公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 道森股份（603800） 证券研究报告 2023年04月28日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.19元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 208.00 流通A股股本(百万股) 208.00 A股总市值(百万元) 5,239.52 流通A股市值(百万元) 5,239.52 每股净资产(元) 4.88 资产负债率(%) 69.05 一年内最高/最低(元) 44.11/19.50 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《道森股份-公司点评:拟投资10亿元建设复合铜箔+传统铜箔设备产能》 2023-03-24 2 《道森股份-公司点评:业绩预告符合预期，预计2022年全年归母净利润1.02-1.22亿元》 2023-01-16 3 《道森股份-首次覆盖报告:铜箔设备龙头转型扩产加速，供需错配下国产替代时机正佳》 2022-12-15 股价走势 洪田科技收入利润高增，复合铜箔设备有望开启全新成长曲线 2022年全年：1）实现营收21.90亿元，同比+86.39%；实现归母净利润1.06亿元，扣非归母净利润0.88亿元，实现扭亏为盈。2）全年毛利率21.05%，同比+8.86pct；归母净利润率4.86%，同比+7.89pct；扣非归母净利润率4.03%，同比+8.8pct。3）期间费用率为9.85%，同比-4.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.58%、3.56%、2.84%、-0.14%，同比分别变动-1.22、-1.37、-0.25、-1.74pct。 2022Q4单季度：1）实现营收7.30亿元，同比+72.62%，环比-2.29%；实现归母净利润0.43亿元，扣非归母净利润0.28亿元，实现扭亏为盈。2）Q4单季度毛利率26.98%，同比+12.63pct，环比+5.1pct；归母净利润率5.92%，同比+2.38pct，环比-0.76pct；扣非归母净利润率3.78%，同比+3.22pct，环比-2.81pct。 2023Q1单季度：1）实现营收3.90亿元，同比+33.50%，环比-46.61%；实现归母净利润0.18亿元，同比-184.93%，环比-58.98%；实现扣非归母净利润0.02亿元，同比-111.20%，环比-91.38%。2）毛利率20.70%，同比+8.42pct，环比-6.28pct；归母净利润率4.55%，同比+11.71pct，环比-1.37pct；扣非归母净利润率0.61%，同比+7.88pct，环比-3.17pct。3）期间费用率为14.62%，同比-1.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.66%、5.33%、3.89%、1.74%，同比分别变动-3.18、-0.01、+1.62、+0.45pct。 点评： 1）布局电解铜箔设备，洪田科技收入利润高增。2022年6月公司成功收购洪田科技51%股权，洪田科技是国内电解铜箔设备龙头，本笔收购完成后道森股份正式切入电解铜箔高端生产装备制造业务，同时对原有资产进行剥离，导致公司财务数据波动较大。分产品来看，2022全年，井口装置及采油(气)树、炼化及管线阀门、井控设备、电气设备零件、工程机械零件、钢材贸易六大传统业务的收入分别为8.53、1.95、0.49、1.39、0.04、2.90亿元，合计收入15.31亿元。电解铜箔设备收入5.89亿元，毛利率30.19%。2022年洪田科技实现收入5.92亿元，同比+54.31%；实现归母净利润1.21亿元，同比+55.15%；归母净利率20.42%，同比+0.11pct。 2）加码产能扩张，盐城项目预计Q3投产。锂电产业呈现快速扩张趋势，全球电解铜箔高端生产装备供应严重不足，例如日本阴极辊的交付订单已排到 2026 年，在进口设备产能严重不足的情况下，订单开始向国内转移，国产设备的替代空间较大。根据我们测算， 2021 年全球铜箔生产设备的总市场空间为 53.22 亿元，2025 年有望达到 164.50 亿元，CAGR 为 32.60%。目前洪田科技产能扩张顺利进行，公司盐城项目预计于 2023 年三季度整体竣工交付投入使用。 3）复合铜箔设备加速拓展，开启全新成长曲线。PET 复合铜箔是传统锂电池集流体的良好替代材料。我们预计 2025 年 PET 铜箔磁控溅射新增设备市场空间约 36 亿元，镀铜设备新增市场空间约 24 亿元，设备总市场空间合计 60 亿元。目前公司在重点研发复合铜箔一体机设备，该设备以真空磁控溅射为核心，公司预计磁控溅射一体机单 GWh 的价值量约为 5000 余万元。目前已与部分电解铜箔行业龙头企业、复合铜箔集流体企业等意向客户接洽，现已推出真空磁控溅射一体机等复合铜箔一体机产品解决方案，有望开启全新成长曲线。 盈利预测：2022年利润基本符合我们此前的盈利预测，根据公司产能扩张进度的近况，我们对盈利预测进行调整。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.31（前值：2.40）、3.72（前值：4.36）、4.56亿，对应 PE为22.65、14.08、11.50倍。 