请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月25日 森麒麟（002984.SZ） 受益于反倾销税率降低，公司利润同比大增，看好公司摩洛哥项目进展 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,292 7,842 9,674 11,809 13,865 增长率yoy（%） 21.5 24.6 23.4 22.1 17.4 归母净利润（百万元） 801 1,369 2,143 2,365 2,677 增长率yoy（%） 6.3 70.9 56.6 10.4 13.2 ROE（%） 10.5 11.6 15.7 14.9 14.6 EPS最新摊薄（元） 1.08 1.85 2.90 3.20 3.62 P/E（倍） 24.4 14.3 9.1 8.3 7.3 P/B（倍） 2.7 1.7 1.5 1.3 1.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年4月18日，森麒麟发布2024年一季报，1Q24公司营业收入为21.15亿元，同比上升27.59%，环比上升0.73%；归母净利润为5.04亿元，同比上升101.34%，环比上升34.28%。 点评：产销量双增叠加反倾销税率下降，公司业绩同比实现高增长。根据公司2024年一季报披露，1Q24公司轮胎产量为807.57万条 ，同比增长28%，其中半钢胎产量为773.99万条，同比增长26%，全钢胎产量为33.58万条，同比增长148%。公司轮胎销量为760.71万条，同比增长15.70%，其中半钢胎销量为728.03万条，同比增长12.76%，全钢胎销量为32.68万条，同比增长175.28%。公司营收的同比增长与轮胎产销量的同比增长有关。公司归母净利润亦实现高增长，我们认为与公司泰国工厂反倾销税率落地有关。2024年1月25日公司发布相关公告1 ，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查复审的终裁结果与初裁结果保持一致，森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%，成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，森麒麟泰国原本适用于其他泰国出口美国的轮胎企业的原审税率17.06%，此次税率大幅下调，使得森麒麟泰国盈利水平显著增强。1Q24公司销售费用同比上升69.56%，销售费用率为1.71%，同比上升0.42pcts；管理费用同比下降0.23%，管理费用率为1.98%，同比下降0.55pcts；财务费用同比下降100.45%，财务费用率为-0.01%，同比下降1.44pcts；研发费用同比上升80.00%，研发费用率为2.40%，同比上升0.70pcts。 公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为3.99亿元，同比上升2.97%；投资活动产生现金流净额为-15.50亿元，同比下降550.37%；筹资活动产生现金流净额为-0.77亿元，同比下降339.19%。期末现金及现金等价物余额为25.99亿元，同比上升34.66%。应收账款同比上升33.16%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的1.90次变为1.85次。存货同比上升8.19%，存货周转率有所上升，由2023年同期的0.80次变为0.95次。 公司加码摩洛哥项目，助力项目快速建设。根据公司2024年4月18日公告 买入（维持评级） 股票信息 行业 基础化工 2024年4月24日收盘价（元） 26.41 总市值（百万元） 27,289.14 流通市值（百万元） 18,569.97 总股本（百万股） 1,033.29 流通股本（百万股） 703.14 近3月日均成交额（百万元） 430.80 股价走势 作者 分析师 肖亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱：xiaoy aping@cgws.com 联系人 林森 执业证书编号：S1070123060039 邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《泰国二期投产推动产销量提升，看好摩洛哥及西班牙项目逐步投产》2024-03-27 2、《产销量双增推动业绩提升，看好摩洛哥及西班牙项目逐步投产》2023-11-28 1 《关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果的公告》 -20 %-13 %-5%2%9%16%24%31%2023-042023-082023-122024-04森麒麟沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 2，公司变更募集资金使用用途，募集资金投资项目由“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”变更为“森麒麟（摩洛哥）年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”（分为一、二期各600万条产能），“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”已于2023年10月份开工建设，两期项目预计将同时投产爬坡。我们看好公司摩洛哥项目有望尽快投产并进入产能爬坡阶段，预计将为公司业绩贡献增量。 公司持续开拓配套市场，坚持中高端配套路线。配套市场方面，公司坚持中高端配套路线，与国内外中高端主机厂展开沟通与合作，在公司低滚阻、高耐磨、低噪声的新能源汽车轮胎的配套方面持续发力。根据公司2023年年报披露，公司已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。