2017年年报点评：业绩大幅超预期，股权激励信心彰显

敬请阅读末页信息披露及免责声明 业绩大幅超预期，股权激励信心彰显 ——2017年年报点评 事件：公司2017年实现营收10.37亿元，同比增长102.94%；归母净利润1.71亿元，同比增长137.23%；EPS为 0.51元/股，同比增长96.15%。公司拟以2017年度末总股本33,337.50万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.52元(含税)。 主要观点：  业绩高增，费用率大幅改善 受益于生态工程业务的稳步推进，以及郑州水务和中维国际的业绩并表， 2017年公司营收大幅增长，增幅达102.94%。分业务来看，占比较大的生态旅游景观/市政道路绿化/市政园林业务的营收分别为2.87/2.83/2.69亿元，同比增幅51.96%/30%/217%。2017年公司录得毛利率31.98%，同比降0.32pct。分业务来看，生态旅游景观/市政道路绿化/市政园林业务毛利率受单个大体量项目收益影响有所波动；地产景观业务毛利率同比下降64.23pct至-6.30%，公司后续将继续收缩该业务规模。2017年公司期间费用率同比大幅下滑5.98pct至8.92%，其中管理费用占营收比较去年同期下降1.79pct至7.12%，主要是受益于营收的大幅增长；财务费用占营收比去年同期下降2.44pct至1.09%，主要是报告期内公司以募集资金替代了银行借款，利息支出减少所致。受益于业绩高增及费用率的显著改善，2017年公司归母净利润同比增137.23%至1.71亿。  进军水生态，借力收并购加速转型 在传统园林业务向全国拓展的同时，公司目前还积极进军水生态领域。水生态业务与园林业务关联度高、协同性强，公司业绩成长有望实现多元驱动。报告期内公司完成了郑州水务 60%股权和中维国际工程设计80%股权的收购，我们认为，收并购能够有效补充公司在新业务领域的资质及实力，有助于加速公司转型。此外，根据收购协议书中的承诺，并购标的郑州水务/中维国际在2018和2019 年度实现的扣非归母净利润分别不低于人民币4,700/1,950万元和5,540/2,535万元。我们估算，郑州水务/中维国际2018、2019年对公司归母净利润贡献率将分别为公司归母扣非净利润值的15%/6%和11%/5%，为公司净利润成长增添了保障。  股权激励添动力，业绩考核彰显信心 公司近期发布了股权激励计划，将员工利益与公司业绩进行深度捆绑，高起点的股份解锁条件充分彰显了公司对未来业绩成长的信心。2月公司公布股权激励计划，拟向包括董事、高管、中层管理、核心人员在内合计101人，授予1000万股，占公司股本的3.00%，解锁期三年。激励计划将公司员工与公司未来发展进行了深度捆绑，有助于未来三年公司业绩的稳花王股份（603007） 投资评级：买入 报告日期：2018-03-28 股价走势： 研究员：高欣宇 0551-65161836 gaoxy_pro@126.com S0010517110002 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人：袁道升 0551-65161836 neilyds@163.com -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 沪深300 花王股份 建筑建材组 证券研究报告-公司点评报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 健成长。根据公司股权激励计划中的解锁条件，2018-2020年间，公司扣非归母净利润需分别达到3.04亿、5.07亿和7.76亿元，增速分别为80%、70%和50%，高起点的解锁条件充分彰显了公司对未来发展的信心。  订单承接能力全面提升，业绩弹性十足 报告期内，公司新签订单迎来量与质的全面提升，业绩高弹性特征突出，订单/营收比行业内占优。公司2017年公司新签合同26.44亿元，18年至今公告订单11.94亿元，新签约的丹北、内蒙巴彦淖尔及韶山PPP项目工程体量分别为7亿、10亿、8亿元，订单质量迈上新台阶。公司2017年至今订单/17年营收比为3.7倍，订单/营收比在园林上市公司中位居前列，为未来业绩的增长提供了较大空间。  盈利预测与估值 公司作为江苏省老牌园林企业，工程资质齐备，项目经验丰富。2016年上市后，债务结构改善，融资渠道升级，订单承接能力显著增强。公司目前积极进军水生态领域，收并购动作积极，借助收购郑州水务和中维国际，新业务拓展不断加速，有望实现盈利能力的多元化。我们认为，在订单/营收比较高，重点工程项目推进顺利的情况下，公司2018年营收高增长确定性较强，未来业绩成长弹性十足。我们预测，公司 2018-2020年EPS分别为0.89元/股、1.47元/股、2.12元/股，对应的PE为15倍、9倍、6倍，给予“买入”评级。 