本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 龙源电力（001289.SZ）2024年一季报点评 风平火起，光伏延续增势 2024年04月26日 ➢ 事件概述：4月25日，公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入98.77亿元，同比增长0.10%（经重述）；归母净利润23.93亿元，同比增长2.47%（经重述）；扣非归母净利润23.97亿元，同比增长4.43%（经重述）。 ➢ 风电营收下降，装机增长下成本扩张，短期业绩承压：截至1Q24末，公司风电装机2778.06万千瓦，同比增长6.1%，单季度新增2.63万千瓦；但因风速同比下降，Q1公司风电平均利用小时640小时，比上年同期减少14小时，降幅2.1%；单季度风电完成发电量170.31亿千瓦时，同比增长1.4%，电量增速低于装机增速4.7个百分点。料因市场化比例提高，公司风电综合电价或同比下降，Q1公司风电板块营收（不含特许权服务）同比下降4.7%至73.76亿元，同时考虑装机增长下的折旧增长，风电板块业绩短暂承压。 ➢ 火电增收降本，业绩延续修复：江苏地区用电需求增加，火电负荷提高，Q1公司火电完成发电量达到25.81亿千瓦时，同比增长11.3%；火电板块实现营收19.76亿元，同比增长3.3%。成本端，2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨，同比下降20.1%，港口电煤价格下降明显，公司火电业绩有望大幅修复。 ➢ 光伏延续增势：截至1Q24末，公司其他可再生能源（主要为光伏）发电装机达到650.02万千瓦，同比增长113.8%，单季度新增53.59万千瓦；同期公司其他可再生能源业务（主要为光伏）完成发电量16.13亿千瓦时，同比增长233.3%；单季度其他可再生能源业务（主要为光伏）实现营收5.24亿元，同比增长146.5%，光伏装机与营收延续增势。 ➢ 投资建议：Q1公司风电短期压力抵消火电业绩修复，单季度投资收益同比增加1.38亿元进而增厚业绩，增减之间单季度业绩基本符合预期。维持对公司的盈利预测，预计24/25/26年EPS分别为0.95/0.99/1.02元，对应4月25日收盘价PE分别为18.9/18.2/17.7倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价20.95元/股，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 37,642 39,413 40,228 41,148 增长率（%） -5.6 4.7 2.1 2.3 归属母公司股东净利润（百万元） 6,249 7,971 8,300 8,543 增长率（%） 22.3 27.6 4.1 2.9 每股收益（元） 0.75 0.95 0.99 1.02 PE 24.1 18.9 18.2 17.7 PB 2.1 1.9 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月25日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 18.04元 目标价： 20.95元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.龙源电力（001289.SZ）2023年年报点评：减值扰动业绩，关注光伏放量-2024/03/28 2.龙源电力（001289.SZ）2023年三季报点评：基数扰动风电，光伏持续放量-2023/10/27 3.龙源电力（001289.SZ）2023年半年报点评：光伏放量，成长可期-2023/08/30 4.龙源电力（001289.SZ）2023年一季报点评：一帆“风”顺，浴“火”重生，静待“光”明-2023/04/26 5.龙源电力（001289.SZ）2022年年报点评：轻装上阵潜力待释-2023/03/30 龙源电力(001289)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 37,642 39,413 40,228 41,148 成长能力（%） 营业成本 23,956 23,534 24,211 25,013 营业收入增长率 -5.57 4.70 2.07 2.29 营业税金及附加 356 374 382 391 EBIT增长率 -1.72 8.89 0.79 0.64 销售费用 0 0 0 0 净利润增长率 22.27 27.56 4.12 2.93 管理费用 451 473 483 494 盈利能力（%） 研发费用 145 158 161 165 毛利率 36.36 40.29 39.82 39.21 EBIT 13,660 14,874 14,991 15,086 净利润率 17.90 24.08 24.56 24.72 财务费用 3,403 3,292 3,094 2,856 总资产收益率ROA 2.73 3.43 3.49 3.58 资产减值损失 -2,086 -1,000 -1,000 -1,000 净资产收益率ROE 8.81 10.19 9.71 9.33 投资收益 19 20 20 21 偿债能力 营业利润 8,158 11,333 11,663 12,007 流动比率 0.63 0.68 0.76 0.80 营业外收支 82 100 100 100 速动比率 0.62 0.66 0.74 0.78 利润总额 8,239 11,433 11,763 12,107 现金比率 0.07 0.11 0.19 0.22 所得税 1,501 1,944 1,882 1,937 资产负债率（%） 64.09 60.82 57.89 54.92 净利润 6,738 9,490 9,881 10,170 经营效率 归属于母公司净利润 6,249 7,971 8,300 8,543 应收账款周转天数 3.47 3.00 3.00 3.00 EBITDA 24,368 26,456 27,294 27,993 存货周转天数 11.08 10.00 10.00 10.00 总资产周转率 0.16 0.17 0.17 0.17 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,879 8,098 13,593 16,424 每股收益 0.75 0.95 0.99 1.02 应收账款及票据 393 317 325 333 每股净资产 8.48 9.36 10.23 10.95 预付款项 603 588 605 625 每股经营现金流 1.66 3.09 3.10 3.19 存货 727 645 663 685 每股股利 0.22 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 39,110 38,987 39,743 40,597 估值分析 流动资产合计 45,713 48,635 54,930 58,665 PE 24.1 18.9 18.2 17.7 长期股权投资 5,995 6,035 6,075 6,115 PB 2.1 1.9 1.8 1.6 固定资产 141,361 145,565 145,554 144,186 EV/EBITDA 10.78 9.59 8.92 8.35 无形资产 6,779 6,193 5,605 5,015 股息收益率（%） 1.23 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 183,543 184,042 182,560 180,275 资产合计 229,256 232,677 237,491 238,940 短期借款 26,691 25,877 26,229 26,232 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 17,324 16,119 16,583 17,132 净利润 6,738 9,490 9,881 10,170 其他流动负债 28,151 29,749 29,912 30,104 折旧和摊销 10,708 11,582 12,303 12,906 流动负债合计 72,165 71,745 72,724 73,468 营运资金变动 -8,852 589 -272 -263 长期借款 68,688 63,688 58,688 51,688 经营活动现金流 13,884 25,873 25,948 26,654 其他长期负债 6,076 6,076 6,076 6,076 资本开支 -18,906 -11,909 -10,600 -10,400 非流动负债合计 74,764 69,764 64,764 57,764 投资 -2,718 -121 -171 -171 负债合计 146,929 141,509 137,488 131,231 投资活动现金流 -21,434 -12,011 -10,751 -10,551 股本 8,382 8,360 8,360 8,360 股权募资 202 -22 0 0 少数股东权益 11,409 12,927 14,508 16,136 债务募资 2,592 -5,813 -4,649 -6,997 股东权益合计 82,327 91,168 100,003 107,709 筹资活动现金流 -6,265 -10,644 -9,701 -13,273 负债和股东权益合计 229,256 232,677 237,491 238,940 现金净流量 -13,810 3,219 5,496 2,831 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 龙源电力(001289)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及