研发投入持续加码，股权激励彰显公司信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：114.2元 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn 联系人：王雪晴 Email：wangxq03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 120 流通股本(百万股) 75 市价(元) 114.20 市值(百万元) 13,704 流通市值(百万元) 8,510 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,262 4,022 4,709 6,244 8,139 增长率yoy% 31.6% 23.3% 17.1% 32.6% 30.3% 净利润（百万元） 146 235 17 210 336 增长率yoy% 98.4% 60.5% -92.9% 1160.2% 59.7% 每股收益（元） 1.22 1.96 0.14 1.75 2.80 每股现金流量 2.59 0.44 -0.31 1.94 2.57 净资产收益率 9.6% 4.4% 0.3% 3.8% 5.8% P/E 94 58 821 65 41 P/B 9 3 3 3 2 备注：股价采用2023年11月2日收盘价 投资要点 ◼ 投资事件：经纬恒润发布2023年三季度业绩报告。前三季度报告期内，公司实现营业收入 28.59 亿元，同比增长6.00%；实现归母净利润-1.4 亿元，同比下降194.49%；实现扣非归母净利润-1.70亿元，同比下降315.52%。 ◼ Q3营业收入有所改善，研发加码利润持续承压。公司单Q3实现营业收入11.61 亿元，同比增长13.15%（环比增长约21%），较前两季度增速有所回升；实现归母净利润-0.51 亿元，由盈转亏；实现扣非净利润-0.60亿元，由盈转亏。前三季度公司研发费用为7.07亿元，研发费用率达24.73%（22年公司研发费用率为16.30%）。收入端承压与研发投入加码等因素共同导致公司利润出现下滑趋势。 ◼ 各业务线新品持续发布，关注后续定点落地情况。报告期内公司电子产品、研发服务与解决方案业务不断有新品落地： 9月公司发布了基于EyeQ6方案的新一代前视单目摄像头解决方案，能够支持1V至1V5R的多种传感器组合与功能配置，目前已获客户定点，24年中旬即可量产；同月公司发布了基于AUTOSAR R21-11版本规范的INTERWORK产品，直接以源代码的形式提供给客户，能够满足定制化的应用需求，大幅改善用户体验。我们认为，公司在汽车电子业务上的全栈布局依旧具有稀缺性，公司在研发上大力投入能够不断完善产品线，提供更完整和更有性价比的解决方案；研发服务业务方面，公司的INTERWORK工具链依旧属于唯一的全流程国产替代开发工具，在供应链安全越发重要的形势下将会有更广阔的发展空间。 ◼ 公司公布股权激励计划，凸显对未来可持续增长的信心。2023年9月27日公司发布限制性股票激励计划草案，拟对董事、核心技术人员等进行限制性股票激励，合计 62.16 万股（占总股本 0.52%），授予价格 75 元/股，股票来源为公司自二级市场回购的普通股股票。本次股权激励的考核年度为2023-2026年，营业收入考核要求 2023-2026 年营业收入较 2022 年增长达15%、35%、65%、100%，并要求调整后经营活动净现金流大于0。此次股权激励彰显了公司长期业绩增长的信心。 ◼ 投资建议：由于公司所处行业下游需求有所波动，以及今年持续增大研发投入，公司业绩承压明显。我们认为随着下游需求逐渐修复，新产品加速落地，公司业绩有望加速并迎来拐点。因此我们调整盈利预期，预计公司23/24/25年实现收入47.09/62.44/81.39亿元（前值47.56/61.26/79.52亿元）；考虑到公司研发投入增加对利润影响较大，我们预计公司23/24/25年实现净利润0.17/2.10/3.36亿元（前值2.62/3.38/4.38亿元）。公司作为汽车电子龙头，产品线齐全、技术积累丰厚，随着研发投入逐渐转化为相应成果，未来业务增长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：定点项目落地不及预期，下游需求不足，高级别自动驾驶政策落地速度不及预期，行业竞争加剧等 研发投入持续加码，股权激励彰显公司信心 经纬恒润（688326.SH）/计算机 证券研究报告/公司点评 2023年11月2日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,496 3,370 3,434 4,070 营业收入 4,022 4,709 6,244 8,139 应收票据 131 151 219 326 营业成本 2,856 3,333 4,368 5,704 应收账款 934 1,126 1,531 2,029 税金及附加 19 24 31 41 预付账款 41 47 66 91 销售费用 215 235 300 374 存货 1,567 1,850 2,481 3,280 管理费用 268 264 356 