[Table_RightTitle] 证券研究报告|美容护理 [Table_Title] 业绩增速放缓，研发投入持续加强 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——爱美客（300896）2024Q1业绩点评报告 [Table_ReportDate] 2024年04月25日 [Table_Summary] 报告关键要素: 2024年4月24日，公司发布2024年一季报。2024Q1,公司实现营收8.08亿元（同比+28.24%），归母净利润5.27亿元（同比+27.38%），扣非归母净利润5.28亿元（同比+36.53%）。 投资要点: 业绩持续增长，但增速有所放缓：2024Q1,公司实现营收8.08亿元（同比+28.24%），归母净利润5.27亿元（同比+27.38%），扣非归母净利润5.28亿元（同比+36.53%）。营业收入/归母净利润/扣非归母净利润增速环比2023Q4（+55.55%/+59.00%/+83.41%）有较大幅度下降，增速较去年同期2023Q1（+46.30%/+51.17%/+49.26%）有所下降。我判断增速下降可能与去年1季度疫情放开后补偿性消费带来的基数较高，以及公司主打产品嗨体在规模增长后增速放缓有关。 公司毛利率下降致净利率微降，研发费用持续增长：公司净利率为65.35%，较去年同期下降0.19个pct。公司的盈利能力有所下降，主要是公司毛利率下降所致。2024Q1公司毛利率同比下降0.74pct至94.55%，毛利率有所下降但仍处于高位。公司在费用端管控得当，公司持续保证研发创新投入，研发费用持续增长，2024Q1，公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比+2.65%/-34.57%/+32.17%，在费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为8.34%/4.07%/7.13%。分别同比-2.08/-3.91/+0.21个pct。 产品管线丰富，专注研发助力公司竞争力提升：公司通过差异化定位，加大研发力度，形成了不同产品间的优势互补，满足不同层次的客户的需求，打造综合的产品矩阵。公司产品主要分为溶液类产品和凝胶类产品。溶液类产品中占比最大的是嗨体（包括熊猫针），经过长期的临床验证，“嗨体”的安全性和有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，品牌价值日益增长。凝胶类产品中占比最大的是再生类产品濡白天使，其2021年下半年投放以来延续了良好的增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，目前已经形成了良好的口碑基础，品牌影响力日益提升。同时公司在研产品储备丰富，包括用于治疗[Table_ForecastSample] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2869.35 3937.35 5307.89 6588.53 增长比率(%) 47.99 37.22 34.81 24.13 归母净利润(百万元) 1858.48 2555.17 3454.30 4360.05 增长比率(%) 47.08 37.49 35.19 26.22 每股收益(元) 8.59 11.81 15.97 20.15 市盈率(倍) 33.51 24.37 18.03 14.28 市净率（倍） 9.81 7.88 6.13 4.78 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 216.36 流通A股（百万股） 149.24 收盘价（元） 287.86 总市值（亿元） 622.81 流通A股市值（亿元） 429.59 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 业绩持续高增长，产品管线日益完善 Q3业绩增速放缓，产品管线持续丰富 再生类产品发力，公司业绩增长提速 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 02032255207 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%爱美客沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3343 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。此外，公司与韩国Jeisys Medical Inc.签署了《经销协议》，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。 盈利预测与投资建议：短期，“嗨体”持续增长，再生类新品“濡白天使”放量和“如生天使”投放，有望推动公司业绩高增长；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为25.55/34.54/43.60亿元，同比增长37%/35%/26%，对应4月24日收盘价的PE估值分别为24/18/14倍。目前估值已具备性价比，综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$$$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2869 3937 5308 6589 货币资金 2434 3351 4865 6751 同比增速(%) 47.99 37.22 34.81 24.13 交易性金融资产 1204 1754 2444 3326 营业成本 141 185 246 295 应收票据及应收账款 206 246 354 442 毛利 2729 3752 5062 6294 存货 50 74 100 114 营业收入(%) 95.09 95.30 95.36 95.53 预付款项 33 37 53 64 税金及附加 15 20 27 34 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 0.54 0.50 0.51 0.51 其他流动资产 324 359 346 377 销售费用 260 371 502 621 流动资产合计 4251 5823 8164 11075 营业收入(%) 9.07 9.42 9.45 9.43 长期股权投资 951 939 937 931 管理费用 144 210 298 350 固定资产 219 235 244 242 营业收入(%) 5.03 5.32 5.61 5.32 在建工程 15 15 15 15 研发费用 250 345 467 577 无形资产 115 149 171 196 营业收入(%) 8.72 8.75 8.80 8.76 商誉 245 327 381 444 财务费用 -54 -99 -155 -229 递延所得税资产 18 18 18 18 营业收入(%) -1.89 -2.52 -2.91 -3.48 其他非流动资产 1039 1005 966 930 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计 6852 8509 10895 13852 信用减值损失 -5 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他收益 26 27 42 52 应付票据及应付账款 45 37 59 74 投资收益 40 55 73 91 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 51 40 59 80 公允价值变动收益 -16 0 0 0 应付职工薪酬 97 145 183 217 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 59 78 88 126 营业利润 2158 2988 4038 5084 其他流动负债 46 98 140 130 营业收入(%) 75.22 75.90 76.08 77.17 流动负债合计 298 398 529 627 营业外收支 -3 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 利润总额 2156 2988 4038 5084 应付债券 0 0 0 0 营业收入(%) 75.12 75.90 76.08 77.17 递延所得税负债 29 29 29 29 所得税费用 301 433 582 726 其他非流动负债 41 41 41 41 净利润 1855 2556 3456 4358 负债合计 367 468 598 697 营业收入(%) 64.65 64.91 65.11 66.15 归属于母公司的所有者权益 6348 7903 10157 13017 归属于母公司的净利润 1858 2555 3454 4360 少数股东权益 137 138 140 138 同比增速(%) 47.08 37.49 35.19 26.22 股东权益 6485 8041 10297 13155 少数股东损益 -4 1 2 -2 负债及股东权益 6852 8509 10895 13852 EPS（元/股） 8.59 11.81 15.97 20.15 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 1954 2597 3477 4336 投资 -1243 -538 -687 -876 基本指标 资本性支出 -64 -193 -146 -162 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 27 55 73 91 EPS 8.59 11.81 15.97 20.15 投资活动现金流净额 -1279 -677 -760 -947 BVPS 29.34 36.53 46.95 60.17 债权融资 0 0 0 0 PE 33.51 24.37 18.03 14.28 股权融资 41 0 0 0 PEG 0.71 0.65 0.51 0.54 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PB 9.81 7.88 6.13 4.78 筹资成本 -1005 -1003 -1203 -1503 EV/EBITDA 28.74 20.31 14.86 11.53 其他 -416 0 0 0 ROE 29.28% 32.33% 34.01% 33.49% 筹资活动现金流净额 -1380 -1003 -1203 -1503 ROIC 27.38% 29.67% 31.16% 30.58% 现金净流量 -706 917 1514 1886 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5