公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 道森股份（603800） 证券研究报告 2024年04月25日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.37元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 208.00 流通A股股本(百万股) 208.00 A股总市值(百万元) 4,652.96 流通A股市值(百万元) 4,652.96 每股净资产(元) 3.83 资产负债率(%) 74.81 一年内最高/最低(元) 35.18/16.51 作者 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《道森股份-年报点评报告:洪田科技收入利润高增，复合铜箔设备有望开启全新成长曲线》 2023-04-28 2 《道森股份-公司点评:拟投资10亿元建设复合铜箔+传统铜箔设备产能》 2023-03-24 3 《道森股份-公司点评:业绩预告符合预期，预计2022年全年归母净利润1.02-1.22亿元》 2023-01-16 股价走势 洪田科技收入利润高增，复合铜箔有望打开成长空间 2023年全年：1)实现营收22.37亿元，同比+2.18%；实现归母净利润2.05亿元，同比+92.38%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比+67.09%。2)全年毛利率25.34%，同比+4.29pct；归母净利润率9.15%，同比+4.29pct；扣非归母净利润率6.59%，同比+2.56pct。3)期间费用率为12.1%，同比+2.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%、4.09%、3.61%、0.32%，同比分别变动+0.5、+0.53、+0.76、+0.46pct。 2023Q4单季度：1)实现营收7.17亿元，同比-1.69%，环比+55.4%；实现归母净利润1.44亿元，同比+233.24%，环比+1179.4%；实现扣非归母净利润1亿元，同比+262.49%，环比+783.28%.；2)Q4季度毛利率32.74%，同比+5.76pct，环比+12.56pct；归母净利润率20.08%，同比+14.16pct，环比+17.64pct；扣非归母净利润率13.93%，同比+10.15pct，环比+11.48pct。 分产品来看：1）电解铜箔：电解铜箔销售收入11.40亿元，占营业总收入比例为50.94%；2）油气类商品：油气类商品销售收入8.46亿元，占营业总收入比例为37.82%；3）电气及风电类商品：电气及风电类商品销售收入1.40亿元，占营业总收入比例为6.24%。4）钢材：钢材销售收入1.12亿元，占营业总收入比例为5.00%。 分地区来看：1）中国大陆：内销销售收入18.20亿元，同比增长14.44%，占营业总收入比例为81.36%，毛利率27.91%，同比增长5.52pct；2）国外：外销销售收入4.17亿元，同比下降21.32%，占营业总收入比例为18.64%，毛利率14.11%，同比下降0.51pct。 洪田科技表现强势：2023年实现营收11.40亿元，同比+92.42%；实现净利润2.57亿元，同比+95.90%，实现净利率22.54%，同比增长0.41pct。公司电解铜箔高端生产装备的性能与品质已获得国内外客户的高度认可。洪田科技电解铜箔高端生产装备生箔精度、生产效率、节能安全、收卷长度等关键性能指标位居行业领先水平，部分可达国际先进水平。洪田科技研制的“真空磁控溅射一体机”复合铜箔真空镀膜成套设备在全国首家实现采用一体机设备一次性通过真空磁控溅射技术在高分子材料基膜双面镀铜1μm，并且在设备运行功率、靶材利用率、靶材数量、溅射沉积速率等多个关键性能指标，和稳定传送超薄基材胶片技术、超薄基材的抑制热损伤技术、高速成膜圆筒旋转式磁控溅射阴极技术等多个关键技术，以及工艺便捷控制、环保节能、模块化设计等多方面均位居行业领先水平。 盈利预测：由于国内锂电行业资本开支增速放缓，我们下调了对道森股份的盈利预测，预计24-26年归母净利润2.96、4.12、5.43亿元（24-25年前值：3.72、4.56亿元），对应PE为15.73、11.31、8.57倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境及产业政策变化的风险、原材料成本上涨、产品升级及新兴技术路线替代 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,189.55 2,237.24 2,929.08 3,573.70 4,294.47 增长率(%) 86.39 2.18 30.92 22.01 20.17 EBITDA(百万元) 385.56 483.79 633.94 848.16 1,073.46 归属母公司净利润(百万元) 106.45 204.78 295.75 411.50 543.08 增长率(%) (398.99) 92.38 44.42 39.14 31.97 EPS(元/股) 0.51 0.98 1.42 1.98 2.61 市盈率(P/E) 43.71 22.72 15.73 11.31 8.57 市净率(P/B) 4.67 5.71 4.09 3.01 2.23 市销率(P/S) 2.13 2.08 1.59 1.30 1.08 EV/EBITDA 14.24 12.08 8.38 6.73 4.85 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-18%-8%2%12%22%32%202 3-04202 3-08202 3-12202 