业绩较快增长，在手任务饱满

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2024年4月24日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 132.40 总股本/流通股本（亿股） 1.39 / 0.35 总市值/流通市值（亿元） 184 / 46 52周内最高/最低价 297.70 / 92.40 资产负债率(%) 16.5% 市盈率 54.94 第一大股东 折生阳 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 华秦科技(688281) 业绩较快增长，在手任务饱满  事件 近日，华秦科技发布2023年年报 与2024年一季度业绩预告。2023年，公司实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，实现归母净利润3.3 5亿元，同比增长0.48%，扣非归母净利润为3.85亿元，同比增长23.23%。2024Q1，公司预计实现营收2.48亿元，同比增长32.57%，预计实现归母净利润1.14亿元，同比增长29.41%。  点评 1、2023年，营收与扣非归母净利润保持较快增长，子公司股份支付与相关费用增加影响短期业绩。2023年，公司实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，营收保持较快增长。其中，特种功能材料产品及服务实现收入8.87亿元，航天航空零部件加工制造实现收入0.11亿元，声学超材料相关业务实现收入0.18亿元。利润端来看，2023年，公司实现归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%，主要是由于控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元及华秦光声、华秦航发相关费用增加。 2、2023年，公司研发费用为7350.94万元，同比增长18.64%。公司拥有以西北工业大学周万城教授为首席科学家的特种功能材料研发团队、以南京大学陈延峰教授为首席科学家的声学超材料研发团队、以中科院上海硅酸盐研究所董绍明院士为首席科学家的陶瓷基复合材料研发团队，且逐步形成了以上述研发团队毕业的硕博士为主的科研与管理人才梯队，研发团队实力居于行业前列。 3、2024Q1，公司预计实现营收2.48亿元，同比增长32.57%，预计实现归母净利润1.14亿元，同比增长29.41%，主要是由于公司型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提高。 4、在手任务饱满。公司于2024年1月17日和30日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税），两份 合同均属于公司批产项目销售，产品价格较为稳定。截至2024年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8亿元，华秦航发累积已签署订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元（不含母公司给予的订单量）。 -52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04华秦科技国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司202 4-2026年的归母净利润分别为5.12、7.10、9.20亿元，同比增长53%、39%、30%，对应当前股价PE分别为36、26、2 0倍，维持 “买入”评级。  风险提示： 产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 917 1246 1685 2272 增长率(%) 36.45 35.76 35.30 34.84 EBITDA（百万元） 217.25 533.47 738.91 981.86 归属母公司净利润（百万元） 335.01 512.27 709.59 919.89 增长率(%) 0.48 52.91 38.52 29.64 EPS(元/股) 2.41 3.68 5.10 6.61 市盈率（P/E） 54.96 35.94 25.95 20.02 市净率（P/B） 4.38 3.91 3.39 2.90 EV/EBITDA 83.33 31.03 22.32 16.55 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 917 1246 1685 2272 营业收入 36.4% 35.8% 35.3% 34.8% 营业成本 387 545 741 1008 营业利润 -29.1% 81.1% 39.2% 33.6% 税金及附加 9 12 17 23 归属于母公司净利润 0.5% 52.9% 38.5% 29.6% 销售费用 15 21 28 38 获利能力 管理费用 233 87 93 114 毛利率 57.8% 56.3% 56.0% 55.6% 研发费用 74 112 135 182 净利率 36.5% 41.1% 42.1% 40.5% 财务费用 -8 -9 -10 -10 ROE 8.0% 10.9% 13.1% 14.5% 资产减值损失 -1 0 0 0 ROIC 4.0% 8.5% 10.6% 12.2% 营业利润 265 480 669 894 偿债能力 营业外收入 5 5 5 5 资产负债率 16.5% 18.7% 21.1% 22.8% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 6.54 5.12 4.20 3.75 利润总额 270 486 674 899 营运能力 所得税 11 38 40 62 应收账款周转率 1.76 1.74 1.84 1.84 净利润 259 447 634 836 存货周转率 10.87 9.63 9.78 9.50 归母净利润 335 512 710 920 总资产周转率 0.20 0.23 0.27 0.31 每股收益（元） 2.41 3.68 5.10 6.61 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.41 3.68 5.10 6.61 货币资金 1085 1179 1338 1668 每股净资产 30.22 33.90 39.01 45.62 交易性金融资产 1820 1820 1820 1820 估值比率 应收票据及应收账款 922 1167 1579 2108 PE 54.96 35.94 25.95 20.02 预付款项 3 5 6 9 PB 4.38 3.91 3.39 2.90 存货 125 134 211 267 流动资产合计 4011 4369 5039 5980 现金流量表 固定资产 288 411 516 602 净利润 259 447 634 836 在建工程 457 557 657 757 折旧和摊销 22 57 75 94 无形资产 111 176 241 306 营运资本变动 -115 -126 -311 -323 非流动资产合计 1151 1480 1790 2081 其他 -92 21 32 30 资产总计 5162 5849 6828 8061 经营活动现金流净额 75 399 429 637 短期借款 134 201 301 385 资本开支 -462 -351 -351 -351 应付票据及应付账款 395 543 748 1011 其他 284 -17 -12 -29 其他流动负债 85 109 150 199 投资活动现金流净额 -178 -368 -363 -380 流动负债合计 613 853 1199 1595 股权融资 33 0 0 0 其他 239 239 239 239 债务融资 313 67 100 84 非流动负债合计 239 239 239 239 其他 -38 -5 -8 -10 负债合计 853 1093 1438 1835 筹资活动现金流净额 308 62 93 73 股本 139 139 139 139 现金及现金等价物净增加额 205 94 159 331 资本公积金 3113 3113 3113 3113 未分配利润 881 1316 1919 2701 少数股东权益 106 41 -35 -118 其他 70 146 253 391 所有者权益合计 4309 4756 5390 6226 负债和所有者权益总计 5162 5849 6828 8061 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券