毛利率小幅提升，分红维持高位

2024年04月24日 毛利率小幅提升，分红维持高位 核心观点： 分析师 业 绩 符 合 预 期，清 洁 能 源 增 速 较 快。公 司2023年 实 现 营 业 收 入1150.42亿元 ， 同 比减 少14.88%； 实 现 归 母 净 利 润90.04亿 元 ， 同 比减 少19.70%； 实 现扣 非 后 归 母 净 利 润90.18亿 元 ，同 比减 少6.98%。分 行 业 看 ，工 程 建 设实 现 营收1038.89亿 元 ， 同 比 减 少8.93%； 矿 业 及 新 材 料 板 块 实 现营 收16.87亿 元 ，同 比 减 少56.81%；清 洁 能 源 板 块实 现 营 收4.58亿 元 ， 同 比 增加130.31%；贸易 业 务 实 现营 收52.22亿 元 ， 同 比 降 低62.86%；公 路 投 资 运 营 业 务 实 现营 收30.02亿 元 ， 同 比 增 加23.62%。2023年 ， 公 司中 标金 额1685.16亿元， 同 增20.07%。省 内/省 外 及 国 外新中 标项 目 金 额1353.56亿 元/331.6亿 元 ，分 别 同 比+10.05%/+91.16%；基 建/房 建/其 他业 务 中 标 金 额1491.58亿 元/187.33亿 元/6.25亿 元，分 别 同 比+15%/+74%/+68%。2023年 末，公 司 在 手 订 单 总 金 额 约2720亿元 ，为 可 持 续 发 展 奠 定 了 坚 实 基 础 。2024Q1，公 司 中 标 项 目 金 额291.76亿 元 ，同 增1.15%， 其 中 基 建 、 房 建 、 其 他 分 别 同 比-10%、+144%、-90%。 毛 利 率小 幅提 升 ，分 红 维 持 高 位。2023年 公 司毛 利 率 为18.14%，同升1.09pct。其 中 ， 工 程 施 工/矿 业 及 新 材 料/清 洁 能 源/贸 易 销 售/公 路 投 资 运 营 业 务 毛 利 率分别为17.97%/0.86%/37.72%/0.34%/66.28%，分别同比-0.53pct/-7.49pct/+4.09pct/-0.3pct/+7.89pct。分 地 区 来 看 ， 省 内 毛 利 率 为20.26%， 同升1.57pct， 省 外 毛 利 率 为6.83%，同升1.45pct， 国 外 毛 利 率 为14.64%， 同升0.48pct。2023年 公 司 净 利 率 为7.86%， 同降0.55pct。2023年 公 司 经 营 现 金 流量 净流 出21.18亿 元 ，较 去 年 同 期 多 流 出155.07亿 元 ，主 要 系2022年 末 集 中收 到 开 工 预 付 款 项 ，资 金 于2023年 完 成 支 付 所 致。筹 资活 动 产 生 的 现 金 流 量净 额 为27.56亿 元 ，较 去 年 同 期 少 流 入38.88亿 元 ，主 要 系 本 期 分 红 增 加 、偿还 蜀 道 集 团 借 款 、偿 还 毛 尔 盖 公 司 老 股 东 贷 款 所 致 。公 司2023年 拟 派 发 现 金红 利 占 归 母 净 利 润 的50.04%， 同 降0.48pct， 分 红 率 维 持 高 位 。 清 洁 能 源 加 快 资 源 培 育 和 获 取。目 前 ，公 司（ 含 托 管 ）在 建 及 运 营 的 清 洁 能源 权 益 装 机 约540万 千 瓦 。光 伏 项 目 方 面 ，公 司 采 取 自 我 培 育 和 兼 并 收 购 并举 的 方 式 ，积 极 拓 展 光 伏 业 务 。截 止年 报披 露 日 ，子 公 司 清 洁 能 源 集 团 实 现 新疆 吐 鲁 番100万 千 瓦 光 热+光 伏 一 体 化 项 目 落 地 ，项 目 建 设 顺 利 推 进 ；凉 山 州会 东 县1＃ 地 块200MW光 伏 项 目 已 实 现 约150MW并 网 发 电 ； 毛 尔 盖 水 电 水光 互 补420MW光 伏 项 目 建 设 按 计 划 推 进 ，计 划2024年 三 季 度 首 批 并 网 发 电 ；实 现 凉 山 盐 源 牦 牛 坪680MW光 伏 项 目 落 地 并 完 成 备 案 ， 计 划2024Q3开 工 建设。水 电 项 目 方 面 ，下 属 巴 郎河 公 司 、鑫 巴 河 公 司 、毛 尔 盖 公 司 水 电 项 目 正 常运 营 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：预 计 公 司2024-2026年 营 收 分 别 为1261.76亿 元 、1441.73亿 元 、1639.64亿 元 ，同 比 分别 增 长9.68%、14.26%、13.73%，归 母 净 利 润 分 别 为94.06亿 元 、104.39亿 元 、119.89亿 元 ，同 比 分 别 增 长4.47%、10.98%、14.84%，EPS分 别 为1.08元/股 、1.20元/股 、1.38元/股 ， 对 应 当 前 股 价 的PE分 别 为7.20倍 、6.49倍 、5.65倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示：订 单 落 地 不 及 预 期 的 风 险 ；应 收 账 款 回 收 不 及 预 期的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 龙 天 光 ，建 筑 行 业 分 析 师 。本 科 和 研 究 生 均 毕 业 于 复 旦 大 学 。2014年 就 职 于 中 国 航 空 电 子 研 究 所 。2016-2018年 就 职 于 长 江 证券 研 究 所 。2018年 加 入 银 河 证 券 ，担 任 通 信 、建 筑 行 业 组 长 。团 队 获2017年 新 财 富 第 七 名 ，Wind最 受 欢 迎 分 析 师 第 五 名 。2018年担 任 中 央 电 视 台 财 经 频 道 节 目 录 制 嘉 宾 。2019年 获 财 经 最 佳 选 股 分 析 师 建 筑 行 业 第 一 名。2021年 获 东 方 财 富Choice最 佳 分 析 师 建筑 行 业 第 三 名 。2022年 获 东 方 财 富Choice最 佳 分 析 师 建 筑 行 业 第 一 名 及 分 析 师 个 人 奖 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn