研发人员的比例为17.49%。 新签及在手订单高增长，未来业绩确定性强。公司2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%；截至2023年底累计存量订单25.66亿元，同比增长28.69%；此外，我们预计2024Q1新签及在手订单继续延续高增长态势，公司未来业绩确定性强。 盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为12.87/17.61/23.77亿元，同比增长38.05%/36.86%/35.00%；归母净利为2.57/3.60/4.92亿元，同比增长39.18%/39.87%/36.72%，对应当前PE为25/18/13倍，持续给予“买入”评级。 风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 932 1,287 1,761 2,377 营业收入增长率(%) 37.76% 38.05% 36.86% 35.00% 归母净利（百万元） 185 257 360 492 净利润增长率(%) 18.08% 39.18% 39.87% 36.72% 摊薄每股收益（元） 1.65 2.30 3.21 4.39 市盈率（PE） 42.27 25.21 18.02 13.18 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (50%)(38%)(26%)(14%)(2%)10%23/4/2623/7/823/9/1923/12/124/2/1224/4/25阳光诺和沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 Q1业绩超预期，毛利率提升显著 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 609 691 823 1,056 1,392 营业收入 677 932 1,287 1,761 2,377 应收和预付款项 231 343 443 593 794 营业成本 301 404 622 849 1,146 存货 13 14 21 28 38 营业税金及附加 1 1 2 3 4 其他流动资产 187 309 373 504 670 销售费用 20 44 51 70 95 流动资产合计 1,040 1,357 1,659 2,181 2,895 管理费用 91 109 154 211 285 长期股权投资 0 30 30 30 30 财务费用 4 5 5 3 1 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 143 159 168 174 178 投资收益 3 1 2 2 2 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 4 5 7 9 11 营业利润 169 194 275 385 527 长期待摊费用 76 64 79 94 109 其他非经营损益 0 -1 1 1 1 其他非流动资产 1,241 1,604 1,898 2,425 3,144 利润总额 169 193 276 386 528 资产总计 1,464 1,863 2,183 2,733 3,473 所得税 10 11 17 23 32 短期借款 201 384 384 384 384 净利润 159 183 260 363 497 应付和预收款项 33 57 86 118 159 少数股东损益 2 -2 3 4 5 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 156 185 257 360 492 其他负债 321 365 494 649 851 负债合计 555 806 964 1,151 1,394 预测指标 股本 80 112 112 112 112 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 500 474 376 376 376 毛利率 55.49% 56.68% 51.68% 51.79% 51.79% 留存收益 317 454 711 1,071 1,562 销售净利率 23.13% 19.82% 19.98% 20.42% 20.68% 归母公司股东权益 897 1,040 1,199 1,559 2,050 销售收入增长率 37.06% 37.76% 38.05% 36.86% 35.00% 少数股东权益 12 17 20 23 28 EBIT 增长率 37.79% 16.11% 41.98% 38.74% 35.81% 股东权益合计 909 1,057 1,219 1,582 2,079 净利润增长率 48.09% 18.08% 39.18% 39.87% 36.72% 负债和股东权益 1,464 1,863 2,183 2,733 3,473 ROE 17.45% 17.76% 21.45% 23.08% 23.98% ROA 10.69% 9.92% 11.78% 13.16% 14.16% 现金流量表（百万） ROIC 13.71% 12.44% 15.85% 18.06% 19.70% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.40 1.65 2.30 3.21 4.39 经营性现金流 104 93 296 320 423 PE(X) 73.14 42.27 25.21 18.02 13.18 投资性现金流 -12 -89 -55 -75 -75 PB(X) 9.13 7.51 5.41 4.16 3.16 融资性现金流 26 78 -110 -12 -12 PS(X) 12.11 8.38 5.04 3.68 2.73 现金增加额 119 82 132 233 336 EV/EBITDA(X) 35.12 28.90 19.18 13.67 9.69 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 Q1业绩超预期，毛利率提升显著 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。