2023年年报点评：研发投入大幅增加，股权激励彰显信心

证券研究报告 公司研究 公司点评 东芯股份(688110) 公司研究/公司点评 研发投入大幅增加，股权激励彰显信心 ——东芯股份2023年年报点评 ◼ 事件描述 公司发布2023年年报，实现营业收入5.31亿元，同比下降53.70%，实现归母净利润-3.06亿元，同比下降265.13%。 ◼ 核心观点 周期下行业绩承压，减值计提研发增加。受到全球经济环境、存储行业周期下行的影响，23年公司的客户需求、产品价格出现了明显的下降，是造成收入与利润大幅下滑的主要原因。根据公司年报，23年NAND/NOR/DRAM产品销量同比分别下滑14.02%、42.36%、10.25%，均价同比分别下滑61.07%、8.44%、36.14%。由于产品价格跌幅较大，公司进行了存货减值计提2.31亿元。同时公司大幅投入研发费用1.82亿元，同比增长65.17%，较上年增加了7190万元，研发费用率从9.63%大幅提升至34.34%。减值计提与研发费用增加是造成盈利亏损的另一重要原因。我们认为，存储行业周期有望在24年进入新一轮起点，随着下游需求逐步回暖，产品销量与价格有望企稳回升，同时减值影响已于23年进行消化，未来的营收与利润有望进入上升通道。 先进制程持续推进，车规产品已有突破。23年，公司持续推进先进制程的1xnm SLC NAND Flash产品系列的研发，已完成晶圆制造和功能性验证；同时持续进行中高容量的NOR Flash的产品研发，积极突破可穿戴设备、汽车电子等新兴领域。LPDDR4x也即将进入客户送样和推广阶段。车规产品方面，公司的各类产品线均有产品通过AEC-Q100测试，且已有产品向境外知名的一级汽车供应商（Tier1）销售。我们认为，随着公司产品制程不断提升、品类加速扩张、下游领域不断开拓，在国产替代加速的趋势下，公司的市场份额有望持续稳步提升。 连续3年推进激励，彰显发展决心信心。根据公告，公司拟向激励对象授予权益合计342.6万股，占总股份0.77%。授予价格不低于19.18元/股，激励对象人数合计135人。本次激励目标为24-26年每年营收增速不低于25%或年复合增长率不低于25%。我们认为，公司22-24年连续3年推进股权激励方案，彰显公司的发展决心和信心。 ◼ 盈利预测与投资建议 维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润实现0.70、2.06、3.35亿元，对应EPS为0.16、0.47、0.76元，对应2023-2025年PE值为121.69、41.28、25.46倍。我们看好公司在存储周期出现拐点后迎来量价齐升，同时受益于国产替代加速及自身产品优势快速提升市场份额，通过“存、算、联”一体化布局进一步打开成长空间。 ◼ 风险提示 半导体周期波动、国产替代不及预期、新领域新客户开拓不及预期。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 531 877 1,366 2,013 年增长率（%） -53.7% 65.2% 55.8% 47.4% 归属于母公司的净利润 -306 70 206 335 年增长率（%） -265.1% 122.9% 194.8% 62.1% 每股收益（元） -0.69 0.16 0.47 0.76 市盈率（X） — 121.69 41.28 25.46 净资产收益率（%） -8.7% 2.0% 5.6% 8.3% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024年04月19日收盘价) 买入 (维持) 行业： 电子 日期： yxzqdatemark 分析师： 陈宇哲 E-mail： chenyuzhe@yongxingsec.com SAC编号： S1760523050001 基本数据 04月24日收盘价(元) 20.80 12mthA股价格区间(元) 18.02-42.20 总股本(百万股) 442.25 无限售A股/总股本 62.53% 流通市值（亿元） 57.52 最近一年股票与沪深300比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： 《拟投资进军WiFi 7，存算联一体化战略迈出第一步》 ——2024年02月06日 《SLC NAND国产小巨人，深耕利基穿越周期》 ——2023年12月22日 -50%-36%-22%-8%6%20%04/2307/2309/2311/2302/2404/24东芯股份沪深3002024年04月25日 公司点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,513 2,874 2,899 3,167 3,595 经营活动现金流 -261 -302 -31 49 310 货币资金 2,530 1,695 1,600 1,676 2,019 净利润 217 -301 78 229 372 应收及预付 139 66 123 154 170 折旧摊销 34 44 2 2 2 存货 668 757 855 1,011 1,073 营运资金变动 -634 -249 -70 -130 -6 其他流动资产 175 358 321 326 333 其它 122 203 -41 -52 -58 非流动资产 810 973 995 1,018 1,041 投资活动现金流 -547 -379 7 29 35 长期股权投资 0 0 0 0 0 资本支出 -81 -27 -26 -26 -26 固定资产 97 124 147 170 192 投资变动 -474 -358 0 0 0 在建工程 29 0 0 0 0 其他 8 6 33 55 60 无形资产 4 3 3 3 3 筹资活动现金流 -66 -154 -70 -2 -2 其他长期资产 680 845 845 845 845 银行借款 45 42 0 0 0 资产总计 4,323 3,847 3,895 4,185 4,635 股权融资 0 0 -68 0 0 流动负债 184 132 171 232 311 其他 -111 -196 -2 -2 -2 短期借款 47 32 32 32 32 现金净增加额 -869 -836 -95 76 343 应付及预收 91 53 86 126 179 期初现金余额 3,399 2,530 1,695 1,600 1,676 其他流动负债 47 47 53 73 99 期末现金余额 2,530 1,695 1,600 1,676 2,019 非流动负债 23 22 22 22 22 长期借款 5 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 18 22 22 22 22 负债合计 207 154 193 254 333 股本 442 442 442 442 442 主要财务比率 资本公积 3,210 3,214 3,214 3,214 3,214 留存收益 276 -86 -18 189 523 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3,931 3,505 3,506 3,712 4,047 成长能力 少数股东权益 185 188 196 219 256 营业收入增长 1.0% -53.7% 65.2% 55.8% 47.4% 负债和股东权益 4,323 3,847 3,895 4,185 4,635 营业利润增长 -21.1% -247.1% 124.7% 197.2% 63.4% 归母净利润增长 -29.2% -265.1% 122.9% 194.8% 62.1% 利润表 单位：百万元 获利能力 毛利率 40.6% 11.9% 29.8% 33.4% 36.0% 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 19.0% -56.6% 8.9% 16.8% 18.5% 营业收入 1,146 531 877 1,366 2,013 ROE 4.7% -8.7% 2.0% 5.6% 8.3% 营业成本 681 467 616 910 1,288 ROIC 3.1% -9.7% 0.7% 4.6% 7.4% 营业税金及附加 1 0 1 1 2 偿债能力 销售费用 15 19 25 32 37 资产负债率 4.8% 4.0% 4.9% 6.1% 7.2% 管理费用 59 61 71 77 80 净负债比率 -59.8% -44.6% -41.9% -41.4% -45.8% 研发费用 110 182 184 205 302 流动比率 19.08 21.79 16.98 13.65 11.57 财务费用 -80 -57 -57 -54 -57 速动比率 14.78 14.50 10.67 8.31 7.36 资产减值损失 -123 -232 0 0 0 营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.27 0.13 0.23 0.34 0.46 投资净收益 19 20 44 55 60 应收账款周转率 5.83 5.22 9.38 9.99 12.60 营业利润 238 -351 87 258 421 存货周转率 1.34 0.66 0.76 0.98 1.24 营业外收支 -1 -1 -1 -1 -1 每股指标（元） 利润总额 237 -352 86 257 420 每股收益 0.42 -0.69 0.16 0.47 0.76 所得税 20 -51 8 28 49 每股经营现金流 -0.59 -0.68 -0.07 0.11 0.70 净利润 217 -301 78 229 372 每股净资产 8.89 7.93 7.93 8.39 9.15 少数股东损益 32 6 8 23 37 估值比率 归属母公司净利润 185 -306 70 206 335 P/E 62.31 — 121.69 41.28 25.46 EBITDA 175 -382 31 205 366 P/B 2.94 4.34 2.43 2.29 2.10 EPS（元） 0.42 -0.69 0.16 0.47 0.76 EV/EBITDA 52.21 -35.55 225.05 33.56 17.88 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 公司点评 请务必阅读报告正文后各项声明 3 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，专业审慎的研究方法，独立、客观地出具本报告，保证报告采用的信息均来自合规渠道，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本报告所发表的任何观点均清晰、准确、如实地反映了研究人员的观点和结论，并不受任何第三方的授意或影响。此外，所有研究人员薪酬的任何部分不曾、不与、也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 甬兴证券有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%