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1037 1763 2732 3825 收入同比(%) 103% 70% 55% 40% 归属母公司净利润 171 298 491 707 净利润同比(%) 137% 75% 65% 44% 毛利率(%) 32.0% 31.9% 32.0% 32.1% ROE(%) 17.8% 23.3% 28.7% 30.4% 每股收益(元) 0.51 0.89 1.47 2.12 P/E 25.57 14.63 8.89 6.17 P/B 4.42 3.53 2.60 1.89 EV/EBITDA 14 10 6 4 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 1,124 2,252 3,860 4,694 营业收入 1,037 1,763 2,732 3,825 现金 131 353 857 765 营业成本 705 1,201 1,857 2,599 应收账款 345 598 946 1,298 营业税金及附加 8 32 34 52 其他应收款 46 56 85 136 销售费用 7 14 21 29 预付账款 6 5 5 10 管理费用 74 131 195 276 存货 601 1,245 2,000 2,569 财务费用 11 71 103 110 其他流动资产 (4) (5) (33) (84) 资产减值损失 15 11 13 13 非流动资产 1,486 2,359 2,184 2,990 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 3 5 4 4 固定资产 72 67 63 58 营业利润 220 308 514 751 无形资产 6 6 5 5 营业外收入 22 6 8 10 其他非流动资产 1,409 2,286 2,116 2,927 营业外支出 23 6 7 9 资产总计 2,611 4,610 6,044 7,684 利润总额 220 309 514 752 流动负债 1,258 2,999 3,967 4,928 所得税 30 0 0 0 短期借款 97 1,401 1,399 1,413 净利润 190 309 514 752 应付账款 711 1,175 1,902 2,609 少数股东损益 19 10 23 45 其他流动负债 450 423 666 907 归属母公司净利润 171 298 491 707 非流动负债 286 286 286 286 EBITDA 235 384 622 866 长期借款 49 49 49 49 EPS（元） 0.51 0.89 1.47 2.12 其他非流动负债 237 237 237 237 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 1,544 3,285 4,253 5,214 主要财务比率 少数股东权益 80 90 113 158 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 333 333 333 333 成长能力 资本公积 178 169 170 172 营业收入 102.94% 70.00% 55.00% 40.00% 留存收益 465 733 1,174 1,807 营业利润 149.67% 40.06% 66.69% 46.23% 归属母公司股东权益 987 1,235 1,678 2,312 归属于母公司净利润 137.23% 74.71% 64.70% 43.95% 负债和股东权益 2,611 4,610 6,044 7,684 获利能力 毛利率(%) 31.99% 31.88% 32.01% 32.05% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 2.20% 16.46% 16.92% 17.98% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 17.79% 23.28% 28.71% 30.44% 经营活动现金流 (66) (902) 663 69 ROIC(%) 79.26% 430.05% 74.04% 74.25% 净利润 190 298 491 707 偿债能力 折旧摊销 6 5 5 5 资产负债率(%) 59.13% 71.25% 70.37% 67.86% 财务费用 12 71 103 110 净负债比率(%) 38.92% 70.11% 51.51% 80.27% 投资损失 (3) (5) (4) (4) 流动比率 0.89 0.75 0.97 0.95 营运资金变动 (512) (1,293) 33 (807) 速动比率 0.42 0.34 0.47 0.43 其他经营现金流 241 21 36 58 营运能力 投资活动现金流 47 9 6 2 总资产周转率 0.50 0.49 0.51 0.56 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 4.34 4.19 3.90 3.78 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 1.91 1.87 1.78 1.70 其他投资现金流 47 9 6 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 (74) 1,134 (152) (150) 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.89 1.47 2.12 短期借款 (32) 1,305 (2) 14 每股经营现金流(最新摊薄) (0.20) (2.71) 1.99 0.21 长期借款 49 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.96 3.71 5.03 6.94 普通股增加 200 0 0 0 估值比率 资本公积增加 (200) (9) 1 2 P/E 25.6 14.6 8.9 6.2 其