456 合同资产 63 66 100 163 研发费用 656 956 1,124 1,367 其他流动资产 785 596 673 786 财务费用 -92 -40 -35 -5 流动资产合计 6,954 7,139 8,403 10,580 信用减值损失 -22 -5 -10 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -56 -20 -20 -20 长期股权投资 8 8 8 8 公允价值变动收益 95 0 0 0 固定资产 471 723 679 629 投资收益 1 0 0 0 在建工程 387 287 437 637 其他收益 73 100 100 100 无形资产 406 428 464 515 营业利润 191 14 171 273 其他非流动资产 641 678 717 758 营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 1,913 2,123 2,304 2,547 营业外支出 0 1 1 1 资产合计 8,867 9,262 10,707 13,128 利润总额 191 14 171 273 短期借款 0 0 150 893 所得税 -44 -3 -39 -63 应付票据 180 217 280 354 净利润 235 17 210 336 应付账款 1,330 1,533 2,000 2,601 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 235 17 210 336 合同负债 1,051 1,224 1,624 2,116 NOPLAT 122 -33 168 329 其他应付款 28 15 15 15 EPS（摊薄） 1.96 0.14 1.75 2.80 一年内到期的非流动负债 40 30 30 30 其他流动负债 565 580 759 958 主要财务比率 流动负债合计 3,194 3,599 4,858 6,967 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 23.3% 17.1% 32.6% 30.3% 其他非流动负债 373 373 373 373 EBIT增长率 -29.4% -127.0% -610.4% 96.5% 非流动负债合计 373 373 373 373 归母公司净利润增长率 60.5% -92.9% 1160.2% 59.7% 负债合计 3,567 3,972 5,230 7,339 获利能力 归属母公司所有者权益 5,300 5,290 5,476 5,788 毛利率 29.0% 29.2% 30.1% 29.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 5.8% 0.4% 3.4% 4.1% 所有者权益合计 5,300 5,290 5,476 5,788 ROE 4.4% 0.3% 3.8% 5.8% 负债和股东权益 8,867 9,262 10,707 13,128 ROIC 2.2% -0.6% 2.7% 4.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 40.2% 42.9% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 7.8% 7.6% 10.1% 22.4% 经营活动现金流 53 -38 232 309 流动比率 2.2 2.0 1.7 1.5 现金收益 227 89 323 485 速动比率 1.7 1.5 1.2 1.0 存货影响 -208 -282 -631 -799 营运能力 经营性应收影响 -199 -198 -471 -611 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 399 227 530 674 应收账款周转天数 70 79 77 79 其他影响 -167 126 481 559 应付账款周转天数 147 155 146 145 投资活动现金流 -1,010 -95 -329 -398 存货周转天数 184 185 178 182 资本支出 -575 -286 -290 -356 每股指标（元） 股权投资 1 0 0 0 每股收益 1.96 0.14 1.75 2.80 其他长期资产变化 -436 191 -39 -42 每股经营现金流 0.44 -0.32 1.93 2.58 融资活动现金流 3,451 7 161 724 每股净资产 44.17 44.08 45.64 48.24 借款增加 15 -10 150 743 估值比率 股利及利息支付 0 -2 -29 -67 P/E 58 821 65 41 股东融资 3,520 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 -84 19 40 48 EV/EBITDA 511 1,095 330 222 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。