2023年公司与国内新能源汽车中高端品牌广汽埃安展开合作，为AION S PLUS等多款车型提供新能源轮胎配套。我们看好公司坚持中高端配套路线，预计公司在配套市场的竞争力将持续增强。 投资建议：我们预计森麒麟2024-2026年收入分别为96.74/118.09/138.65亿 元 ， 同 比 增 长23.36%/22.08%/17.40%， 归 母 净 利 润 分 别 为21.43/23.65/26.77亿元，同比增长56.56%/10.36%/13.20%，对应EPS分别为2.90/3.20/3.62元。结合公司4月24日收盘价，对应PE分别为9/8/7倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司摩洛哥项目有望尽快投产并进入产能爬坡阶段，预计将为公司业绩贡献增量。2）我们看好公司坚持中高端配套路线，预计公司在配套市场的竞争力将持续增强，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，地缘政治风险 2 《关于变更向特定对象发行股票募集资金用途的公告》 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4831 8714 10656 12312 14226 营业收入 6292 7842 9674 11809 13865 现金 1989 3894 4804 5864 6885 营业成本 5002 5865 6725 8552 10169 应收票据及应收账款 888 1153 1365 1709 1900 营业税金及附加 14 28 30 34 40 其他应收款 76 47 104 80 137 销售费用 156 188 234 285 335 预付账款 68 76 102 115 139 管理费用 168 170 265 300 350 存货 1737 1470 2207 2469 3091 研发费用 113 165 191 236 273 其他流动资产 74 2075 2075 2075 2075 财务费用 -135 7 -52 -84 -137 非流动资产 6290 6935 7955 9118 10106 资产和信用减值损失 -17 -14 -17 11 19 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 14 15 14 14 固定资产 4956 5570 6477 7487 8336 公允价值变动收益 57 -54 -6 -3 -2 无形资产 193 193 174 162 158 投资净收益 -163 105 -24 -26 -27 其他非流动资产 1141 1172 1304 1469 1612 资产处置收益 1 1 0 1 1 资产总计 11121 15650 18611 21430 24331 营业利润 865 1471 2249 2484 2840 流动负债 1435 1761 3043 3840 4521 营业外收入 2 1 13 16 8 短期借款 0 0 745 771 1382 营业外支出 14 1 14 8 9 应付票据及应付账款 899 1142 1198 1778 1761 利润总额 852 1471 2248 2492 2838 其他流动负债 536 619 1100 1291 1378 所得税 52 102 105 128 162 非流动负债 2062 2103 1944 1753 1485 净利润 801 1369 2143 2365 2677 长期借款 1887 1962 1804 1612 1345 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 175 140 140 140 140 归属母公司净利润 801 1369 2143 2365 2677 负债合计 3497 3864 4987 5593 6006 EBITDA 1304 1957 2748 3112 3580 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.08 1.85 2.90 3.20 3.62 股本 650 744 1042 1042 1042 资本公积 2340 5047 4750 4750 4750 主要财务比率 留存收益 4066 5434 7379 9471 11859 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7624 11786 13624 15837 18325 成长能力 负债和股东权益 11121 15650 18611 21430 24331 营业收入（%） 21.5 24.6 23.4 22.1 17.4 营业利润（%） 18.7 70.1 52.9 10.5 14.3 归属母公司净利润（%） 6.3 70.9 56.6 10.4 13.2 获利能力 毛利率（%） 20.5 25.2 30.5 27.6 26.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 12.7 17.5 22.1 20.0 19.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.5 11.6 15.7 14.9 14.6 经营活动现金流 1028 2367 1731 3092 2496 ROIC（%） 8.9 10.0 12.6 12.3 12.0 净利润 801 1369 2143 2365 2677 偿债能力 折旧摊销 399 474 542 673 814 资产负债率（%） 31.4 24.7 26.8 26.1 24.7 财务费用 -135 7 -52 -84 -137 净负债比率（%） -0.1 -15.6 -12.7 -18.2 -19.1 投资损失 163 -105 24 26 27 流动比率 3.4 4.9 3.5 3.2 3.1 营运资金变动 -411