敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 申洲国际（02313）：23年下半年已好转，24年展望乐观 2024年4月25日 强烈推荐/维持 申洲国际 公司报告 事件：申洲集团2023年实现营业收入249.70亿元，同比-10.12%，归属母公司净利润45.57亿元，同比-0.12%。其中23H2营业收入134.08亿元，同比-5.50%，归母净利润24.30亿元，同比+10.67%；下半年收入降幅缩窄，利润率有所提升，经营改善明显。全年毛利率24.3%，去年同期22.1%。期末派息比例为60.3%。 23年下半年公司订单有明显好转，客户结构所变化支撑部分收入。公司全年收入减少10.12%，系主要客户在去库存的阶段，订单量减少导致的。从变化来看，下半年国际品牌去库存进入尾声，订单下滑幅度有所收窄。全年看在行业去库存压力之下，公司收入端已经充分体现了作为头部供应商的韧性。分地区来看，占比最大的大陆地区收入微增0.71%，主要是2023年处在疫情后复苏的阶段，欧盟、美国收入分别下滑-19.11%、-20.38%，主要是国际品牌去库存以及高通胀条件下消费疲软造成的。分客户看，对Nike/优衣库/Adidas/Puma销售收入分别同比-10.82%、2.89%、-24.09%、-28.13%，优衣库增长较好，其他客户有不同程度下滑。前四大客户占比2023年为79.62%，比去年同期下滑2.42个百分点，主要是与公司加大与国产运动品牌合作有关。公司新客户订单增加一定程度上弥补了前四大客户收入的下降，未来新客户订单也将是公司增量业务的主要来源。 23年毛利率进一步修复，费用率略有提升。2023年度毛利率为24.3%，比去年上升了2.2个百分点，主要是产能利用率的优化。费用方面，销售与管理费用率合计提升0.42个百分点；其他收益方面，2023年汇兑收益1.51亿元（去年同期11.06亿元），利息收入7.79亿元（去年同期2.78亿元），正负抵消之下财务费用方面的收益减少了4.54亿元。综合毛利和费用之下，公司2023年净利率为18.23%，净利率略微提升1.83个百分点，主要是经营相关的盈利提升。 产能利用率高，产品多元化持续，公司24年展望乐观。在主要鞋服品牌库存正常化的大背景下，我们预计公司的产能利用率将较为饱满。在未来的发展中，公司推进产品多元化，目前积极拓展化纤类产品、梭织类产品，公司也积极进行客户的拓展和培养，扩大与优质国产品牌，以及Lululemon等新兴品牌的合作，通过客户拓展谋求增长。利润率方面，在产能利用率提升的情况下，公司业绩也将有不错增长。 盈利预测与投资评级：长期看，我们持续看好公司在运动产业链制造龙头地位。业绩方面，基于客户订单及公司产能规划，我们认为2024年偏乐观，25/26年将有稳健增长。预计公司2023-2025年净利润分别为53.60、59.78、66.09亿元人民币，增速分别为17.61%、11.54%、10.55%，目前股价对应PE分别为21.5、19.3、17.4倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海外通胀持续影响消费，人民币汇率大幅波动，原材料价格剧烈波动。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 公司简介： 申洲国际为中国最具规模的纵向一体化针织制造商，集织布、染整、印绣花、裁剪与缝制四个完整的工序于一身，产品涵盖了所有的针织服装，包括运动服、休闲服、内衣、睡衣等。集团与国内外知名客户建立了稳固的合作伙伴关系，包括运动品牌的NIKE、UNIQLO、ADIDAS、PUMA等客户。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（港元） 111.8-54.4 总市值（亿港元） 1,006.06 流通市值（亿港元） 1,006.06 总股本/流通股数（万股） 150,322/150,322 A股/B股（万股） -/- 52周日均换手率 0.343 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044 shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480523060001 -30%-20%-10%0%10%20%2313.HKHSI.GI 营业收入（百万元） 27,781 24,970 28,692 32,563 36,380 增长率（%） 16.51% -10.12% 14.91% 13.49% 11.72% 归母净利润（百万元） 4562.78 4557.26 5359.64 5978.35 6609.06 增长率（%） 35.33% -0.12% 17.61% 11.54% 10.55% 每股收益(元) 3.04 3.03 3.57 3.98 4.40 PE 25.3 25.3 21.5 19.3 17.4 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 申洲国际（02313）：23年下半年已好转，24年展望乐观 P3 东方财智 兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8095.43 