24Q1业绩超预期，期待防晒、洗护等新品发力

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 2024年4月25日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 18.44 总 股 本/流 通 股 本 （ 亿股） 4.05 / 0.61 总 市 值/流 通 市 值 （ 亿元） 75 / 11 52周内最高/最低价 22.08 / 12.45 资产负债率(%) 4.8% 市盈率 28.81 第一大股东 广州卓凡投资控股有限公司 研究所 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 润本股份(603193) 24Q1业绩超预期，期待防晒、洗护等新品发力 ⚫ 事件回顾 公司公布23年年报及24Q1季报，23年实现收入10.3亿元，同增20.7%，实现归母净利润2.3亿元，同增41.2%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同增41.6%，稀释EPS为0.64元；24Q1实现收入1.7亿元，同增10.0%，实现归母净利润为0.4亿元，同增67.9%，实现扣非归母净利润为0.3亿元，同增45.4%。公司24Q1业绩超预期。 ⚫ 事件点评 销量驱动婴童护理及驱蚊品类快速增长。23年收入分品类看：婴童护理产品实现收入5.2亿元，同比+33.6%，其中销量75.7百万件，同比+31.6%；驱蚊产品实现收入3.2亿元，同比+19.2%，其中销量66.3百万件，同比+20.8%；精油产品实现收入1.5亿元，同比-0.1%，其中销量18.6百万件，同比+2.0%；其他产品收入0.4亿元，同比-14.3%；婴童护理及驱蚊均保持快速增长，以销量驱动。 线上直销及非平台经销带动收入快速增长。23年收入分渠道看：线上直销实现收入6.2亿元，同比+20.2%，占比60.1%；线上经销实现收入1.3亿元，同比+8.6%，占比13.0%；线上代销实现收入0.3亿元，同比+4.4%，占比2.9%；非平台经销商实现收入2.5亿元，同比+32.4%，占比24.1%。 毛利率稳步提升，利息收入增厚业绩，净利率保持高位。23年毛 利 率/销 售 费 用 率/管理费用率/研 发 费 用 率分别为56.4%/26.0%/3.2%/2.5%，较22年同期变动率分别+2.2pct/-1.1pct/+0.2pct/+0.2pct，婴童护理产品占比提升带动毛利率提升，上市带来利息收入增厚业绩；综合，23年归母净利率同增3.2pct至21.9%。24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.7%/30.2%/4.3%/4.1%，较23Q1变动分别为+2.9pct/+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct，产品结构变化带动毛利率提升，抖音等平台推广费拉动销售费率提升，此外24Q1财务费用率为-6.2%，上年同期为-0.2%，利息收入增厚净利润，综合，公司24Q1归母净利率提升7.3pct至21.3%。 盈利预测及投资建议：公司今年以来升级驱蚊产品，并推出儿童防晒、儿童洗护等新品，Q2进入驱蚊、防晒以及洗护等产品动销旺季，期待新品发力。我们调整盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.0亿元/3.9亿元/4.8亿元，对应PE为25倍/19倍/16倍，维持买入评级。 ⚫ 风险提示： 行业景气度不及预期，新品推广不及预期，利润率下降等。 ◼ 盈利预测和财务指标 -44%-40%-36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%2023-102023-112024-012024-022024-032024-04润本股份美容护理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023N 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,033 1,344 1,739 2,180 增长率(%) 20.66 30.09 29.38 25.38 EBITDA（百万元） 270 343 440 549 归属母公司净利润（百万元） 226 298 386 480 增长率(%) 41.23 32.05 29.27 24.52 EPS(元/股) 0.56 0.74 0.95 1.19 市盈率（P/E） 33.01 25.00 19.34 15.53 市净率（P/B） 3.88 3.36 2.86 2.42 EV/EBITDA 26.31 20.19 14.83 11.00 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1,032.95 1,343.74 1,738.52 2,179.75 营业收入 20.66% 30.09% 29.38% 25.38% 营业成本 450.93 585.62 756.03 946.22 营业利润 42.42% 32.70% 