23年下半年已好转，24年展望乐观

申洲国际（02313）是一家在中国拥有纵向一体化针织制造能力的领先企业，集织布、染整、印绣花、裁剪与缝制于一体，产品线广泛，包括运动服、休闲服、内衣、睡衣等。2023年的业绩显示，尽管面临全球品牌去库存的压力，公司仍展现了较强的韧性和适应能力。

主要亮点：

• 下半年业绩回暖：2023年下半年，申洲国际的收入和净利润分别实现了134.08亿元和24.30亿元，同比分别下降5.50%和提升10.67%，显示出收入降幅显著收窄，利润率有所提升。
• 收入结构变化：大陆地区收入微增0.71%，欧盟和美国地区的收入分别下滑了19.11%和20.38%，反映了国际品牌去库存和高通胀背景下的消费疲软。
• 客户结构调整：前四大客户收入占比降至79.62%，较上年同期下降2.42个百分点，反映出公司积极扩展新客户，尤其是与国内运动品牌的合作增加，部分弥补了传统大客户收入的下降。
• 毛利率提升：2023年毛利率为24.3%，较上年提高2.2个百分点，得益于产能利用率的优化。
• 财务表现稳健：全年净利率为18.23%，财务费用减少，经营相关盈利提升。
• 未来展望乐观：产能利用率预计饱满，产品多元化战略持续推进，与优质国产品牌和新兴品牌如Lululemon的合作扩大，有望推动利润率增长。

盈利预测与投资评级：

预计申洲国际2023-2025年的净利润分别为53.60亿元、59.78亿元和66.09亿元，对应PE分别为21.5、19.3、17.4倍。基于对公司在运动产业链制造领域的领先地位和2024年的乐观预期，维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：

• 海外通胀持续影响消费能力。
• 人民币汇率大幅波动。
• 原材料价格剧烈波动。

申洲国际通过优化产能利用率、扩展客户基础和深化产品多元化战略，展现出强劲的业务恢复能力和增长潜力。投资者应关注宏观经济环境、汇率波动及供应链成本等因素对公司业绩的影响。