Q1业绩超预期，持续看好新兴市场开拓及品类扩张

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年04月25日公司研究●证券研究报告传音控股（688036.SH）公司快报Q1业绩超预期，持续看好新兴市场开拓及品类扩张事件点评：公司发布2024年第一季度报告，报告期内，公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%，实现归属于上市公司股东的净利润16.26亿元，同比增长210.30%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润135.36亿元，同比增长342.59%。积极扩展新兴市场，23年及24年Q1业绩大幅增长：根据公司发布2023年年报显示，2023年度，公司实现营业收入6,229,487.68万元，较上年同期增长33.69%；营业利润674,658.47万元，较上年同期增长122.50%；利润总额671,439.53万元，较上年同期增长124.30%；归属于母公司所有者的净利润553,704.52万元，较上年同期增长122.93%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润513,353.92万元，较上年同期增长131.61%。2023年，公司手机整体出货量约1.94亿部。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%，排名第五；2023年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。2023年，受益于产品结构升级及成本优化，公司毛利率有所提升，23年整体毛利率24.45%，同比22年的21.32%增加了3.13个百分点。24年Q1，公司销售毛利率22.15%，环比略有下滑。根据IDC的数据，在2024年第一季度（1Q24），全球智能手机出货量同比增长了7.8％，达到了2.894亿部。虽然全球市场仍然面临宏观经济挑战，但这已经是连续第三个季度的出货增长，这是一个强有力的迹象，表明复苏势头良好。其中，传音24年Q1智能手机出货量约2850万部，全球市场占比9.9%。我们认为，公司在新兴市场依旧具备较大的份额提升空间，依托于公司产品的竞争力，公司市场份额有望持续提升。持续加强渠道建设和覆盖，扩品类构建新成长曲线：公司的销售模式以经销为主，逐步建立和完善了一套覆盖面广、渗透力强、稳定性高的营销渠道网络。销售渠道的先发优势，为巩固和提升非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场的市场占有率奠定了坚实的基础。公司产品已进入全球超过70个国家和地区，与各市场国家超过2,000家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系，已形成覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球主要新兴市场的销售网络。在建立覆盖广泛的一级经销渠道的同时，致力于加强与一级经销商下游分销商甚至终端零售渠道的合作。分渠道方面，2023年公司在亚洲等其他地区的手机业务实现营收39,255,999,111.75元，同比增长55.19%。分产品方面，公司23年非手机业务实现营收3,971,609,246.62元，同比增长16.50%。目前公司非手机业务占比仍然较低，但伴随着公司渠道建设和覆盖，非手机业务有望获益于渠道的扩展，并构建出新的成长曲线。电子|消费电子设备III投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-25)145.18元交易数据总市值（百万元）117,097.14流通市值（百万元）117,097.14总股本（百万股）806.57流通股本（百万股）806.5712个月价格区间171.01/102.28一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-8.57-3.6255.42绝对收益-8.994.144.06分析师孙远峰SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王臣复SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn相关报告传音控股：业绩大幅增长，新兴市场仍具备较大潜力-公司快报-传音控股（688036.SH）业绩预增公告点评：业绩大幅增长，新兴市场仍具备较大潜力2023.12.28传音控股：业绩超预期，实控人承诺不减持增强市场信心-公司快报-传音控股（688036.SH）三季度业绩预告点评2023.9.26传音控股：稳居非洲手机市场之王，加速业务品类多维扩张-公司快报-传音控股（688036.SH）首次覆盖2023.5.17 公司快报/消费电子设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分投资建议：预计公司2024年至2026年的营收分别为735.00亿元、868.45亿元、970.67亿元，预计归母净利润分别为65.04亿元、76.73亿元、90.24亿元，对应的PE分别为18.0倍、15.3倍、13.0倍，维持买入-A建议。风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品拓展不及预期的风险。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)46,59662,29573,50086,84597,067YoY(%)-5.733.718.018.211.8净利润(百万元)2,4845,5376,5047,6739,024YoY(%)-36.5122.917.518.017.6毛利率(%)21.324.522.822.822.9EPS(摊薄/元)3.086.868.069.5111.19ROE(%)15.530.726.424.422.8P/E(倍)47.121.118.015.313.0P/B(倍)7.46.54.83.73.0净利率(%)5.38.98.88.89.3数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/消费电子设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产2541040132410665917860505营业收入4659662295735008684597067现金921512599146012690830450营业成本3665947063567356706674869应收票据及应收账款12871965187226622406营业税金及附加123249147174194预付账款183238259328328营业费用36224893529259926504存货60841044394801407112221管理费用12681507176420842233其他流动资产864014887148541520815100研发费用20782256242530403300非流动资产54375989608662646317财务费用-128-176-236-438-667长期投资448430412393375资产减值损失-245-307-294-347-388固定资产8223065311132073222公允价值变动收益-71-68297300200无形资产470509460409379投资净收益-85195147146100其他非流动资产36961985210422542341营业利润303267477882933610947资产总计3084646121471526544266822营业外收入461177流动负债1138623898184723001323298营业外支出4238374440短期借款12351512151215121512利润总额299367147855929910913应付票据及应付账款805819142136482511318158所得税5271127135216211883其他流动负债20933245331233883629税后利润24675587650376789030非流动负债35964046400039543905少数股东损益-1750-156长期借款250247201155106归属母公司净利润24845537650476739024其他非流动负债33463799379937993799EBITDA297666787889912510535负债合计1498227944224723396727203少数股东权益46122121126132主要财务比率股本804807807807807会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积60266583658365836583成长能力留存收益890010571151042049226849营业收入(%)-5.733.718.018.211.8归属母公司股东权益1581918055245593134939487营业利润(%)-37.2122.516.818.417.3负债和股东权益3084646121471526544266822归属于母公司净利润(%)-36.5122.917.518.017.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)21.324.522.822.822.9会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)5.38.98.88.89.3经营活动现金流1979118902083128803949ROE(%)15.530.726.424.422.8净利润24675587650376789030ROIC(%)12.825.923.221.520.1折旧摊销167233343350386偿债能力财务费用-128-176-236-438-667资产负债率(%)48.660.647.751.940.7投资损失85-195-147-146-100流动比率2.21.72.22.02.6营运资金变动-12825564-40845735-4500速动比率1.61.21.71.52.0其他经营现金流670877-297-300-200营运能力投资活动现金流-2032-61344-83-139总资产周转率1.51.61.61.51.5筹资活动现金流-815-3390-85-489-268应收账款周转率37.038.338.338.338.3应付账款周转率3.83.53.53.53.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)3.086.868.069.5111.19P/E47.121.118.015.313.0每股经营现金流(最新摊薄)2.4514.742.5815.974.90P/B7.46.54.83.73.0每股净资产(最新摊薄)19.6122.3930.4538.8748.96EV/EBITDA34.514.011.68.77.2资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/消费电子设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明孙远峰、王臣复声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/消费电子设备IIIhttp://www.huajin