敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 新和成（002001.SZ）：2024Q1业绩预期同比改善，项目建设持续推进 2024年4月25日 强烈推荐/维持 新和成 公司报告 新和成发布2023年年报：公司全年实现营业收入151.17亿元，YoY-5.13%，归母净利润27.04亿元，YoY-25.30%。公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。 受到产品价格下滑影响，营养品业务盈利有所下降；香精香料业务、新材料业务稳健增长。①营养品业务：2023年营收同比下滑9.91%至98.67亿元，毛利率同比下滑6.68个百分点至29.91%，主要产品维生素和蛋氨酸等价格承压，但产品销量实现了同比稳步增长；②香精香料业务：2023年营收同比增长10.34%至32.74亿元，毛利率同比增长1.54个百分点至50.51%，新投产项目正常销售；③新材料业务：2023年营收同比增长3.04%至12.02亿元，新投产项目正常销售。 2024年1季度业绩预计同比大幅增长。公司同时发布2024年1季度业绩预告，公司预计2024Q1实现归母净利润8.36~9.00亿元，同比增长30%~40%；扣非后归母净利润8.21~8.80亿元，同比增长40%~50%。公司蛋氨酸、维生素等主要产品销量同比增长，带动公司业绩提升。 新产品、新项目的开发建设有序推进，公司产品体系进一步丰富。公司坚持一体化、系列化、协同化的发展战略，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性化学品。公司近几年新项目建设较多：①营养品板块：蛋氨酸二期25万吨/年项目实现全部投产；合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4000吨/年胱氨酸开工建设；3万吨/年牛磺酸项目正常生产销售；2500吨/年维生素B5项目正常生产销售。②香精香料板块：5000吨/年薄荷醇项目正常生产销售。③新材料板块：7000吨/年PPS三期项目正常生产销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目投料试车，项目进展顺利。④原料药板块：药品级Q10上市，并根据市场需求升级产品结构。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，实现产业链的延伸，推动公司可持续高质量发展。 公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为37.01、45.48和54.62亿元，对应EPS分别为1.20、1.47和1.77元，当前股价对应P/E值分别为15、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,934 15,117 18,002 22,126 26,471 公司简介： 浙江新和成股份有限公司创办于1999年，于2004年6月在深交所上市，是中小板第一家上市公司。公司高度注重精细化工合成技术的积累，从医药中间体乙氧甲叉起家，以有机合成为纽带，成功将业务拓展到了维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一，并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 18.18-15.1 总市值（亿元） 560.69 流通市值（亿元） 554.09 总股本/流通A股（万股） 309,091/309,091 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 0.75 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -29.8%-19.8%-9.7%0.3%10.3%20.3%4/257/2510/241/234/23新和成沪深300 P2 东兴证券公司报告 新和成（002001.SZ）：2024Q1业绩预期同比改善，项目建设持续推进 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 增长率（%） 7.68% -5.13% 19.09% 22.90% 19.64% 归母净利润（百万元） 3,620 2,704 3,701 4,548 5,462 增长率（%） -16.28% -25.30% 36.86% 22.88% 20.11% 净资产收益率（%） 15.36% 10.90% 13.65% 15.28% 16.61% 每股收益（元） 1.17 0.87 1.20 1.47 1.77 PE 15 21 15 12 10 PB 2.38 2.26 2.07 1.88 1.71 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 新和成（002001.SZ）：2024Q1业绩预期同比改善，项目建设持续推进 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 14111 12386 14884 19666 26360 营业收入 15934 15117 18002 22126 26471 货币资金 5344 4543 5868 8975 13684 营业成本 10048 10131 11698 14391 17212 应收账款 2476 2483 2957 3635 4349 营业税金及附加 127 167 199 244 292 其他应收款 642 258 258 317 380 营业费用 122 158 189 232 277 预付款项 222 209 242 218 261 管理费用 505 551 656 807 965 存货 4145 4319 4987 5947 7113 财务费用 44 65 44 -49 -152 其他流动资产 1282 573 573 573 573 资产减值损失 163 231 63 91 104 非流动资产合计 24156 26770 25837 24614 23331 公允价值变动收益 -66 30 30 30 30 长期股权投资 433 697 763 832 892 投资净收益 129 83 105 108 99 固定资产 21613 23482 22555 21333 20058 营业利润 4313 3260 4453 5470 6570 无形资产 1739 2408 2341 2274 2207 营业外收入 5 8 8 8 8 其他非流动资产 372 184 178 175 174 营业外支出 80 15 15 15 15 资产总计 38268 39156 40721 44281 49691 利润总额 4238 3254 4447 5464 6563 流动负债合计 7969 6122 5353 6239 8491 所得税 600 528 722 887 1065 短期借款 1846 1236 1236 1236 1236 净利润 3638 2725 3725 4577 5498 应付账款 2175 1931 2390 2940 3516 少数股东损益 18 21 24 29 35 预收款项 0 0 99 121 145 归属母公司净利润 3620 2704 3701 4548 5462 一年内到期的非流动负债 2592 1564 0 0 0 EBITDA 5661 5008 6466 7477 8518 非流动负债合计 6637 8114 8114 8114 8114 EPS（元） 1.17 0.87 1.20 1.47 1.77 长期借款 5274 6822 6822 6822 6822 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 14605 14237 13468 14353 16605 成长能力 少数股东权益 87 115 139 168 203 营业收入增长 8% -5% 19% 23% 20% 实收资本（或股本） 3091 3091 3091 3091 3091 营业利润增长 -15% -24% 37% 23% 20% 资本公积 3613 3613 3613 3613 3613 归属于母公司净利润增长 -16% -25% 37% 23% 20% 未分配利润 15824 16890 18830 21020 23597 获利能力 归属母公司股东权益合计 23575 24805 27115 29759 32882 毛利率(%) 37% 33% 35% 35% 35% 负债和所有者权益 38268 39156 40721 44281 49691 净利率(%) 23% 18% 21% 21% 21% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9% 7% 9% 10% 11% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15% 11% 14% 15% 17% 经营活动现金流 4361 5119 5323 5763 7696 偿债能力 净利润 3620 2704 3701 4548 5462 资产负债率(%) 38% 36% 33% 32% 33% 折旧摊销 1396 1711 2000 2091 2143 流动比率 1.77 2.02 2.78 3.15 3.10 财务费用 44 65 44 -49 -152 速动比率 1.25 1.32 1.85 2.20 2.27 应收帐款减少 279 -7 -474 -677 -714 营运能力 预收帐款增加 0 0 99 23 24 总资产周转率 0.44 0.39 0.45 0.52 0.56 投资活动现金流 -3839 -3878 -1000 -800 -800 应收账款周转率 6.09 6.10 6.62 6.71 6.63 公允价值变动收益 -66 30 30 30 30 应付账款周转率 8.82 7.36 8.33 8.30 8.20 长期投资减少 -81 -265 -66 -69 -60 每股指标（元） 投资收益 129 83 105 108 99 每股收益(最新摊薄) 1.17 0.87 1.20 1.47 1.77 筹