请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月25日买入芒果超媒（300413.SZ）23年年报及24Q1点评：广告增速向上，内容表现值得期待核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.02元总市值/流通市值41193/22498百万元52周最高价/最低价40.85/19.22元近3个月日均成交额537.82百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芒果超媒（300413.SZ）-Q3业绩同比向上，关注会员及广告业务表现》——2023-10-29《芒果超媒（300413.SZ）-内容优势稳固，广告业务边际改善》——2023-08-18《芒果超媒（300413.SZ）-综艺内容储备良好，广告有望触底向上》——2023-04-23《芒果超媒（300413.SZ）-看好公司2023年综艺内容储备，业绩有望逐季改善》——2023-01-08《芒果超媒（300413.SZ）-广告、会员略有改善，综艺内容表现优于行业》——2022-10-26营收增长稳健，所得税政策调整扰动业绩表现。1）23年全年公司实现营业收入146.28亿元、归母净利润35.56亿元，同比分别增长5%、91%，对应全面摊薄EPS1.9元；Q4单季度公司实现营收44.32亿元、归母净利润17.90亿元，同比分别增长27.9%、1120.8%；全年及Q4业绩大幅增长主要在于所得税政策变化带来的一次性收益16.29亿元2）2024年Q1单季度公司实现营业收入33.24亿元、归母净利润4.61亿元，同比分别增长8.8%、-12.8%，对应全面摊薄EPS0.25元；营收增长表现稳健，业绩下滑主要在于所得税免税政策到期影响；3）23年拟每10股派发现金股利1.80元（含税）。会员及运营商业务保持较好表现，内容生态不断完善。1）芒果TV有效会员规模达6653万，全年会员收入达43.15亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%；2）运营商业务全年实现营业收入27.67亿元，同比增长10.27%；3）2023年全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一；上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首；重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集上线128部；与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，《风月变》成为国内首部上星微短剧。2024年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。广告业务加速修复。1）2023年广告业务实现营业收入35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄；其中第四季度广告收入同比增长15.95%；2）芒果TV品牌营销的平台价值进一步凸显，发力拓展多个互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，新客户开拓占比达三分之一。AIGC等新科技领域持续布局。1）当前推出40多项AI产品，应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景；AI二创短视频生产短视频超100万条，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本；研发AIGCHUB应用平台，与大模型公司合作推出AI角色对话产品，试水新的变现模式，提高用户粘性和活跃度。风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：考虑所得税政策调整，我们下调盈利预测，预计24/25年归母净利润为19.6/21.9亿元（前值分别为24/29亿元)，新增26年预测24.4亿元，对应EPS为1.05/1.17/1.30元，同期PE=21/19/17x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC时代成长可能，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)13,70414,62816,03817,05217,918(+/-%)-10.8%6.7%9.6%6.3%5.1%归母净利润(百万元)18253556195721862434(+/-%)-13.7%94.8%-45.0%11.7%11.4%每股收益（元）0.981.901.051.171.30EBITMargin11.0%10.8%11.9%12.9%14.0%净资产收益率（ROE）9.7%16.5%8.6%9.0%9.4%市盈率（PE）22.611.621.018.816.9EV/EBITDA7.87.66.05.75.5市净率（PB）2.191.921.811.701.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收增长稳健，所得税政策调整扰动业绩表现。1）23年全年公司实现营业收入146.28亿元、归母净利润35.56亿元，同比分别增长5%、91%，对应全面摊薄EPS1.9元；Q4单季度公司实现营收44.32亿元、归母净利润17.90亿元，同比分别增长27.9%、1120.8%；全年及Q4业绩大幅增长主要在于所得税政策变化带来的一次性收益16.29亿元2）2024年Q1单季度公司实现营业收入33.24亿元、归母净利润4.61亿元，同比分别增长8.8%、-12.8%，对应全面摊薄EPS0.25元；营收增长表现稳健，业绩下滑主要在于所得税免税政策到期影响；3）23年公司拟每10股派发现金股利1.80元（含税）。图1：芒果超媒营业收入（百万元）及增速图2：芒果超媒单季营业收入（百万元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：芒果超媒归母净利润（百万元）及增速图4：芒果超媒单季归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理会员及运营商业务保持较好表现，内容生态不断完善。1）芒果TV有效会员规模达6653万，全年会员收入达43.15亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%，会员业务发展再次提速；2）运营商业务继续保持较高增长，全年实现营业收入27.67亿元，同比增长10.27%；3）2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一；上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，豆瓣最受关注综艺市场前十占据八席；重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集上线128部；与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，《风月变》登陆湖南卫视，成为国内首部上星微短剧。2024年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3广告业务加速修复。1）2023年广告业务实现营业收入35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄；其中第四季度广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转；2）芒果TV品牌营销的平台价值进一步凸显，发力拓展多个互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，新客户开拓占比达三分之一。AIGC、XR等新科技领域持续布局。1）当前推出40多项AI产品，应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景；AI二创短视频运用于《披荆斩棘》《全员加速中》等综艺节目，生产短视频超100万条，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本；研发AIGCHUB应用平台，集成了领域模型、AI绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的AIGC能力；与大模型公司合作推出AI角色对话产品，将AI拟人大模型与《大宋少年志2》《以爱为营》等热门IP联动，建立AI角色聊天场景，试水新的变现模式，提高用户粘性和活跃度。投资建议：考虑所得税政策调整，我们下调盈利预测，预计24/25年归母净利润分别为19.6/21.9亿元（前值分别为24/29亿元)，对应EPS为1.05/1.17/1.30元，同期PE=21/19/17x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC时代成长可能，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2020202120222023E2020202120222023E300133.SZ华策影视买入7.441410.230.210.210.2627322528资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物968711882990694258236营业收入1370414628160381705217918应收款项47143579408434456营业成本90679803108961178912498存货净额16001717261728323001营业税金及附加90100110117123其他流动资产2739268495101106销售费用21802260240625242616流动资产合计2143520915140781384412851管理费用624612459146(121)固定资产165142144180200研发费用235279259277296无形资产及其他6965811487051029512886财务费用(131)(148)(259)(224)(210)投资性房地产4802251225122512251投资收益13373333长期股权投资40204060资产减值及公允价值变动(50)(33)15150资产总计2905031422251982661028249其他收入(233)(222)(259)(277)(296)短期借款及交易性金融负债110997500300200营业利润17251819218624412718应付款项64776926810876929营业外净收支4132000其他流动负债24742837101410981163利润总额17661851218624412718流动负债合计100609860232422752292所得税费用0(1621)328366408长期借款及应付债券00000少数股东损益(59)(84)(100)(111)(124)其他长期负债183198213228243归属于母公司净利润18253556195721862434长期负债合计183198213228243现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计1024310059253725032535净利润18253556195721862434少数股东权益(44)(129)(168)(213)(262)资产减值准备56(68)11512股东权益1885121492228042426825899折旧摊销50505171543454365439负债和股东权益总计2905031422251732655928172公允价值变动损失5033(15)(15)0财务费用(131)(148)(259)(224)(210)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(300)61(3063)(66)(53)每股收益0.981.901.051.171.30其它(107)(3)(41)(59)(61)每股红利0.130.300.350.390.43经营活动现金流65748749427374977771每股净资产10.0811.4912.1912.9713.84资本开支079(