业绩符合预期，盈利继续修复

业绩简评 2024年4月24日公司发布了年报及1季报，2023年实现营业收 入201.65亿元，同比增加18.58%；归母净利润13.91亿元，同比增长376.88%。2024年第一季度实现营业收入50.45亿元，同比增长15.04%，环比降低10.48%；归母净利润4.41亿元，同比增长106.32%，环比增长2.31%。 经营分析 行业高景气延续，公司轮胎产销稳步向好的同时盈利继续修复。 2023年随着全球汽车产业链复苏叠加出行活动恢复带动轮胎需求回暖，出口在欧美高通胀、人民币汇率波动、海运费回落合理区间、地缘冲突形成的产能空缺等因素促动下，我国轮胎的高性价比特性进一步凸显。2023年公司轮胎总产量为7912万条，同比增加20.4%，其中半钢增加19.2%，全钢增加30.8%，斜交胎减少6.2%；总销量为7798万条，同比增长26.1%。2024年1季度公司轮胎总 人民币(元)成交金额(百万元) 产量为2155万条，总销量为1898万条，销量同比提升13.5%。随 着原料价格回落叠加泰国双反税率降低，公司盈利能力也有所回升，今年1季度销售毛利率为23.43%，同比提升6.47pct，销售净利率为8.74%，同比提升3.87pct。 坚定推进全球化布局的同时进一步丰富产品种类，塞尔维亚基地 开始放量。为丰富公司产品种类，提升企业综合竞争力，公司对非 公路轮胎产能进行全面升级规划，在公司“7+5”战略全球布局中，实施“3+3”非公路轮胎产业布局，即在中国3个生产基地、海外 3个生产基地均规划非公路轮胎产能。公司塞尔维亚工厂一期卡车 公司基本情况（人民币） 胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，该工厂将通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场。该生产基地产品的发货，将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎,提升公司整体市占率和盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业的高景气延续，公司业绩将持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为23亿元、25.4亿元、29.6亿元 （2024-2025年相比前值分别上调13%、5%），当前市值对应的PE 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 230425 230725 231025 240125 成交金额玲珑轮胎沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 17,006 20,165 25,608 29,348 31,981 营业收入增长率 -8.47% 18.58% 26.99% 14.60% 8.97% 归母净利润(百万元) 292 1,391 2,297 2,540 2,956 归母净利润增长率 -63.03% 376.88% 65.17% 10.59% 16.36% 摊薄每股收益(元) 0.197 0.944 1.559 1.724 2.006 每股经营性现金流净额 0.14 0.85 3.90 4.04 4.02 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.52% 6.65% 10.20% 10.46% 11.21% P/E 120.27 25.16 15.24 13.78 11.84 P/B 1.82 1.67 1.55 1.44 1.33 估值分别为15.24/13.78/11.84倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率波动 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 18,579 17,006 20,165 25,608 29,348 31,981 货币资金 2,317 2,945 3,980 3,765 3,654 3,996 增长率 -8.5% 18.6% 27.0% 14.6% 9.0% 应收款项 3,529 3,315 4,709 5,264 5,755 6,032 主营业务成本 -15,372 -14,691 -15,929 -19,589 -22,752 -24,787 存货 4,534 4,472 4,744 5,904 6,233 6,519 %销售收入 82.7% 86.4% 79.0% 76.5% 77.5% 77.5% 其他流动资产 1,163 817 560 865 945 1,014 毛利 3,207 2,315 4,237 6,019 6,596 7,193 流动资产 11,543 11,549 13,992 15,799 16,587 17,561 %销售收入 17.3% 13.6% 21.0% 23.5% 22.5% 22.5% %总资产 33.8% 30.9% 32.3% 33.8% 34.9% 36.3% 营业税金及附加 -100 -82 -118 -128 -147 -160 长期投资 868 848 972 972 972 972 %销售收入 0.5% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 17,560 20,902 24,956 26,686 26,750 26,719 销售费用 -529 -505 -737 -922 -1,057 -1,151 %总资产 51.4% 55.9% 57.6% 57.2% 56.3% 55.2% %销售收入 2.8% 3.0% 3.7% 3.6% 3.6% 3.6% 无形资产 902 933 1,047 1,027 1,006 986 管理费用 -642 -594 -662 -845 -968 -1,055 非流动资产 22,595 25,833 29,338 30,877 30,918 30,864 %销售收入 