风险提示：下游市场增长不及预期的风险、公司新产品客户认证不及预期的风险、高端装备制造项目土地使用权取得的风险、进度及盈利能力不及预期的风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,174.73 2,189.55 3,326.18 4,623.01 5,256.30 增长率(%) 38.58 86.39 51.91 38.99 13.70 EBITDA(百万元) 89.37 385.56 621.05 987.23 1,186.42 归属母公司净利润(百万元) (35.60) 106.45 231.34 372.24 455.80 增长率(%) (920.15) (398.99) 117.33 60.90 22.45 EPS(元/股) (0.17) 0.51 1.11 1.79 2.19 市盈率(P/E) (147.17) 49.22 22.65 14.08 11.50 市净率(P/B) 6.03 5.26 4.29 3.29 2.55 市销率(P/S) 4.46 2.39 1.58 1.13 1.00 EV/EBITDA 48.70 14.24 9.91 7.63 5.94 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%7%25%43%61%79%97%115%2022-042022-082022-122023-04道森股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 284.57 712.75 266.09 369.84 420.50 营业收入 1,174.73 2,189.55 3,326.18 4,623.01 5,256.30 应收票据及应收账款 576.63 823.66 1,763.36 2,089.14 2,583.12 营业成本 1,031.49 1,728.65 2,433.39 3,261.30 3,652.83 预付账款 36.59 131.69 10.26 189.04 44.33 营业税金及附加 5.25 11.42 16.63 23.12 26.28 存货 430.06 964.05 996.18 1,721.57 1,423.92 销售费用 56.35 78.41 116.42 157.18 173.46 其他 75.94 264.06 43.48 60.46 53.79 管理费用 57.93 78.02 113.09 157.18 178.71 流动资产合计 1,403.78 2,896.22 3,079.37 4,430.06 4,525.67 研发费用 36.38 62.23 93.13 124.82 136.66 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 18.80 (3.09) 27.94 64.19 70.14 固定资产 323.32 231.25 192.54 431.78 573.01 资产/信用减值损失 (30.93) (69.52) (25.00) (25.00) (25.00) 在建工程 5.84 38.85 38.85 682.66 477.87 公允价值变动收益 (3.66) (0.20) (0.25) 0.00 0.00 无形资产 25.11 73.44 69.36 167.99 158.50 投资净收益 5.81 6.92 10.00 10.00 10.00 其他 37.24 406.50 318.88 318.36 320.36 其他 34.97 100.90 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 391.52 750.04 619.63 1,600.80 1,529.74 营业利润 (37.65) 195.81 510.33 820.23 1,003.22 资产总计 1,795.30 3,696.94 3,699.00 6,030.86 6,055.41 营业外收入 0.34 5.40 2.21 2.65 3.42 短期借款 274.91 275.22 492.96 1,409.59 1,012.58 营业外支出 3.79 1.71 2.86 2.78 2.45 应付票据及应付账款 504.91 845.88 1,114.35 1,603.40 1,542.09 利润总额 (41.09) 199.51 509.68 820.09 1,004.19 其他 54.22 258.52 176.23 157.54 218.24 所得税 (3.76) 31.62 56.07 90.21 110.46 流动负债合计 834.03 1,379.63 1,783.53 3,170.53 2,772.91 净利润 (37.33) 167.89 453.62 729.88 893.73 长期借款 40.04 225.23 260.66 474.05 0.00 少数股东损益 (1.72) 61.44 222.27 357.64 437.93 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (35.60) 106.45 231.34 372.24 455.80 其他 12.50 20.63 1.00 1.50 2.00 每股收益（元） (0.17) 0.51 1.11 1.79 2.19 非流动负债合计 52.54 245.86 261.66 475.55 2.00 负债合计 911.47 2,488.60 2,045.19 3,646.09 2,774.91 少数股东权益 15.19 211.53 433.81 791.45 1,229.38 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 208.00 208.00 208.00 208.00 208.00 成长能力 资本公积 497.98 506.63 506.63 506.63 506.63 营业收入 38.58% 86.39% 51.91% 38.99% 13.70% 留