投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84号 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 11 宏观：强消费延后美国降息预期，国内4月MLF缩量平价续作 海外方面，美国3月零售销售环比增长0.7%强于预期，主要因在线零售商收入激增，增强了市场对美联储推迟至9月降息的预期。美联储隔夜逆回购协议使用规模骤降至不足4000亿美元，市场流动性逐渐紧张。随着中东冲突升级和美国零售数据表现强劲，美元指数连续第四日上涨收于106.2，10Y美债收益率五个月来首次站上4.6%关口，美股承压大跌，黄金再创新高。 国内方面，4月“未降息”，缩量平价续作1000亿元MLF。央行：要把握好权和责、快和稳、防和灭的关系，持续有效防控化解重点领域风险；有力有序有效处置存量风险，进一步健全具有硬约束的风险早期纠正机制，遏制增量风险。3月新发放个人住房贷款利率（3.71%）首次低于企业贷款利率（3.75%），两者均处于历史低位。今日关注一季度经济数据，包括GDP、工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售等指标。 贵金属：地缘紧张情绪升温，金银再度收涨 周一国际贵金属盘中先抑后扬，再度收涨。投资者对地缘局势紧张升温的担忧是支撑金银价格再度走强的主要因素。上周六晚间伊朗对以色列发射数百架无人机、弹道导弹和巡航导弹。以色列军方称99%被以色列的防空系统和战机拦截，没有人员伤亡的报道。周一以色列国防军参谋长将表示，以色列正在考虑下一步行动，伊朗的袭击“将得到回应”。中东的最新事态再次点燃了避险情绪，市场担心以色列可能潜在报复伊朗，这有助于短期内支撑金价。数据显示，美国3月零售销售环比增长0.7%，强于预期。2月零售销售环比增速较2月上修后的增速0.9%放缓，仍高于预期的增速0.4%。强于预期的零售数据进一步强化了市场对联储不急于降息的预期，交易员不再认为11月之前100%会降息。 当前市场对贵金属的价格走势出现分歧，中东的地缘政治风险也支撑了贵金属的避险吸引力，目前多空交战波动剧烈。我们认为贵金属短期可能剧烈波动，当前继续上攻再创新高的动能不足，需谨慎对待。 商品日报20240413 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84号 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 11 操作建议：暂时观望 铜：俄金属又遭制裁，铜价再创新高 周一沪铜主力2406合约震荡回落，伦铜昨日突破9600美金一线再创年内新高，目前铜价处于震荡上行区间，国内近月C结构持续走扩，现货进口窗口关闭，周一电解铜现货市场交投平平，铜价高企下游补库情绪减退，现货转为升水主因当月换月。昨日LME伦铜库存小幅减至12.3万吨，近期边际变化减弱。宏观方面，IMF总裁表示当前全球经济增长略显强劲，基于世界经济多年以来积累的韧性，全球经济并未陷入明显衰退或滞涨的不利境地，但经济复苏的态势不太稳定。美联储副主席威廉姆斯认为，如果通胀继续逐步降温，美联储将很有可能于今年开始降低利率，当前货币政策处于良好状态，消费和就业市场持续强劲，但需要在某个时刻启动程序使利率回归正常水平。产业方面：英美宣布对俄罗斯生产的铜铝镍实施新的交易限制，规定LME和CME将不得使用俄罗斯在4月13日以后生产的三种金属，这意味着未来俄罗斯生产的金属将无法在LME注册交割，目前俄铜在LME库存的比重超过60%，大量俄铜或将无可避免地逐渐流入中国市场或通过转口贸易的方式进去全球市场，这无疑将增加摩擦成本，目前俄罗斯为世界第三大精铜出口国，精铜年产量接近100万吨，占全球比重约4%。 俄金属再遭制裁的突发事件令市场担忧海外精铜将逐步陷入供应短缺，LME交易所未来库存预期将大幅下降；与此同时，矿冶两端的基本面供应仍然偏紧，国内冶炼厂已进入密集的检修减产周期，但消费复苏迟滞拖累国内去库缓慢，预计铜价短期将维持高位震荡走势。 操作建议：观望 铝：短时事件影响波幅剧烈 周一沪铝冲高回落。