请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月26日 常宝股份（002478.SZ） 盈利环比略增，销量增幅有望加快 事件：公司发布2024年一季度报告。公司一季度实现营业收入13.03亿元，同比下降28.48%；净利润1.66亿元，同比下降16.41%；基本每股收益0.18元，同比减少18.18%。 盈利环比略增，销售净利率改善。公司2024Q1实现归母净利1.66亿元，同比下降16.41%，环比增长3.11%，实现扣非归母净利1.23亿元，同比下降25.08%，环比增长3.36%；公司2023Q2-2024Q1逐季销售毛利率分别为17.29%、20.29%、18.49%、16.27%，逐季销售净利率分别为15.69%、10.82%、10.86%、13.31%，2024Q1销售毛利率环比小幅下降，但净利率持续改善。 销量增幅加快，海外市场有望加速拓展。公司通过PQF项目产能释放、持续的技术升级改造，目前具备100万吨特种专用管材生产能力，公司2023年实现成品管材销量78.8万吨，同比增长11.8%，2024年公司销量目标为90万吨，同比增长14.2%，产量增幅进一步加快；根据公告，公司拟投资8500吨新能源及半导体特材项目，促进高附加值、高技术含量产品比例提升；子公司常州常宝精特钢管有限公司拟投资建设5万吨新能源汽车用精密管项目，后续产品品种结构进一步优化，盈利能力或持续提升。根据公司公告，为进一步拓展海外市场，深化国际化战略，公司拟以自有资金200万新加坡元在新加坡设立全资子公司常宝国际发展新加坡有限公司，后续公司海外市场有望加速拓展。 下游景气度改善，需求保持扩张趋势。根据公司年报，预计2024年国内油井管市场总体稳定，在非常规油气资源开发方面可能会存在更多增量的市场需求和发展空间，利好公司油井管及配套产品需求；2022年国家发改委提出2022-2023年两年火电新开工1.65亿千瓦，根据前期煤电项目重启的国家能源安全政策，锅炉管市场需求持续向好，后续火电行业有望步入景气状态，锅炉管产品有望迎来量价齐升阶段。 投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求持续向好、汇兑因素以及成本下降有效支撑其盈利释放。我们预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为8.9亿元、9.4亿元、10.4亿元，对应PE为6.4、6.1、5.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，下游需求不及预期，新产线增产存在不确定性。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,223 6,661 7,215 7,852 8,528 增长率yoy（%） 47.2 7.0 8.3 8.8 8.6 归母净利润（百万元） 471 783 894 938 1,044 增长率yoy（%） 246.8 66.2 14.2 4.8 11.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.52 0.87 0.99 1.04 1.16 净资产收益率（%） 10.2 14.9 15.1 14.1 14.0 P/E（倍） 12.2 7.3 6.4 6.1 5.5 P/B（倍） 1.3 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 特钢II 前次评级 买入 4月25日收盘价(元) 6.37 总市值(百万元) 5,741.65 总股本(百万股) 901.36 其中自由流通股(%) 79.00 30日日均成交量(百万股) 28.19 股价走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duihui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《常宝股份（002478.SZ）：盈利显著增长，高成长趋势持续》2024-03-29 2、《常宝股份（002478.SZ）：季度业绩环比走弱，盈利能力有望持续提升》2023-10-26 3、《常宝股份（002478.SZ）：单季度盈利创历史新高，下游景气度有望持续改善》2023-08-25 -34%-23%-11%0%11%23%34%2023-042023-082023-122024-04常宝股份沪深300 2024年04月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4917 5277 6629 7232 8728 营业收入 6223 6661 7215 7852 8528 现金 1444 1700 2221 3253 3597 营业成本 5291 5411 5967 6540 7088 应收票据及应收账款 1141 1349 1288 1614 1520 营业税金及附加 22 31 30 35 37 其他应收款 420 233 604 230 716 营业费用 37 42 44 49 53 预付账款 68 104 85 120 103 管理费用 107 136 135 154 163 存货 1455 1170 1877 1378 2195 研发费用 231 251 270 295 319 其他流动资产 390 720 555 638 596 财务费用 -113 -113 -134 -160 -191 非流动资产 2418 2543 2417 2367 2283 资产减值损失 -94 -57 -85 -80 -94 长期投资 80 55 30 7 -17 其他收益 7 36 21 28 25 固定资产 1977 2061 2045 2033 2011 公允价值变动收益 2 -11 -4 -8 -6 无形资产 165 160 128 110 90 投资净收益 -34 4 -15 -5 -10 其他非流动资产 196 266 214 217 199 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7335 7819 9047 9599 11010 营业利润 507 852 989 1035 1160 流动负债 2546 2332 2907 2697 3270 营业外收入 65 81 73 77 75 短期借款 136 130 133 131 132 营业外支出 26 24 25 25 25 应付票据及应付账款 1688 1650 2166 1941 2550 利润总额 546 908 1037 1087 1210 其他流动负债 722 552 609 624 587 所得税 62 103 118 123 137 非流动负债 51 77 62 68 63 净利润 484 805 920 964 1073 长期借款 0 0 -2 -3 -4 少数股东损益 13 22 25 26 29 其他非流动负债 51 77 64 71 67 归属母公司净利润 471 783 894 938 1044 负债合计 2596 2409 2969 2765 3333 EBITDA 739 1097 1199 1245 1369 少数股东权益 160 182 207 233 263 EPS（元） 0.52 0.87 0.99 1.04 1.16 股本 894 901 901 901 901 资本公积 1165 1171 1171 1171 1171 主要财务比率 留存收益 2551 3175 3789 4438 5157 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4579 5229 5871 6601 7415 成长能力 负债和股东权益 7335 7819 9047 9599 11010 营业收入(%) 47.2 7.0 8.3 8.8 8.6 营业利润(%) 1283.2 68.1 16.2 4.6 12.1 归属于母公司净利润(%) 246.8 66.2 14.2 4.8 11.3 获利能力 毛利率(%) 15.0 18.8 17.3 16.7 16.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.6 11.8 12.4 11.9 12.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.2 14.9 15.1 14.1 14.0 经营活动现金流 783 490 606 1346 534 ROIC(%) 9.6 14.3 14.6 13.3 13.1 净利润 484 805 920 964 1073 偿债能力 折旧摊销 229 231 213 232 253 资产负债率(%) 35.4 30.8 32.8 28.8 30.3 财务费用 -113 -113 -134 -160 -191 净负债比率(%) -27.6 -29.0 -34.4 -45.7 -45.2 投资损失 34 -4 15 5 10 流动比率 1.9 2.3 2.3 2.7 2.7 营运资金变动 -19 -646 -419 301 -620 速动比率 1.3 1.7 1.6 2.1 1.9 其他经营现金流 168 216 12 4 8 营运能力 投资活动现金流 -201 -265 44 -270 -148 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 资本支出 87 196 -53 -51 -48 应收账款周转率 5.6 5.4 5.5 5.4 5.4 长期投资 -86 306 25 23 24 应付账款周转率 3.0 3.2 3.1 3.2 3.2 其他投资现金流 -200 238 16 -298 -172 每股指标（元） 筹资活动现金流 -205 4 -130 -43 -43 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.87 0.99 1.04 1.16 短期借款 6 -6 3 -1 1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 0.54 0.67 1.49 0.59 长期借款 -141 0 -2 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 5.08 5.80 6.51 7.32 8.23 普通股增加 -25 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -96 6 0 0 0 P/E 12.2 7.3 6.4 6.1 5.5 其他筹资现金流 53 -3 -131 -41 -42 P/B 1.3 1.1 1.0 0.9 0.8 现金净增加额 432 238 520 1033 344 EV/EBITDA 5.9 3.5 2.9 1.9 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月25日收盘价 2024年04月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的