公司简评报告：主轴龙头盈利修复符合预期，铸锻件扩产支撑业绩增长

公司研究 公司简评 电力设备 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年04月21日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 金雷股份（300443）：主轴龙头盈利修复符合预期，铸锻件扩产支撑业绩增长 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 王珏人 wjr@longone.com.cn [Table_cominfo] 总股本(万股) 26,175 流通A股/B股(万股) 18,439/0 资产负债率(%) 28.27% 市净率(倍) 2.92 净资产收益率(加权) 2.82 12个月内最高/最低价 60.50/21.28 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 1.技术及供应链铸就护城河，龙头优势显现 ——TCL中环（002129）公司简评报告 2.国内光热发电政策出台，中法联合声明有望缓解光伏出口风险 ——电力设备新能源行业周报（2023/04/03-2023/04/09） 3.公司简评：新宙邦（300037）：业绩符合预期，氟化工助力新增长曲线 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司2022年营收维持增长，2023年Q1盈利修复符合预期。公司4月12日披露2022年年报及2023年一季报。2022年营业收入18.12亿元，同比增加9.74%，归母净利润3.52亿元，同比下降29.00%，扣非净利润3.60亿元，同比下降18.71%。其中2022年Q4营业收入6.00亿元，同比增加54.07%，归母净利润1.17亿元，同比增加32.43%，扣非净利润1.34亿元，同比增加87.63%。2023年Q1公司营业收入4.37亿元，同比增加50.79%，归母净利润1.00亿元，同比增加117.42%，扣非净利润0.97亿元，同比增加118.81%。 ➢ 风电行业保持高速发展，大型化趋势展露机遇。CWEA公布的数据显示，2022年全国新增风电吊装容量为49.83GW，其中陆上风电新增吊装容量为44.68GW，海上风电新增吊装容量为5.15GW。金雷股份作为全球最大、最专业的风电主轴制造商之一，风电主轴产品涵盖1.5MW至8MW多种主流机型，在风电行业持续发展的进程中，公司有望迎来量利齐升。 ➢ 公司积极拓展产能，迎来新的利润增长点。在风机大型化趋势下，公司立足现有技术优势，优化现有产线提升铸件产能至4万吨，稳固行业地位。海上风电高景气发展背景下，公司于2022年12月向特定对象发行股票募集，其中约17.52亿用于建设“海上风电核心部件数字化制造项目（东营一期）”，以期满足15~20MW大型风机对主轴的需求。该项目预计于2023年下半年释放3~4万吨产能，2024年产能爬坡，2025年全面达产，最终实现19万吨的铸件产能。 ➢ 投资建议：国内陆上风电维持高景气，海上风电快速发展背景下，公司作为主轴龙头企业，有 望 受 益 于 铸 件 产 能 逐 步 释 放 。 我 们 预 计 公 司2023-2025年 实 现 营 业 收 入29.18/39.37/48.79亿元，同比+61.10%/+34.90%/+23.93%,公司2023-2025年归母净利润为6.37/8.13/9.61亿元，对应当前P/E为16x/13x/11x，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：风电装机需求不及预期；上游原料价格波动；产品销量不及预期等。 盈利预测与估值简表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1811.58 2918.43 3936.85 4878.92 (+/-)(%) 9.74 61.10 34.90 23.93 归母净利润 352.42 636.81 812.83 960.55 (+/-)(%) -29.00 80.69 27.64 18.17 EPS(元) 1.35 2.43 3.11 3.67 P/E 30 16 13 11 资料来源：Wind，东海证券研究所，2023年4月21日 -39%-14%12%38%63%89%114%140%22-0422-0722-1023-01金雷股份沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 正文目录 1. 主要观点 ..................................................................................... 4 1.1. 公司2022年营收维持增长，2023年Q1盈利修复符合预期 ...................... 4 1.2. 风电行业保持高速发展，大型化趋势展露机遇 ............................................ 5 1.3. 公司聚焦主业，积极拓展新业务 ................................................................. 6 1.4. 公司积极拓展产能，迎来新的利润增长点 ................................................... 6 2. 投资建议 ..................................................................................... 7 3. 风险提示 ..................................................................................... 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 图表目录 图1 公司2018-2022年营业收入（单位：亿元） ........................................................................ 4 图2 公司2018-2022年归母净利润（单位：亿元） ..................................................................... 4 图3 公司单季度营业收入情况（单位：亿元） ............................................................................. 4 图4 公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）.......................................................................... 4 图5 2018-2022年公司毛利率和净利率情况（%） ....................................................................... 5 图6 2018-2022年公司期间费用率情况（%） .............................................................................. 5 图7 国内历年累计与新增装机量（GW，%）............................................................................... 5 表1 2021年~2022年公司营业收入构成-分产品（单位：元） ..................................................... 6 表2 2021年~2022年公司主要产品产能 ....................................................................................... 6 表3 公司部分产能及规划产能（单位：万吨） ............................................................................. 6 附录：三大报表预测值 .................................................................................................................. 8 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 1.主要观点 1.1.公司2022年营收维持增长，2023年Q1盈利修复符合预期 公司2022年营业收入18.12亿元，同比增加9.74%，归母净利润3.52亿元，同比下降29.00%，扣非净利润3.60亿元，同比下降18.71%。其中2022年Q4营业收入6.00亿元，同比增加54.07%，归母净利润1.17亿元，同比增加32.43%，扣非净利润1.34亿元，同比增加87.63%。2023年Q1公司营业收入4.37亿元，同比增加50.79%，归母净利润1.00亿元，同比增加117.42%，扣非净利润0.97亿元，同比增加118.81%。 图1 公司2018-2022年营业收入（单位：亿元） 图2 公司2018-2022年归母净利润（单位：亿元） 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 图3 公司单季度营业收入情况（单位：亿元） 图4 公司单季度归母净利润情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 公司2022年毛利率为29.98%，同比下降9.17pct，主要系上游原材料价格上涨，挤压公司盈利空间。2022年Q4毛利率为33.03%，同比增加4.03pct，环比增加3.16pct，主要系原材料价格下降修复盈利空间。公司2022年期间费用率为7.24%，同比增加0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%（持平）、3.85%（+0.62pct）、3.64%（+0.54pct）、-0.74%（-0.89pct）。2023年Q1毛利率34.46%，同比增加7.52pct，环比增加1.43pct，上0%10%20%30%40%50%60%02468101214161820201820192020202120222023Q1营业收入yoy（右轴）-50%0%50%100%150%200%0123456201820192020202120222023Q1归母净利润yoy（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01234567单季度营业收入yoy（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%0.000.501.001.502.00单季度归母净利润yoy（右轴） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 游原料价格处于震荡下行空间，同时产品大型化趋势下有效压降成本，公司盈利空间进一步修复。 图5 2018-2022年公司毛利率和净利率情况（%） 图6 2018-2022年公司期间费用率情况（%） 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券