行业景气度改善，多领域陆续进入收获期

2024年04月25日三利谱(002876.SZ) 证券研究报告 行业景气度改善，多领域陆续进入收获期 事件：4月25日，公司发布2024年一季报，单季度实现营业收入5.42亿元，同比增长27.45%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长151.55%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比增长883.58%。此前公司已发布2023年度报告，全年实现营业收入20.68亿元，同比下降4.87%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降79.26%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比下降80.37%。 景气度逐步回升，24Q1收入/业绩同环比均增长： 2023年，公司偏光片销量保持增长，达到2536万㎡（yoy+10.94%）；行业周期波动、价格竞争激烈导致ASP降至80.94元/㎡（yoy-13.89%），毛利率降至14.81%（yoy-6.61pct），23H2毛利率呈现逐季改善趋势，环比分别增长1.81pct、1.41pct。公司计提信用/资产减值损失共计0.65亿元（yoy+427.77%）；其中，受个别客户影响，计提坏账准备0.33亿元，同比增加0.44亿元；受ASP下降影响，计提存货跌价准备0.32亿元，同比增加0.10亿元。24Q1公司实现营收5.42亿元（yoy+27.45%，qoq+2.61%），实现归母净利润0.31亿元（yoy+151.55%，环比扭亏），毛利率逐季明显改善，24Q1达到17.27%（yoy+3.05pct，qoq+0.75pct）。 产品结构不断优化，新产品陆续突破放量： 1）中小尺寸： 应用端来看，a）手机：LCD产品的全自动裁切产线实现技术突破，大客户实现量产出货，OLED产品为国内首家进入客户端小批量供应的企业。b）笔电：目前技术成熟，正在加强市场开拓。 产品端来看，a）柔性AMOLED用偏光片：用于3D固曲柔性手机的圆偏通过多个面板厂测试，24Q1实现量产；用于IT应用的产品通过部分客户的验证；公司将新建一条AMOLED专用的涂布复合产线。b）9μm超薄PVA偏光片：通过部分客户测试，预计24H2量产。c）超高透过率LCD偏光片：单体透过率从41%提升到43.5%，45%以上开发中；d）组合厚度150μm的LCD偏光片：实现批量量产，130μm产品开发中。e）可折叠偏光片：2024年中试产线建设完成。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 相关报告 新兴领域有望放量，传统业务短期承压2023-03-28 2）大尺寸TV：合肥二期1720mm产线预计2024年投产，将结束公司在需求较好且毛利率高的65吋以上TV市场的缺席；成功研发取代TAC材料的疏水材质偏光片和UV贴合胶偏光片，预计24Q2量产；搭配除相位补偿膜以外的全国产原材料的偏光片已获得客户认证通过并实现小量量产。 产能持续释放，业绩符合预期2022-01-27 3）车载：正在莆田工厂持续研发迭代中，目前预烘方案的碘系偏光片已稳定在95℃×1000H，并持续在后装市场实现量产，更高耐温的产品持续开发中；染料系偏光片在黑白车载及其他户外设备中已广泛量产，高耐久染料偏光片的衍生产品也在车载HUD等新兴应用领域取得突破，并获得小批量订单，在车载AMOLED中的应用也在开发中。 4）AR/VR及其他：头显折叠光路用产品仍在持续迭代，与多家知名AR/VR厂商联合开发测试中；半穿反偏光片也在持续推广、设计优化中。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为26.72亿元、33.27亿元、41.45亿元，归母净利润分别为1.92亿元、2.64亿元、3.53亿元，给予2024年30倍PE，对应目标价33.05元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034