业绩预告点评报告：研发投入增速如期放缓，下半年是发力的重点

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 计算机设备 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 研发投入增速如期放缓，下半年是发力的重点 ——天 融 信(002212)业绩预告点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入(维持) 市场数据(2022-07-22) 收盘价(元) 9.23 一年内最高/最低(元) 19.75/8.51 沪深300指数 4,238.23 市净率(倍) 1.17 流通市值(亿元) 107.63 基础数据(2022-03-31) 每股净资产(元) 7.88 每股经营现金流(元) -0.23 毛利率(%) 67.64 净资产收益率_摊薄(%) -0.69 资产负债率(%) 15.10 总股本/流通股(万股) 118,537.11/116,607 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：聚源数据，中原证券 相关报告 《天 融 信(002212)公司点评报告：毛利、费用皆有改善预期，全年业绩值得期待 》 2022-05-15 《天 融 信(002212)公司点评报告：主业实现行业领涨，但产品结构变化、原材料短缺拖累Q4整体盈利能力》 2022-02-18 《天 融 信(002212)季报点评：Q3全面加速，基础安全产品和政府行业贡献超预期》 2021-10-31 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年07月23日 投资要点： 公司发布了2022年中报业绩预告：上半年公司收入8.6-8.9亿元，同比增长21.94%-26.19%；归母净利润亏损1.95亿元-2.15亿元，亏损同比增加7.13%-18.12%；扣非净利润亏损2.29-2.49亿元，亏损同比增加25%-35.92%。  从景气度来看，上半年公司仍然保持了20%以上的增速，实属不易。同时在疫情影响下，公司订单与上年同期基本保持持平，略低于我们的预期。目前来看第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的出台，各地对防疫的限制实现了较大程度的放松，有助于公司项目的推进和实施。由于公司70%以上的收入下半年确认，因而公司下半年景气度恢复情况值得重点关注。  毛利率情况来看，上半年公司毛利率67%，2021H1为70.69%（剔除同天后毛利率为75.8%）， 下滑较为明显，因而毛利额增速18%，落后于收入增速水平。我们认为上半年毛利率较低的云计算业务占比的增长是公司毛利率下滑的重要原因。  在研发费用方面，公司原本计划2022年削减在新产品方面的投入力度（主要源于在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等新方向的前置投入），目前来看上半年研发费用增长15%，增速明显放缓（2021H1和2021全年公司研发费用分别同比增长52.66%和30.74%），基本复合预期。  在销售费用方面，公司上半年销售费用增速为39%，与上年同期39.24%增速水平相当。公司销售投入力度依然较大，因为随着产品研发的成熟，公司还需要去完成销售力量的补齐，来提升产品的销量。  维持对公司“买入”的投资评级。考虑到2021Q4芯片短缺对公司盈利能力的影响较大，我们认为2022Q4公司有望恢复到一个较好的盈利水平。预计22-24年公司EPS分别为0.33元、0.47元、0.65元，按7月22日收盘价9.23元计算，对应PE为27.64倍、19.78倍、14.28倍。 风险提示：股东减持带来的股价压力；信创业务增长不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；疫情影响政府财政预算。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,704 3,352 4,049 5,203 6,618 增长比率（%） -19.6 -41.2 20.8 28.5 27.2 净利润(百万元) 400 230 396 553 766 -56%-48%-39%-31%-23%-14%-6%2%2021.072021.112022.032022.07天融信沪深300 计算机设备 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 增长比率（%） -0.2 -42.5 72.1 39.7 38.5 每股收益(元) 0.34 0.19 0.33 0.47 0.65 市盈率(倍) 27.3 47.6 27.6 19.8 14.3 资料来源：Wind，中原证券 计算机设备 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：2017Q4-2022Q1 我国安全硬件规模及增速（亿美元） 资料来源：IDC，中原证券 图2：2018-2021年 公司单季度收入占比（网安业务） 资料来源：公司公告，中原证券 