现货SMM均价20750元/吨，涨190元/吨，对当月贴水60元/吨。南储现货均价20720元/吨，涨180元/吨，对当月贴水80元/吨。据SMM，4月15日铝锭库存85.9万吨，较上周四增加0.5万吨。铝棒25.15万吨，较上周四减少0.25万吨。 周末美英对俄罗斯铝发起新一轮制裁消息发酵，LME仓单紧缺预期至短时伦铝波幅加剧。国内沪铝虽有伦铝带动，但俄铝流入继续增多预期升温，外盘上行对国内带动相对有限。当前俄罗斯金属产销对欧美依赖已有所减少，伴随其金属供应链进一步重塑完成，内外市场联动，铝市情绪回归，看好修正后延续震荡走势。 操作建议：观望 氧化铝：情绪带动，氧化铝价格偏好 周一氧化铝期货冲高回落。现货氧化铝全国均价3329元/吨，较前日持平。澳洲氧化铝F0B价格378美元/吨，较前日涨1美元/吨，折合人民币3324元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存77208吨，较前日持平，厂库600吨，较前日持平。 投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84号 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 11 受宏观及电解铝强势表现带动，氧化铝期货补涨。基本面氧化铝供需暂未明显变化，市场询盘问价增加，北方氧化铝止跌，但尚未出现追涨心态，氧化铝跟随电解铝表现较前偏强，但基本面仍对上方空间有所限制。 操作建议：观望 锌：美元跳涨压制，锌价高位回调 周一沪锌主力2406合约日内期价横盘震荡，夜间探底回升，伦锌先跌后涨，波动剧烈。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22530~22870元/吨，对2405合约贴水110元/吨。锌价下跌幅度不大，下游仍等待进一步下调机会，且部分贸易商计划交割，市场活跃度不高，升贴水维持弱势。SMM：截止至本周一，社会库存为21.82万吨，较上周四增加0.72万吨。进口锌锭流入叠加下游高位采买谨慎，库存维持小增。LME库存258475吨，持平。Vedanta发布2024第一季度（2024年1月至3月）报告，该季度Vedanta锌精矿金属产量33.2万吨，其中Vedanta Zinc International产量3.3万吨，同比减少47%，Zinc India产量29.9吨，同比降低1%。 整体来看，美国3月零售销售环比增长0.7%，强于预期，美元跳涨再创五个月新高，市场预计美联储降息推迟至11月之前，锌价承压。基本面看，炼厂利润修复，4月精炼锌产量或高于预期，但进口窗口维持关闭，供应压力有限，而需求恢复缓慢，基建订单不及去年同期，下游畏高情绪仍存，库存维持小增，供需较宽松，现货维持贴水。基本面难支撑高价，叠加宏观情绪亦边际转弱，短期锌价或延续高位回调走势。 操作建议：逢高沽空 铅：短期跟随板块波动，窄幅震荡 周一沪铅主力2406合约期价横盘震荡，伦铅偏弱震荡。现货市场：上海市场驰宏铅16785-16805元/吨，对沪铅2405合约升水80-100元/吨；江浙地区红鹭铅16705-16765元/吨，对沪铅2405合约升水0-60元/吨。沪铅延续偏强震荡态势，且为当月合约交割日，持货商散单出货减少，炼厂厂提货源亦不多，报价升水居多，再生铅维持大贴水，下游刚需分流，散单市场两淡。SMM：截止至本周一社会库存为6.53万吨，较上周三增加0.28万吨。部分原生铅炼厂检修结束，市场流通货源曾所，且下游采买谨慎，同时随着当月合约交割临近，交仓影响下库存续增。LME库存271525吨，持平。LME宣布短期降低小型再生铅生产商（年产能不超过5万吨）的品牌注册费（从65,000美元 降至15,000美元）。同时，所有新的铅注册品牌申请企业在产品测试环节可以选择传统的指定两个试用企业出具报告或者提供两家现有用户支持该申请的书面证明。 整体来看，基本面依旧偏弱，炼厂检修复产并存下，供应维持环比增加，下游铅蓄电池进入消费淡季，企业开工率边际下滑，供增需减叠加当月合约交割，库存延续增加态势。