4-04道森股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 712.75 516.63 234.33 285.90 452.02 营业收入 2,189.55 2,237.24 2,929.08 3,573.70 4,294.47 应收票据及应收账款 823.66 743.72 1,534.45 1,443.63 2,373.67 营业成本 1,728.65 1,670.30 2,071.37 2,449.09 2,881.44 预付账款 131.69 60.43 60.40 89.27 94.82 营业税金及附加 11.42 14.53 14.65 17.87 21.47 存货 964.05 1,063.35 605.26 1,435.65 1,045.59 销售费用 78.41 91.37 102.52 121.51 141.72 其他 264.06 325.29 41.27 50.42 52.07 管理费用 78.02 91.50 99.59 121.51 146.01 流动资产合计 2,896.22 2,709.42 2,475.70 3,304.87 4,018.17 研发费用 62.23 80.68 82.01 96.49 111.66 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (3.09) 7.11 19.26 23.44 14.09 固定资产 231.25 341.02 309.71 273.42 233.62 资产/信用减值损失 (69.52) (40.19) (25.00) (25.00) (25.00) 在建工程 38.85 49.71 34.79 24.36 17.05 公允价值变动收益 (0.20) 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 73.44 57.63 53.85 152.79 143.60 投资净收益 6.92 43.99 10.00 10.00 10.00 其他 406.50 369.99 317.95 318.37 320.37 其他 100.90 (64.90) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 750.04 818.34 716.31 768.93 714.65 营业利润 195.81 342.84 524.69 728.80 963.08 资产总计 3,696.94 3,620.53 3,192.02 4,073.80 4,732.82 营业外收入 5.40 0.63 2.13 2.72 1.83 短期借款 275.22 227.17 305.71 493.23 0.00 营业外支出 1.71 6.00 3.83 3.84 4.56 应付票据及应付账款 845.88 658.28 1,010.32 1,030.58 1,450.66 利润总额 199.51 337.48 522.99 727.68 960.35 其他 258.52 424.29 141.37 144.07 185.70 所得税 31.62 58.68 67.99 94.60 124.85 流动负债合计 1,379.63 1,309.74 1,457.41 1,667.89 1,636.36 净利润 167.89 278.80 455.00 633.08 835.51 长期借款 225.23 476.38 297.20 337.57 200.00 少数股东损益 61.44 74.02 159.25 221.58 292.43 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 106.45 204.78 295.75 411.50 543.08 其他 20.63 71.89 1.00 1.50 2.00 每股收益（元） 0.51 0.98 1.42 1.98 2.61 非流动负债合计 245.86 548.27 298.20 339.07 202.00 负债合计 2,488.60 2,668.09 1,755.61 2,006.96 1,838.36 少数股东权益 211.53 138.22 297.47 519.05 811.48 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 208.00 208.00 208.00 208.00 208.00 成长能力 资本公积 506.63 169.26 169.26 169.26 169.26 营业收入 86.39% 2.18% 30.92% 22.01% 20.17% 留存收益 282.17 486.95 782.70 1,194.21 1,737.29 营业利润 -620.14% 75.09% 53.04% 38.90% 32.15% 其他 0.00 (50.00) (21.02) (23.67) (31.56) 归属于母公司净利润 -398.99% 92.38% 44.42% 39.14% 31.97% 股东权益合计 1,208.34 952.44 1,436.41 2,066.84 2,894.46 获利能力 负债和股东权益总计 3,696.94 3,620.53 3,192.02 4,073.80 4,732.82 毛利率 21.05% 25.34% 29.28% 31.47% 32.90% 净利率 4.86% 9.15% 10.10% 11.51% 12.65% ROE 10.68% 25.15% 25.97% 26.59% 26.07% ROIC 19.34% 30.77% 40.53% 36.42% 32.65% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 167.89 278.80 295.75 411.50