29.27% 24.52% 税金及附加 9.52 12.36 15.99 20.05 归属于母公司净利润 41.23% 32.05% 29.27% 24.52% 销售费用 268.74 362.81 469.40 588.53 获利能力 管理费用 32.95 40.31 52.16 63.21 毛利率 56.35% 56.42% 56.51% 56.59% 研发费用 25.69 29.56 38.25 45.77 净利率 21.88% 22.21% 22.19% 22.04% 财务费用 -15.21 -29.88 -35.87 -38.76 ROE 11.76% 13.44% 14.81% 15.57% 资产减值损失 -2.41 -2.40 -2.40 -2.40 ROIC 10.89% 12.28% 13.62% 14.48% 营业利润 264.62 351.14 453.93 565.24 偿债能力 营业外收入 3.32 0.00 0.00 0.00 资产负债率 4.84% 5.43% 5.90% 6.18% 营业外支出 0.01 0.00 0.00 0.00 流动比率 18.04 16.41 15.46 15.03 利润总额 267.93 351.14 453.93 565.24 营运能力 所得税 41.90 52.67 68.09 84.79 应收账款周转率 343.59 261.75 280.57 279.88 净利润 226.03 298.47 385.84 480.45 存货周转率 10.56 12.65 12.77 12.72 归母净利润 226.03 298.47 385.84 480.45 总资产周转率 0.73 0.62 0.68 0.72 每股收益（元） 0.56 0.74 0.95 1.19 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.56 0.74 0.95 1.19 货币资金 243.83 543.57 937.93 1,426.76 每股净资产 4.75 5.49 6.44 7.63 交易性金融资产 19.00 19.00 19.00 19.00 估值比率 应收票据及应收账款 4.82 5.45 6.94 8.63 PE 33.01 25.00 19.34 15.53 预付款项 8.31 11.71 15.12 18.92 PB 3.88 3.36 2.86 2.42 存货 92.91 119.61 152.71 189.93 流动资产合计 1,716.33 2,051.97 2,486.53 3,020.52 现金流量表 固定资产 254.86 243.53 231.65 219.23 净利润 226.03 298.47 385.84 480.45 在建工程 1.82 1.82 1.82 1.82 折旧和摊销 21.98 21.54 22.08 22.62 无形资产 18.76 18.26 17.76 17.16 营运资本变动 22.89 -7.90 -6.90 -7.69 非流动资产合计 302.54 295.46 282.58 269.07 其他 -18.37 -5.28 -0.93 2.55 资产总计 2,018.87 2,347.43 2,769.12 3,289.59 经营活动现金流净额 252.52 306.83 400.09 497.93 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资本开支 -13.65 -9.20 -9.20 -9.10 应付票据及应付账款 52.71 69.95 90.30 113.02 其他 -1,296.03 2.52 3.48 0.00 其他流动负债 42.41 55.09 70.58 87.89 投资活动现金流净额 -1,309.68 -6.68 -5.72 -9.10 流动负债合计 95.12 125.04 160.88 200.91 股权融资 995.48 0.22 0.00 0.00 其他 2.49 2.44 2.44 2.44 债务融资 0.00 -0.63 0.00 0.00 非流动负债合计 2.49 2.44 2.44 2.44 其他 -22.64 0.00 0.00 0.00 负债合计 97.61 127.48 163.32 203.35 筹资活动现金流净额 972.84 -0.41 0.00 0.00 股本 404.59 404.59 404.59 404.59 现金及现金等价物净增加额 -84.32 299.74 394.36 488.83 资本公积金 1,014.55 1,014.77 1,014.77 1,014.77 未分配利润 453.16 706.86 1,034.82 1,443.21 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 48.96 93.73 151.60 223.67 所有者权益合计 1,921.26 2,219.95 2,605.79 3,086.24 负债和所有者权益总计 2,018.87 2,347.43 2,769.12 3,289.59 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500