2024年04月26日 盈利端表现突出，中式复调延续放量 —天味食品（603317.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-25 当前股价（元） 13.47 总市值（亿元） 144 总股本（百万股） 1065 流通股本（百万股） 1059 52周价格范围（元） 10.54-17.21 日均成交额（百万元） 67.64 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《天味食品（603317）：主业稳健增长，内生外延驱动规模扩张》2024-03-28 2、《天味食品（603317）：业绩符合预期，BC端齐发力》2024-01-23 3、《天味食品（603317）：业绩符合预期，产品渠道共振促发展》2023-10-28 2024年4月25日，天味食品发布2024年一季度业绩报告。 投资要点 ▌成本下行利好盈利，费投结构持续优化 公司2024Q1总营收8.53亿元（同增11%），归母净利润1.76亿元（同增37%），主要系销售增长/主要原材料采购成本下降/投资收益增加所致。受益于成本下降/产品结构优化，2024Q1公司毛利率同增3pct至44.05%，销售/管理费用率分别为17.02%/5.07%，分别同比+2pct/-1pct，销售费用率增加预计主要系内容电商渠道费投增加所致。综合来看，公司2024Q1净利率同增4pct至20.90%，随着公司不断调整费投结构，减小促销搭赠力度，公司净利率仍有提升空间。 ▌持续打造不辣汤战略单品，中式复调延续放量 架构调整阵痛下火锅调料增速放缓，2024Q1公司火锅调料营收为 2.93亿元（同增1%），主要系目前处于大红袍C端产品并入零售渠道带来的调整阵痛期，2024年公司推进火锅底料健康化迭代，同时加大不辣汤研发与营销力度，打造战略大单品，火锅调料产品结构有望不断优化。中式复调加大客户开发，2024Q1公司中式菜品调料营收为4.95亿元（同增18%），针对中式复调，公司计划做大存量客户集中度，并进行新客户开拓，2024Q1小龙虾调料铺货优于2023年同期，全年有望贡献增量。其他产品增速稳健，2024Q1公司香肠腊肉调料/其他产品营收分别为0.33/0.30亿元，分别同增22%/12%。 ▌开发小B经销商赋能餐饮，食萃技改释放增量 开发小B经销商赋能餐饮渠道，2024Q1公司线下渠道营收7.19亿元（同增3%），截至2024Q1，公司共有经销商3183家，较年初净增加18家，公司持续开发小B经销商赋能餐饮批发渠道拓展；目前经销商通过少量多次进货保障良性库存，同时公司继续推进优商扶商政策提升渠道盈利能力。食萃技改保障线上销售，2024Q1公司线上渠道营收1.32亿元（同增101%），主要系食萃并表贡献，后续食萃继续精耕线上渠道，预计2024年5月技改后，产能将满足全年线上销售需求；与此同时，公司积极进行资源匹配，加大关注内容电-40-30-20-10010(%)天味食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 商渠道，为实现中长期电商渠道销售收入占比提升至20%-30%的目标助力。开发区域性产品布局全国市场，2024Q1公司东部/南部/西部/北部/中部区域营收分别为1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿 元 ， 分 别 同 增7%/11%/23%/8%/2%，后续公司将针对不同区域开发差异化复调产品，推动区域均衡发展。 ▌ 盈利预测 公司作为复调赛道龙头，通过产品推新不断夯实火锅底料与中式复调竞争力，同时依托食萃补齐线上中小B端客户短板，随着内生外延双轮驱动，有望充分获取市场份额。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.52/0.65/0.77元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,149 3,678 4,208 4,722 增长率（%） 17.0% 16.8% 14.4% 12.2% 归母净利润（百万元） 457 555 697 822 增长率（%） 33.7% 21.5% 25.5% 18.0% 摊薄每股收益（元） 0.43 0.52 0.65 0.77 ROE（%） 10.4% 11.9% 13.9% 15.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 467 803 1,210 1,691 应收款 33 38 43 49 存货 159 184 204 225 其他流动资产 2,736 2,809 2,867 2,909 流动资产合计 3,394 3,833 4,324 4,873 非流动资产: 金融类资产 2,600 2,650 2,685 2,705 固定资产 1,042 990 931 872 在建工程 29 12 5 2 无形资产 50 47 45 42 长期股权投资 311 311 311 311 其他非流动资产 447 447 447 447 非流动资产合计 1,879 1,807 1,739 1,674 资产总计 5,274 5,641 6,063 6,548 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 551 635 706 778 其他流动负债 248 248 248 248 流动负债合计 866 962 1,044 1,128 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 6 6 6 6 非流动负债合计 6 6 6 6 负债合计 872 968 1,050 1,133 所有者权益 股本 1,065 1,065 1,065 1,065 股东权益 4,402 4,673 5,013 5,414 负债和所有者权益 5,274 5,641 6,063 6,548 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 466 566 710 838 少数股东权益 9 11 13 16 折旧摊销 65 72 68 64 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 63 43 33 35 经营活动现金净流量 603 692 825 953 投资活动现金净流量 -336 19 31 42 筹资活动现金净流量 69 -295 -370 -436 现金流量净额 336 416 486 559 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,149 3,678 4,208 4,722 营业成本 1,956 2,221 2,466 2,720 营业税金及附加 29 35 39 42 销售费用 484 559 635 708 管理费用 198 228 257 283 财务费用 -12 -22 -34 -47 研发费用 32 44 50 57 费用合计 702 809 909 1,001 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 70 56 45 30 营业利润 534 669 841 992 加:营业外收入 3 3 3 4 减:营业外支出 2 1 2 3 利润总额 536 671 842 993 所得税费用 70 106 132 155 净利润 466 566 710 838 少数股东损益 9 11 13 16 归母净利润 457 555 697 822 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 17.0% 16.8% 14.4% 12.2% 归母净利润增长率 33.7% 21.5% 25.5% 18.0% 盈利能力 毛利率 37.9% 39.6% 41.4% 42.4% 四项费用/营收 22.3% 22.0% 21.6% 21.2% 净利率 14.8% 15.4% 16.9% 17.7% ROE 10.4% 11.9% 13.9% 15.2% 偿债能力 资产负债率 16.5% 17.2% 17.3% 17.3% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 96.8 96.8 96.8 96.8 存货周转率 12.3 12.3 12.3 12.3 每股数据(元/股) EPS 0.43 0.52 0.65 0.77 P/E 31.4 25.9 20.6 17.5 P/S 4.6 3.9 3.4 3.0 P/B 3.3 3.1 2.9 2.7 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/