图3：2021年中国UTM防火墙市场厂商份额 图4：2021年中国VPN市场厂商份额 资料来源：IDC，中原证券 资料来源：IDC，中原证券 计算机设备 第4页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图5：2021年中国IT安全咨询服务市场厂商份额 图6：2020年中国工控防火墙市场竞争格局 资料来源：IDC，中原证券 资料来源：赛迪顾问，中原证券 表1：综合安全厂商2022半年报业绩增速对比 公司 2022H1 2022Q1 2021 收入增速 净利润 净利润增速 毛利率 订单 收入增速 净利润 净利润增速 毛利率 员工增速 迪普科技 10% 0.45 -3% 68% 5% 安博通 20% -0.2 -690% 51% 57% 天融信 22%-26% 亏1.95~2.15 下降7%-18% 67% 持平 43% -0.6 32% 67.6% 17% 山石网科 53% -0.7 14% 61.7% 34% 亚信安全 10% -0.8 -6824% 49% 26% 启明星辰 略增长 亏2.4~2.6 下降124%-142% 66%-68% - 12% -1.0 -29% 68.5% 22% 绿盟科技 35% -1.1 -152% 63% 30% 安恒信息 27% -2.0 -50% 51% 33% 深信服 5% -5.2 -439% 59% 18% 奇安信 45% -6.0 -10% 59% 24% 资料来源：上市公司公告，中原证券 计算机设备 第5页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5023 4657 6699 8843 10972 营业收入 5704 3352 4049 5203 6618 现金 1383 914 2141 2751 3499 营业成本 3573 1360 1437 1894 2501 应收票据及应收账款 1635 2214 2436 3539 4062 营业税金及附加 37 35 43 55 69 其他应收款 1067 906 1477 1585 2310 营业费用 612 719 949 1177 1412 预付账款 57 28 74 57 110 管理费用 339 337 347 417 500 存货 431 509 484 825 905 研发费用 614 803 932 1110 1331 其他流动资产 449 86 86 86 86 财务费用 16 -8 39 102 153 非流动资产 6301 6939 7151 7378 7599 资产减值损失 -36 -4 -5 -6 -8 长期投资 454 636 806 974 1141 其他收益 156 211 255 327 416 固定资产 213 228 284 361 435 公允价值变动收益 53 53 44 52 51 无形资产 623 850 843 837 819 投资净收益 -21 17 19 26 35 其他非流动资产 5011 5225 5218 5206 5205 资产处置收益 11 0 0 0 0 资产总计 11324 11596 13850 16221 18571 营业利润 579 280 491 690 965 流动负债 1637 1997 3879 5718 7331 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 0 0 2095 2867 4356 营业外支出 6 21 9 10 11 应付票据及应付账款 659 951 750 1491 1469 利润总额 574 261 484 682 956 其他流动负债 978 1046 1034 1360 1506 所得税 177 35 90 132 197 非流动负债 93 121 122 122 122 净利润 397 226 394 550 759 长期借款 14 0 1 1 1 少数股东损益 -4 -4 -2 -3 -7 其他非流动负债 79 121 121 121 121 归属母公司净利润 400 230 396 553 766 负债合计 1730 2117 4001 5840 7452 EBITDA 726 401 678 966 1321 少数股东权益 8 2 0 -3 -10 EPS（元） 0.34 0.19 0.33 0.47 0.65 股本 1172 1186 1186 1186 1186 资本公积 6052 6348 6348 6348 6348 主要财务比率 留存收益 2580 2762 3134 3646 4340 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 9586 9477 9849 10385 11128 成长能力 负债和股东权益 11324 11596 13850 16221 18571 营业收入（%） -19.6 -41.2 20.8 28.5 27.2 营业利润（%） 22.3 -51.6 75.4 40.4 39.9 归属母公司净利润（%） -0.2 -42.5 72.1 39.7 38.5 获利能力 毛利率（%） 37.4 59.4 64.5 63.6 62.2 现金流量表（百万元）