3.5% 3.5% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% %总资产 66.2% 69.1% 67.7% 66.2% 65.1% 63.7% 研发费用 -934 -748 -815 -1,024 -1,174 -1,279 资产总计 34,139 37,382 43,330 46,676 47,505 48,425 %销售收入 5.0% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 6,465 6,895 10,113 7,707 4,953 2,660 息税前利润（EBIT） 1,002 386 1,905 3,100 3,250 3,548 应付款项 9,099 7,533 8,114 10,929 12,626 13,688 %销售收入 5.4% 2.3% 9.4% 12.1% 11.1% 11.1% 其他流动负债 578 528 683 860 979 1,070 财务费用 -134 -56 -80 -603 -489 -335 流动负债 16,142 14,956 18,910 19,497 18,559 17,417 %销售收入 0.7% 0.3% 0.4% 2.4% 1.7% 1.0% 长期贷款 719 1,998 2,165 3,565 3,565 3,565 资产减值损失 -310 -284 -397 0 0 0 其他长期负债 890 1,180 1,344 1,095 1,085 1,077 公允价值变动收益 25 18 11 0 0 0 负债 17,751 18,134 22,419 24,157 23,208 22,059 投资收益 -29 -7 8 0 0 0 普通股股东权益 16,383 19,242 20,905 22,513 24,291 26,360 %税前利润 n.a n.a 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,372 1,477 1,474 1,474 1,474 1,474 营业利润 730 157 1,528 2,497 2,761 3,213 未分配利润 8,324 8,386 9,477 11,085 12,863 14,932 营业利润率 3.9% 0.9% 7.6% 9.7% 9.4% 10.0% 少数股东权益 6 6 6 6 6 6 营业外收支 -16 0 1 0 0 0 负债股东权益合计 34,139 37,382 43,330 46,676 47,505 48,425 税前利润 714 157 1,529 2,497 2,761 3,213 利润率 3.8% 0.9% 7.6% 9.7% 9.4% 10.0% 比率分析 所得税 75 135 -139 -200 -221 -257 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -10.5% -86.3% 9.1% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 789 292 1,391 2,297 2,540 2,956 每股收益 0.575 0.197 0.944 1.559 1.724 2.006 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 11.940 13.030 14.187 15.278 16.485 17.889 归属于母公司的净利润 789 292 1,391 2,297 2,540 2,956 每股经营现金净流 0.324 0.139 0.854 3.896 4.041 4.020 净利率4.2%1.7% 6.9% 9.0% 8.7% 9.2% 每股股利 0.160 0.060 0.286 0.468 0.517 0.602 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 4.81% 1.52% 6.65% 10.20% 10.46% 11.21% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.31% 0.78% 3.21% 4.92% 5.35% 6.10% 净利润 789 292 1,391 2,297 2,540 2,956 投入资本收益率 4.70% 2.56% 5.22% 8.43% 9.11% 10.01% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,504 1,542 1,763 1,794 1,960 2,055 主营业务收入增长率 1.07% -8.47% 18.58% 26.99% 14.60% 8.97% 非经营收益 -20 -73 79 677 546 394 EBIT增长率 -64.07% -61.45% 392.96% 62.70% 4.85% 9.16% 营运资金变动 -1,827 -1,555 -1,974 972 908 520 净利润增长率 -64.48% -63.03% 376.88% 65.17% 10.59% 16.36% 经营活动现金净流 445 205 1,259 5,740 5,954 5,924 总资产增长率 16.52% 9.50% 15.91% 7.72% 1.78% 1.94% 资本开支 -4,784 -3,481 -3,072 -3,347 -1,992 -2,000 资产管理能力 投资 -199 -68 30 0 0 0 应收账款周转天数 57.1 61.5 61.3 60.0 58.0 56.0 其他 -15 -244 -84 0 0 0 存货周转天数 88.0 111.9 105.6 110.0 100.0 96.0 投资活动现金净流 -4,998 -3,792 -3,126 -3,347 -1,992 -2,000 应付账款周转天数 61.1 66.1 69.0 66.0 65.0 64.0 股权募资 0 2,385 0 0 0 0 固定资产周转天数 244