本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 彤程新材 （603650.SH）2023年年报点评 业绩同比大幅提升，光刻胶+橡胶助剂双轮驱动 2024年04月25日 ➢ 事件：2024年4月24日，彤程新材发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入29.44亿元，同比提升17.74%；实现归母净利润4.07亿元，同比提升36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比提升82.29%。 ➢ 业绩增长势头强劲，光刻胶产品持续放量。23Q4，公司实现营收7.48亿元，同比增长14.50%，环比下滑9.46%；实现归母净利润0.57亿元，同比下滑1.92%，环比下滑55.39%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比增长196.32%。公司半导体光刻胶业务在全球市场低迷的环境下逆势增长14.13%，主要得益于公司新产品替代和导入势头依旧强劲，以及成熟产品的持续放量。2023年，公司新产品收入占半导体光刻胶总销售额的44.12%，比2022年上升5个百分点；其中销售额排名前9名的新产品有5款KrF产品，3款I线产品以及1款ICA产品；9款产品贡献销售收入占新产品总体收入的80.18%。显示面板光刻胶方面，公司产品销量同比增长29.8%，国内市占率约为22.1%。公司具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力，未来光刻胶产品供应能力将不断提升。 ➢ 上海工厂建成投产，凸显成本控制优势。公司是国内深紫外KrF光刻胶的唯一量产供应商，同时也是国内芯片生产大厂光刻胶用树脂原料的本土供应商之一；2023年，年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已部分建设完成；在上海化工园区落地的10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨）已全部建设完成，该工厂已投资5.52亿元，计划于2024年度各产线逐步完工。公司规模化的生产能力，能够实现大规模生产带来的成本优势。同时，通过精细化管理和技术改进，公司能够有效控制生产成本。 ➢ 轮胎市场复苏，特种橡胶助剂业务高景气。随着轮胎市场的复苏，公司抓住有利的市场机遇，深化和推动与客户的战略合作，国内市场与海外市场销量都有显著增长；同时，公司围绕新能源车用轮胎及国产汽车配套轮胎的新产品推广，进一步巩固了公司行业龙头地位。2023年，公司特种橡胶助剂生产量13.5万吨，销售量14.1万吨，实现营业收入22.8亿元。公司的橡胶化学品业务板块，在既有的研发基础上加大持续投入，一方面对现有产品的品质进行提升，另一方面不断开发适用于橡胶轮胎生产所需的各类新型功能材料。公司推出的新型抗湿滑树脂SL-6084具有更好的湿地抓地力；公司成功开发出粉末化的补强树脂，拓展了销售领域；加工性能更好、更安全的新型炭黑偶联剂SL-9331，目前也正处于市场推广阶段。 ➢ 投资建议：我们看好公司的特种橡胶助剂业务的回暖以及各类光刻胶业务加速放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.28/6.12/7.27亿元，现价对应PE分别为33/29/24倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动，项目建设不及预期，产能扩张不及预期等。 ➢ [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,944 3,656 4,359 5,034 增长率（%） 17.7 24.2 19.2 15.5 归属母公司股东净利润（百万元） 407 528 612 727 增长率（%） 36.4 29.9 15.8 18.8 每股收益（元） 0.68 0.88 1.02 1.21 PE 43 33 29 24 PB 5.2 4.6 4.0 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 29.37元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李萌 执业证书： S0100522080001 邮箱： limeng@mszq.com 相关研究 1.彤程新材（603650.SH）事件点评：ArF光刻胶取得核心突破，G5等级EBR加速认证-2023/11/06 2.彤程新材（603650.SH）2023年中报点评：轮胎业务复苏可期，电子材料稳步推进-2023/09/26 3.彤程新材（603650.SH）2022年三季报点评：特种橡胶助剂业务边际向好，高端光刻胶国产化加速-2022/10/29 4.彤程新材（603650.SH）事件点评：收购北旭电子33％股权，完善面板光刻胶产业链-2022/05/21 彤程新材(603650)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,944 3,656 4,359 5,034 成长能力（%） 营业成本 2,247 2,725 3,285 3,779 营业收入增长率 17.74 24.21 19.21 15.50 营业税金及附加 14 18 22 25 EBIT增长率 34.00 51.47 10.06 18.87 销售费用 92 113 135 156 净利润增长率 36.37 29.89 15.83 18.84 管理费用 174 216 257 297 盈利能力（%） 研发费用 180 223 266 307 毛利率 23.68 25.47 24.64 24.93 EBIT 260 394 433 515 净利润率 13.81 14.44 14.04 14.44 财务费用 58 65 61 63 总资产收益率ROA 5.54 6.57 7.25 7.83 资产减值损失 -6 0 0 0 净资产收益率ROE 11.93 13.75 14.00 14.54 投资收益 225 234 279 322 偿债能力 营业利润 427 555 643 764 流动比率 1.41 1.48 1.65 1.73 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.12 1.17 1.25 1.32 利润总额 427 555 643 764 现金比率 0.41 0.54 0.47 0.52 所得税 23 30 35 41 资产负债率（%） 52.21 51.06 47.14 45.24 净利润 404 525 608 723 经营效率 归属于母公司净利润 407 528 612 727 应收账款周转天数 87.06 70.00 70.00 70.00 EBITDA 411 556 616 714 存货周转天数 69.98 75.00 75.00 75.00 总资产周转率 0.41 0.48 0.53 0.57 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 744 1,135 924 1,143 每股收益 0.68 0.88 1.02 1.21 应收账款及票据 779 781 931 1,076 每股净资产 5.68 6.41 7.28 8.33 预付款项 32 41 49 57 每股经营现金流 0.31 1.09 0.83 0.97 存货 431 560 675 777 每股股利 0.59 0.14 0.16 0.19 其他流动资产 559 574 647 717 估值分析 流动资产合计 2,544 3,090 3,226 3,769 PE 43 33 29 24 长期股权投资 1,580 1,814 2,093 2,415 PB 5.2 4.6 4.0 3.5 固定资产 1,488 1,766 2,036 2,022 EV/EBITDA 47.66 35.26 31.81 27.41 无形资产 363 304 304 302 股息收益率（%） 2.01 0.48 0.56 0.66 非流动资产合计 4,790 4,951 5,210 5,515 资产合计 7,334 8,042 8,436 9,284 短期借款 475 475 475 475 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 652 844 1,017 1,170 净利润 404 525 608 723 其他流动负债 681 767 464 534 折旧和摊销 151 162 182 199 流动负债合计 1,808 2,085 1,956 2,179 营运资金变动 -208 122 -95 -101 长期借款 1,274 1,274 1,274 1,274 经营活动现金流 184 656 500 584 其他长期负债 746 746 746 746 资本开支 -141 -86 -160 -182 非流动负债合计 2,021 2,021 2,021 2,021 投资 198 0 0 0 负债合计 3,829 4,106 3,977 4,200 投资活动现金流 114 -86 -160 -182 股本 600 600 600 600 股权募资 71 -29 0 0 少数股东权益 97 94 90 86 债务募资 85 0 -381 0 股东权益合计 3,505 3,936 4,460 5,084 筹资活动现金流 -14 -179 -551 -183 负债和股东权益合计 7,334 8,042 8,436 9,284 现金净流量 291 391 -211 219 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 彤程新材(603650)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映