请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1钛白粉龙佰集团（002601.SZ）买入-B(首次)23年产销再创新高，24Q1净利润大幅提升2024年4月25日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月24日收盘价（元）：20.73年内最高/最低（元）：20.74/15.12流通A股/总股本（亿）：23.23/23.86流通A股市值（亿）：481.46总市值（亿）：494.68基础数据：2024年3月31日基本每股收益：0.41摊薄每股收益：0.41每股净资产(元)：11.16净资产收益率：3.54资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com事件描述公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营收267.65亿元，同比+11%；归母净利32.26亿元，同比-5.64%。24Q1实现营业收入72.88亿元，同比+4.52%，环比+11.93%；归母净利润9.51亿元，同比+64.15%，环比-12.27%。事件点评市占率进一步提升，产销再创新高。公司有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，特别是氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。2023年生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中生产硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%，销售硫酸法钛白粉79.64万吨，同比增加22.15%，销售氯化法钛白粉36.25万吨，同比增加31.48%。24Q1钛白粉价格同比上行，海绵钛价格有所下滑。据隆众资讯，24Q1金红石型、锐钛法钛白粉均价1.6、1.45万元/吨，分别同比+6.75%、+6.9%，环比-0.91%、-0.5%。海绵钛方面，24Q1均价5.38万元/吨，同比-35.54%，环比-0.52%。钛精矿24Q1均价0.23万元/吨，同比+4.38%，环比+3.62%。两矿联合开发加速，促进产业效能提升。2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。投资建议公司布局硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、海绵钛及高端钛合金，拓展“钒、锆、铁、钪、钴”等钛衍生品领域及智能制造、新能源材料等新兴产业。钛白粉产销不断提升，兼顾国内国外两个市场，24Q1业绩大幅改善，公司是全球最大的钛白粉生产商，掌握优质矿产资源及深加工能力，依托全产业链优势，在钛白粉行业不断复苏下盈利能力或持续提升。预计公司24-26年归母净利分别为39.13/46.44/54.98亿元，对应公司4月24日市值495亿元，2024-2026年PE分别为12.6\10.7\9倍，首次“买入-B”评级。风险提示产品、原材料价格波动风险：多变的政策因素，复杂的市场环境使产品 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2及大宗原材料价格的波动日趋频繁，并对企业收入、生产经营、成本控制产生较大影响，公司将不可避免的承受产品及原材料价格波动的风险。下游需求风险：产品的需求取决于多种因素，我国已出台“供给侧结构性改革”等政策，以调整经济结构，提高经济增长的质和量，这促使对钛产品的需求从注重数量转向注重质量。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)24,15526,79431,02535,48437,587YoY(%)17.210.915.814.45.9净利润(百万元)3,4193,2263,9134,6445,498YoY(%)-26.9-5.621.318.718.4毛利率(%)30.326.825.225.126.3EPS(摊薄/元)1.431.351.641.952.30ROE(%)15.213.013.714.014.2P/E(倍)14.515.312.610.79.0P/B(倍)2.42.21.91.61.4净利率(%)14.212.012.613.114.6资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产2011020119191742067223766营业收入2415526794310253548437587现金87267007411539307404营业成本1683419617232152657827702应收票据及应收账款23773393328943533742营业税金及附加277362383449470预付账款6303099044311001营业费用428546605702740存货65477328868498019413管理费用1424999138114941613其他流动资产18292083218221572206研发费用10141014121713751463非流动资产3907643698467674931850489财务费用102237-133-320-603长期投资337860826969625资产减值损失-23-248-288-329-349固定资产1811823511277503131234164公允价值变动收益20000无形资产70426734610554764848投资净收益-91-68-68-68-68其他非流动资产1358012593120861156110852营业利润40863917471956136640资产总计5918663817659416999074255营业外收入1533000流动负债2617826614267822793528641营业外支出2833000短期借款56178198800080008000利润总额40733917471956136640应付票据及应付账款1503010279129361364214060所得税5366717469121069其他流动负债55318137584562936581税后利润35373246397347015571非流动负债9741121791016183566344少数股东损益11720605773长期借款840510757909772105102归属母公司净利润34193226391346445498其他非流动负债13361421106511461243EBITDA633773977957934810677负债合计3591938793369433629134985少数股东权益24492543260326592732主要财务比率股本23902385238623862386会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积1454214413144121441214412成长能力留存收益51646241102141491520486营业收入(%)17.210.915.814.45.9归属母公司股东权益2081822482263953104036537营业利润(%)-26.4-4.120.518.918.3负债和股东权益5918663817659416999074255归属于母公司净利润(%)-26.9-5.621.318.718.4获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)30.326.825.225.126.3会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)14.212.012.613.114.6经营活动现金流31973404536070689892ROE(%)15.213.013.714.014.2净利润35373246397347015571ROIC(%)10.99.09.710.611.1折旧摊销17032541263231823725偿债能力财务费用102237-133-320-603资产负债率(%)60.760.856.051.947.1投资损失9168686868流动比率0.80.80.70.70.8营运资金变动-2438-3216-875-6261021速动比率0.40.40.30.30.4其他经营现金流202528-30663111营运能力投资活动现金流-5588-2977-5858-5777-4969总资产周转率0.50.40.50.50.5筹资活动现金流2893-1220-2394-1475-1449应收账款周转率10.49.39.39.39.3应付账款周转率1.31.62.02.02.0每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.431.351.641.952.30P/E14.515.312.610.79.0每股经营现金流(最新摊薄)1.341.432.252.964.15P/B2.42.21.91.61.4每股净资产(最新摊薄)8.729.4211.0613.0115.31EV/EBITDA9.49.18.57.15.7资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。