2022年半年报点评：风平火稳，改善可期

民生证券龙源电力（001289.SZ）2022年半年报点评MINSHENGSECURITIES风平火稳，改善可期2022年08月24日事件概述：8月23日，公司公布2022年半年度报告，报告期内实现营业谨慎推荐维持评级收入216.72亿元，同比增长11.7%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润43.33亿元，同比下降17.4%（经述）；归属于上市公司股东的扣非净利润42.64当前价格：24.00元亿元，同比下降17.3%（经重述），目标价：25.75元Q2风电出力修复，折旧与人工成本增加拖累利润表现：一季度，全国范围内来风偏弱，1Q22全国风电设备累计平均利用小时数仅为555小时，较上年同期减少65小时，同比回落10.4%，受来风不佳影响，尽管公司并表自国家能源集团收购的198.96万千瓦风电资产，但1Q22风电发电量同比仅增长5.1%，营收同比下降4.4%。2Q22全国风电利用小时599小时，同比增长1.0%，公司风电发电量150.73亿干瓦时，同比增长15.9%，增速较Q1提升10.8pct；实现营收72.06亿元，同比增长5.9%。1H22，风电板块实现营收142.78亿元，同比增长0.5%；但成本端因收购项目并表，折旧与摊销同比增加5.01亿元，增分析师幅11.9%。此外，1H22，公司人工成本增加约5.85亿元，进一步拖累当期业绩，执业证书：S0100521100007邮箱：yanjiayuan@pnszq.com火电电价上行，抵消高煤价影响：1H22，公可火电完成发电量52.71亿干互时，同比增长0.2%；平均上网电价人民币0.423元/干瓦时（不含税），较同相关研究期增加0.084元/干瓦时，增幅24.8%。受益于电价上行，1H22，火电板块（含1.龙速电力（001289.SZ）首次票蓝摄告：行供热）实现营收24.62亿元，同比增加4.29亿元；基本抵消了同比增加的4.37廖政运，“限’华正友-2022/05/06亿元燃煤成本，新能源补贴加速发放，现金流改善可期：载至6月底，公司应收账款及应收账款避资合计297.36亿元，比2021年末减少2.90亿元。近期，国家发改要算服务公司统筹解决可再生能源发电补贴问题，存量补贴欠款“堰空湖”问题有望加速解决，公司现金流有望得到改普。投资建议：Q2来风改营，公司风电电量得以修复：火电板块获益于电价上行，经营利润稳中有增；新能源补贴加速落地，现金流改善可期。维持对公司的盈利预测，预计22/23/24年EPS分为1.03/1.14/1.18元，对应8月23日收盘价PE分别23.4/21.0/20.3倍。考虑到公司龙头+成长双正属性，参考行业可比公司PE情况，给予公司22年25.0倍PE，对应目标价25.75元，维持“谨慎推荐”评级，风险提示：1）自然条件变化：2）电量消纳不足：3）补贴发放延退；4）设备价格上涨。盈利预测与财务指标项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）37,20839,73442,11744,094增长率（%）29.26.86.04.7妇品母公营股东净利润（自万元）6,4048,8399,83710,124增长率(%)28.738.011.32.9每股收益（元）0.771.031.141.18PE31.423.421.0PB3.22.82.52.3资料递：Wind，民生证券州究完预美：（注：股价为2022年08月23日收盘价）本公司具备证务投资咨询业务资格，请务必良读量后一员免责声明证券研究报告1 民生证券MINSHENG SECURITIES龙源电力(001289)/公共事业公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入37,20839,73442,11744,094或长能力(%)24,23623,90524,78926,308营业收入增长率29.166.79 6.004.69营业稳金及对加31685E626397EBIT 增长率20.8316.449.692.52销售业用028.6738.0211.292.91管理费用398 437 463485盈利能力(%)研发费用14015916B176毛刻牢34.8739.8441.1440.3412.77614,87616,31716,728净利润率19.5224.7225.9525.513,6463,7743,829总资产收益率ROA3.384.364.534.51资产减值损失-256-200-200-20010.1112.4512.4211.73投资收带471-1000偿遗能力营业利润8,70811,78313,11913,503流动比率0.610.670.74 0.76营业外收支4450 50 50速动比率0.580.650.720.74利润总额8,75111,83313,16913,553现金比率0.060.090.100.10所得院1,4882,0122,2392,304资产负债率(%)61.59 68°6S58.2655.94净利润7,2639.82110,93011,249经营效率妇腐于母公司净利润6,4048,839LE8'610,124应收账款调转天数1.261.50 1.5D1.50EBITDA20,94424,54227,01128,448存货周转天数11.3310.0010.0010.00总密产尚转率02:00.200.1902:0资产负情表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货市资金3,8665.2466.3316.289每股收益0.771.031.141.19应收账款及票据1282.5685,0675,067年股净资产7.568.479.4510.29 628717744每股经营现金流2.002.452.533.09存货752 455479521年股股利0.15 0.20 0.25 0.30 其他流动资产E06'0531,85233.58535.023估值分析流动资产合计36,27840,83846,20647,689PE31232120长期股权投资4,1674,2784,3894,500PB3.22.82.5 2.3同定资产114,695124,084133,053140,351EV/EBITDA13.6911.7710.8210.19无形产8,2507.,6907,1276,562股惠益率（%）0.610.831.041.25非流动资产合计153,028162,014171,017176,707189,306202,853217,223224,396短期借款17,77417,97318,28017,787现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据13,76514,40814.94115,857净利润7,2639,82110,93011,249其他流动负债2B,18428,7502B,97629,322折旧和销8,1689,66610,69411,720流动负债合计59,72361,13162,19762,966营运资金变动-2,4002,272EZ8'E--563长期借款40,27345,27349,27352,273经营活动观金流16,75520,51321,17225,839其他长期炎馈16,59115,09115,09110,291姿本开支-17,23518,442-19,437-17,150非疏动负债合计56,86460,36464,36462,564投资-1,367-210-260-260负债合计116,587121,495126,561125,530投资活动现金流-18,467-18,752Z69°61--17,4108,0368,3828,3828,382股权募资2,5320少数段东权益10,35711,45012.5744,9973,6994,307.-2,292般东权益合计72,71981,35890,66298,865筹资活动现金流95-380-390-8,471负债和股东权益合计189,306202,853217,223224,396现金净流量-1,6111,3801,085-42资料来通；公司公告、民生证券研院3焦本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 民生证券MINSHENG SECURITIES龙源电力（001289)/公共事业分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻竭得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责，本报告清瓶准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任问第三方的没感、影聘，研究人员不曾、不因、也将不会因本报告中的具体推荐最见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15%以上以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业公司评级谨真推荐相对基准指数涨幅5%~15%之间招数）相对同期基准招数的跌为基准，其中性相对基准措数涨幅-5%-5%之间中：A股以沪深300招数为基准；新三板以三板成指或三板做市招数为基准；港股以恒生指回避相对基准指数跌幅5%以上数为基准；美股以纳斯达壳综合指数或标普推荐相对基准招数涨幅5%以上500招数为基准，行业评级中性相对基准招数涨幅-5%-5%之间回避相对基准措数跌幅5%以上免责声明本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视具为户，本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何走任。本报告是基于已公开信息贺写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结累存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更影本报告所涉及的内客并漫知客户，在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事，客户应充分考总可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。著本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获恶更洋细的信息，本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之户提供的投资建议，本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行留版、转载、发表、葛改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金胜广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金股大厦32层05单元；518026本公司具备证穿投资咨询业务资格，请务必良读最后一页免责声明证券研究报告3