请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月25日 公司点评 买入 / 维持 行动教育(605098) 目标价: 73.7 昨收盘:52.52 Q1增长超预期，合同负债创新高 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.18/1.18 总市值/流通(亿元) 62.01/62.01 12个月内最高/最低价(元) 55.77/32.77 相关研究报告 <<业绩符合预期，大客户战略持续推进>>--2024-04-21 <<业绩预告符合预期 大客户战略效果显著>>--2024-01-23 <<业绩符合预期，Q4迎行业旺季>>--2023-10-27 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：公司发布2024Q1季报，报告期内公司实现营业收入1.41亿/+28.11%；实现净利润2399万元/+34.42%；实现归母扣非净利润2555万元/+67.05%。 点评： Q1收入利润双双实现高增长。2024Q1公司实现收入1.41亿元，收入大部分来自企业管理培训课程，其中Q1浓缩课完成6场，校长课完成19个模块。3月以来公司排课恢复正常，目前每月计划浓缩课3场，校长课12-13场。2024年公司继续扩大销售招聘力度，Q1实现订单销售1.6亿元，合同负债在一季度末到达9.7亿元，比23年底提高0.12亿元，对24年全年的收入提供了订单保障。 毛利率同比下滑，期间费用率持续优化。2024Q1公司整体毛利率71.78%，同比下滑5.9pct，主要因为收入结构的变化，即毛利率较低的管理咨询收入占比提升。24Q1期间费用率方面：销售费用率28.6%/同比-7.31pct,主要由于管理咨询业务销售提成比例较低。管理费用率18.81%/同比-3.75pct，研发费用率5.27%/同比-1.97pct，费用率的下降主要由于培训人数增长带来的收入规模增长，收入增速高于成本费用支出。2024Q1公司整体净利率17.68%，同比提升2.42pct，规模效应进一步体现。 大客户战略持续推进。公司把年订单贡献超过100万元的客户定义为大客户，2024年公司计划开发大客户300家，同比23年的243家有较大幅度提升。Q1完成大客户开发近40家，大客户多数来自连锁消费类企业，培训需求量大，有望持续贡献新订单，是公司重点关注的群体。 估值及投资建议：预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元，同比增速32.09%、30.47%和26.59%。预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股，2024-2026年PE分别为21X、16X和13X。公司增长确定性高，目前估值仍有较大空间，给予“买入”评级。 风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在关键业务人员流失的风险；存在市场竞争加剧，招生人数不足的风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 672.24 903.93 1,136.42 1,398.99 营业收入增长率(%) 49.08% 34.47% 25.72% 23.11% 归母净利（百万元） 219.45 289.87 378.21 478.78 净利润增长率(%) 97.95% 32.09% 30.47% 26.59% 摊薄每股收益（元） 1.86 2.45 3.20 4.05 市盈率（PE） 20.7 21.4 16.4 12.9 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (20%)(2%)16%34%52%70%23/4/2523/7/723/9/1823/11/3024/2/1124/4/24行动教育沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 Q1增长超预期，合同负债创新高 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,206 1,358 1,866 2,379 3,017 营业收入 451 672 904 1,136 1,399 应收和预付款项 12 15 23 28 34 营业成本 112 146 195 238 287 存货 3 3 4 5 6 营业税金及附加 3 4 6 7 9 其他流动资产 473 446 477 508 540 销售费用 145 178 249 313 385 流动资产合计 1,693 1,823 2,370 2,921 3,597 管理费用 83 91 118 148 182 长期股权投资 1 0 3 6 6 财务费用 -33 -26 -26 -36 -47 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -0 0 0 0 固定资产 171 164 156 147 148 投资收益 6 5 6 8 10 在建工程 0 9 10 10 10 公允价值变动 2 -3 0 0 0 无形资产开发支出 2 2 3 4 4 营业利润 130 259 342 447 565 长期待摊费用 10 6 6 6 6 其他非经营损益 -1 -1 -0 -0 -0 其他非流动资产 1,766 1,915 2,467 3,022 3,699 利润总额 128 257 342 446 565 资产总计 1,951 2,096 2,645 3,196 3,873 所得税 16 37 50 65 82 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 112 220 293 382 483 应付和预收款项 11 19 22 27 33 少数股东损益 1 1 3 3 4 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 111 219 290 378 479 其他负债 869 1,115 1,545 1,922 2,347 负债合计 881 1,134 1,567 1,949 2,379 预测指标 股本 118 118 118 118 118 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 470 474 474 474 474 毛利率 75.2% 78.3% 78.4% 79.0% 79.5% 留存收益 459 348 461 626 869 销售净利率 24.6% 32.6% 32.1% 33.3% 34.2% 归母公司股东权益 1,066 959 1,072 1,237 1,480 销售收入增长率 -18.8% 49.1% 34.5% 25.7% 23.1% 少数股东权益 4 3 6 9 14 EBIT 增长率 -44.0% 161.6% 37.2% 29.8% 26.4% 股东权益合计 1,070 962 1,078 1,247 1,494 净利润增长率 -35.1% 98.0% 32.1% 30.5% 26.6% 负债和股东权益 1,951 2,096 2,645 3,196 3,873 ROE 10.4% 22.9% 27.0% 30.6% 32.3% ROA 5.7% 10.5% 11.0% 11.8% 12.4% 现金流量表（百万） ROIC 7.0% 19.6% 24.1% 27.2% 28.9% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.94 1.86 2.45 3.20 4.05 经营性现金流 72 454 728 767 897 PE(X) 31.15 20.73 20.04 15.36 12.13 投资性现金流 148 57 -42 -41 -21 PB(X) 3.24 4.75 5.42 4.69 3.93 融资性现金流 -142 -345 -178 -214 -237 PS(X) 7.67 6.77 6.43 5.11 4.15 现金增加额 77 166 508 513 638 EV/EBITDA(X) 20.18 12.61 11.93 8.11 5.47 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 Q1增长超预期，合同负债创新高 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。