23年业绩优秀，24年延续增长

强烈推荐/维持 事件：安踏体育近期发布2023年年报及2024年一季度运营情况。2023年实现营业收入623.56亿元，同比增长16.2%，归属母公司净利润（不含合营公司损益）109.54亿元，同比增长44.9%。期末派息比例为50.7%，为股东带来持续而稳步增长的回报。2024年一季度，安踏品牌零售额实现中单位数的正增长，FILA品牌零售额实现高单位数的正增长，所有其他品牌产品零售额增长25-30%。 公司简介： 安踏于一九九一年创立，而安踏体育在二零零七年于香港交易所主板上市，是著名的全球体育用品公司。安踏体育主要从事设计、研发、制造、营销和销售专业体育用品，包括鞋类、服装及配饰，多年来形成了专业运动、时尚运动及户外运动三大品牌群，赋能爱运动的每一个人。透过多元化的品牌组合，包括安踏、FILA、DESCENTE及KOLONSPORT，安踏体育旨在发掘大众及高端体育用 品 市 场 的 潜 力 。 安 踏 体 育亦 为AmerSports, Inc.的最大股东，Amer Sports,Inc.是一个全球的标志性体育和户外品牌集团，包括Arc'teryx、Salomon、Wilson、Peak Performance和Atomic，其股票于纽约证券交易所（NYSE：AS）上市。资料来源：公司公告、同花顺 多品牌矩阵助力公司在运动户外行业持续获得增长。2023年公司各个品牌实现了高质量增长，新品牌构建了公司新增长曲线。分品牌看：1）安踏品牌营收达303.06亿元，同比增9.3%，安踏主品牌战略盘整之后再起航。2）FILA品牌收入251.03亿元，同比增16.6%，Fila品牌亮点突出，包括店效再创新高、鞋品类增速优异、童装子品牌突破十亿元体量。3）DESCENTE及KOLON等其他品牌收入69.47亿元，同比增速高达57.7%，新品牌的增速优异，新增长引擎作用明显。DESCENTE夯实专业运动形象，KOLON专注户外美学，品牌定位差异下有协同。渠道方面：公司通过持续优化销售网络，扩大品牌影响力。截至23年末安踏大货7053家店（净增129家），安踏儿童2778家店（净增99家），门店进入扩张态势。FILA店面数1972家，净关12家店，店效贡献增长。DESCENTE及KOLON分别有187和164家店，基本维持稳定。综上来看，公司多品牌矩阵，能够有效承接消费分层和场景细化下的消费需求，有效地对不同运动相关场景实现深度全覆盖。 未来3-6个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍:无 23年经营性利润率提升，合营公司大为改善并预计24年贡献可观业绩。2023年度毛利率为62.6%，比去年上升了2.4个百分点，主要得益于安踏主品牌持续推进DTC以及Fila品牌零售折扣改善。经营溢利率24.6%，提升3.7个百分点，比毛利率端提升更快，体现出公司收入规模提升之后的经营杠杆效应，以及强有效的控成本能力。合营公司方面，经营继续大幅改善：合营公司2023年EBITDA为37.45亿元，同比+45.4%，安踏集团层面23年应占合营公司亏损为7.18亿元，预计2024年因合营公司上市将确认利得16亿元。 52周股价区间（港元）111.8-54.4总市值（亿港元）1,006.06流通市值（亿港元）1,006.06总股本/流通股数（万股）150,322/150,322A股/B股（万股）-/-52周日均换手率0.343 2024年一季度各品牌稳健增长。2024年一季度服装行业进入高基数增长疲软的阶段，但是安踏公司各个品牌仍取得较好增长，尤其是其他品牌在去年同期取得75-80%增长情况下今年仍取得25-30%高增，增长引擎作用凸显。整体上，一季度奠定了全年增长的稳基础。 多品牌发展战略清晰，护长远发展。2023年公司发布了“多品牌协同与价值”为主题的3年（2024-2026）发展规划，力争实现2025年中国市场份额第一，2030年全球领先的战略目标。具体来看，公司的战略目标靠多品牌发展共同实现：未来3年，安踏集团旗下安踏品牌流水将保持双位数增长；FILA斐乐品牌将实现400亿至500亿元流水的目标；DESCENTE迪桑特品牌与KOLON SPORT可隆体育，将力争打造为安踏集团的第3个百亿品牌。近年来公司坚定执行“多品牌”发展战略，公司旗下多品牌定位有所差异并有效协同，通过多品牌协同运营，构建未来中长期增长的底层逻辑。 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰010-66554040changzj@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480521080005 盈利预测与投资评级：看好公司作为国内运动行业龙头依靠多品牌矩阵持续 分析师：沈逸伦010-66554044shenyl@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480523060001 抢占市场的能力。预计公司2023-2025年净利润分别为128.50、133.73、151.52亿元人民币，增速分别为25.53%、4.07%、13.30%，目前股价对应PE分别为19.7、18.9、16.7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海外通胀持续影响消费，人民币汇率大幅波动，原材料价格剧烈波动。 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 常子杰 中央财经大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，现任轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业分析师，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881