11611.17 14468.83 16536.85 18813.52 营业额 27781.41 24969.79 28692.07 32562.99 36379.65 应收账款 5005.17 5023.64 5051.69 5733.23 6405.21 销售成本 21655.56 18909.92 21303.86 24178.02 27011.89 预付款项、按金及其他应收款项 300.88 444.41 444.21 504.14 563.23 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 204.25 164.16 219.33 248.92 262.73 存货 6260.80 6124.74 6962.90 7902.29 8828.50 管理费用 1954.48 1881.27 2121.37 2407.57 2679.40 其他流动资产 6502.25 5275.54 4996.74 5562.41 6120.15 财务费用 228.36 345.81 457.78 443.01 429.97 流动资产总计 26164.53 28479.49 31924.38 36238.92 40730.61 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 573.96 13.47 13.47 13.47 13.47 投资收益 -21.40 12.84 0.00 0.00 0.00 固定资产 11593.70 10930.78 9639.96 8692.47 7588.32 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 500.00 500.00 500.00 营业利润 3717.36 3681.47 4589.73 5285.48 5995.66 无形资产 1860.37 2089.34 1741.11 1392.89 1044.67 其他非经营损益 1544.71 1314.03 1429.37 1429.37 1429.37 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 5262.07 4995.50 6019.10 6714.85 7425.03 其他非流动资产 3300.29 7098.06 7098.06 7098.06 7098.06 所得税 698.91 438.24 659.12 735.31 813.07 非流动资产合计 17328.33 20131.65 18992.60 17696.89 16244.51 税后利润 4563.17 4557.26 5359.98 5979.55 6611.96 资产总计 43492.87 48611.14 50916.98 53935.82 56975.13 归属于非控制股股东利润 0.38 0.00 0.14 0.15 0.17 短期借款 7197.68 10203.97 10203.97 10203.97 10203.97 归属于母公司股东利润 4562.78 4557.26 5359.85 5979.39 6611.79 应付账款 931.59 1198.21 1300.78 1476.27 1649.30 EBITDA 6889.33 5341.31 8615.93 9453.57 10307.38 其他流动负债 2130.16 1982.30 2250.54 2554.16 2853.51 NOPLAT 3421.65 3673.98 4494.79 5101.19 5722.00 流动负债合计 10259.44 13384.48 13755.28 14234.40 14706.78 EPS(元) 3.04 3.03 3.57 3.98 4.40 长期借款 2000.00 1900.00 1900.00 1900.00 1900.00 主要财务比率 其他非流动负债 467.64 459.34 459.34 459.34 459.34 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2467.64 2359.34 2359.34 2359.34 2359.34 成长能力 负债合计 12727.08 15743.82 16114.62 16593.74 17066.12 营收额增长率 16.51% -10.12% 14.91% 13.49% 11.72% 股本 151.20 151.20 1151.20 2151.20 3151.20 EBIT增长率 38.39% -2.72% 21.26% 10.51% 9.74% 储备 30601.72 32716.12 31716.12 30716.12 29716.12 EBITDA增长率 34.47% -22.47% 61.31% 9.72% 9.03% 留存收益 0.00 0.00 1934.91 4474.47 7041.23 税后利润增长率 35.34% -0.13% 17.61% 11.56% 10.58% 归属于母公司股东权益 30752.92 32867.32 34802.23 37341.79 39908.55 盈利能力 归属于非控制股股东权益 12.87 0.00 0.14 0.29 0.46 毛利率 22