短期铅市维持跟随有色板块波动，高位窄幅运行。 投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84号 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 11 操作建议：观望 锡：强预期弱现实，锡价高位震荡 周一沪锡主力换月至2406合约，期价日内盘中拉涨，夜间横盘，伦锡震荡。现货市场：贸易商报价变化不大，其中小牌品牌锡锭报价贴水2000-800吨，交割品牌对沪锡2405合约贴水1300元/吨-平水，云锡品牌对2405合约平水-400元/吨，进口锡现货暂无报价。锡价大幅拉升，下游观望居多。SMM：截止至上周五社会库存为16129吨，周度增加774吨。截止至上周五，云南和江西精炼锡炼厂开工率为63。25%，周度环比下跌0.83%。因云南某炼厂因临近交换日期，逐渐停产，产量小幅下滑。LME库存4115吨，持平。 整体来看，缅甸佤邦地区锡矿恢复时间不明确，即使二季度复产，考虑复工及雨季影响，锡矿生产恢复缓慢，原料紧传导冶炼供应收紧利多锡价，同时，需求强预期暂时难证伪，锡市供需均有利多预期，中长期仍可逢低多。但当前弱现实下，国内库存维持高位续增。且内外锡价涨势高位，回调风险亦在增大，多头可获利止盈。 操作建议：观望 碳酸锂：库存去库受阻，锂价重心回落 周一碳酸锂期货价格震荡偏弱运行，现货价格企稳。SMM电碳价格较昨日上涨0元/吨，工碳价格上涨0元/吨。SMM口径下现货升水05合约0.185万元/吨；原材料价格小幅上涨，澳洲锂辉石价格上涨0美元/吨至1140美元/吨，巴西矿价格上涨0美元/吨至1100美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨0元/吨至8520元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格0元/吨至2492.5元/吨。仓单合计17869吨；2407持仓17.91万手，最新匹配价格11.185万元/吨。 锂价已进入到新一轮的波段下行通道中，持仓日益收缩，博弈热度降温，价格或难有大起大落。产业偏空逻辑延续，供给增量预期较强，产业链集体累库，价格缺乏向上突破的驱动。但短期云母工艺占比仍相对偏高，价格下方空间不大。预计锂价震荡偏弱运行。 操作建议：空单持有 沪镍：情绪扰动再现，镍价或宽幅震荡 周一沪镍主力合约宽幅震荡运行，SMM 1#镍报价139850元/吨，上涨1500，进口镍报 138750元/吨，上涨1550。金川镍报141050元/吨，上涨1550。电积镍报137750元/吨，上涨1550，进口镍贴水350元/吨，上涨0，金川镍升水1950元/吨，下跌50。SMM库存合计3.33万吨，环比增加1407吨。 受欧美对俄镍新一轮制裁影响，镍价向上突破。但中资企业早期陆续获批LME交割资格，或填补部分俄镍交割制裁扰动。同时，LME亚洲库存与国内现货库存高企，短期镍价上不具备逼空条件，但情绪扰动下价格或有剧烈震荡。 操作建议：空单退出，以观望为主 投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84号 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 11 工业硅：供应边际收缩，工业硅震荡反弹 周一工业硅主力2406合约反弹受阻，昨日华东通氧553#现货对2406合约升水1060元/吨，华东421#最低交割品现货对2406合约贴水190元/吨，盘面交割套利空间继续收窄。4月15日广期所仓单库存反弹至49783手，仍在高位徘徊。昨日华东地区主流牌号报价基本持平，短期有止跌企稳迹象，主因供应边际逐步收缩，光伏和有机硅等行业终端消费有所回暖。供应端，新疆地区上周开炉数再度下降，利润大幅收缩倒闭企业停炉检修，川滇地区产量持续下探，供应边际持续收缩；消费端来看，多晶硅价格未能摆脱跌势，但硅片头部企业提价迅速扭转市场预期，央企光伏组件的集采招标框架逐渐启动，分布式项目将是今年主要增量，但无奈工业硅社会库存居高不下，期价反弹高