光刻胶表现亮眼，橡胶助剂拖累短期业绩

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 光刻胶表现亮眼，橡胶助剂拖累短期业绩 ■事件：10月29日，公司发布2021年三季度报告，前三季度营业收入17.14亿元，同比增长14.26%，归属于母公司所有者的净利润2.76亿元，同比减少16.2%；扣非归母净利润2.53亿元，同比减少19.93%。 ■半导体光刻延续高增长，橡胶助剂拖累业绩：公司Q3实现营收5.42亿元，同比-2.72%，环比-9.36%，归母净利润0.39亿元，同比-73.93%，环比-57.61%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-53.48%，环比接近持平。Q3公司营收同比略有下滑，主要原因为特种橡胶助剂下游需求下滑；归母净利润下滑较大，主要是受到原料价格、运费上涨、研发投入加大及交易性金融资产公允价值变动所致。从收入构成来看，Q3北京科华半导体光刻胶业务营收0.38亿元，同比增长近59%；Q3特种橡胶助剂收入4.96亿元，同比有所下滑，主要受到国内对轮胎的需求相对低迷以及出口不畅影响。 ■KrF光刻胶客户导入顺利，进军ArF加快高端光刻胶国产化：公司下属北京科华是本土半导体光刻胶龙头企业，目前拥有KrF（248nm）、g线、i线、半导体负胶、封装胶等产品，已同国内大部分半导体客户建立了战略合作关系。2021年Q3，北京科华6支KrF光刻胶和I线光刻胶产品首次获得华虹半导体、上海集成电路研发中心、合肥长鑫、芯恩（青岛）等12寸IC用户订单，并取得长江存储第二支KrF光刻胶产品订单。另外，公司还拟用自有资金6.98亿元，投资建设“ArF高端光刻胶研发平台建设项目”，预计于2023年末建设完成。此项目主要研究ArF湿法光刻胶工业化生产技术开发，实现193nm湿法光刻胶量产生产，瞄准高端光刻胶市场，国产替代有望加速。 ■光刻胶产能持续释放，有望充分受益国产替代红利：在光刻胶产能上，公司子公司彤程电子在上海化工区投资建设年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶（半导体光刻胶1000吨，面板光刻胶1w吨），以及2万吨相关配套试剂生产线，预计在2022年Q1开始分批完成。另外，北京北旭也在扩建6000吨显示面板光刻胶基地，计划今年年底投产。随着国内半导体以及面板产能在全球份额的不断提高，对上游光刻胶的国产化需求快速增长，公司产能快速释放，有望充分受益于国产替代红利。 ■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为26.00亿元、35.95Table_Tit le 2021年11月02日 彤程新材（603650.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 树脂 投资评级 买入-A 维持 6个月目标价： 65.82元 股价（2021-11-02） 56.42元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（亿元） 33,516.30 流通市值（亿元） 33,516.30 总股本（百万股） 594.05 流通股本（百万股） 594.05 12个月价格区间 29.10/76.90元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.33 -32.09 31.46 绝对收益 8.67 -27.76 41.39 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 郭旺 分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -24%-6%12%30%48%66%84%102 %202 0-11202 1-03202 1-07彤程新材 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 亿元、44.86亿元，归母净利润分别为5.29亿元、7.36亿元、9.36亿元，EPS分别为0.90元、1.26元和1.60元，对应PE分别为63倍、45倍和35倍，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：半导体市场需求不及预期的风险；技术突破不及预期的风险；国产替代进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,208.0 2,045.9 2,600.3 3,595.2 4,486.3 净利润 330.6 410.5 528.5 735.7 936.0 每股收益(元) 0.56 0.69 0.90 1.26 1.60 每股净资产(元) 3.79 4.12 4.62 5.20 5.98 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 101.4 81.6 62.6 44.9 35.3 市净率(倍) 14.9 13.7 12.2 10.9 9.4 净利润率 15.0% 20.1% 20.3% 20.5% 20.9% 净资产收益率 14.7% 16.8% 19.5% 24.2% 26.7% 股息收益率 0.6% 0.6% 0.8% 1.2% 1.4% ROIC 24.1% 19.7% 19.2% 23.0% 29.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 qRtOrPpPyQrOxPmRtRnRmR8O9R8OnPpPmOoPkPoPrQeRqQmP9PoPnNwMnRrNxNsOqO 3 公司快报/彤程新材 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,208.0 2,045.9 2,600.3 3,595.2 4,486.3 成长性 减:营业成本 1,441.8 1,360.2 1,640.0 2,159.7 2,560.4 营业收入增长率 1.5% -7.3% 27.1% 38.3% 24.8% 营业税费 8.2 8.2 8.2 6.6 8.3 营业利润增长率 -26.2% 28.8% 25.7% 39.6% 29.3% 销售费用 97.8 93.1 140.4 194.1 242.3 净利润增长率 -19.8% 24.2% 28.7% 39.2% 27.2% 管理费用 132.8 130.2 169.0 233.7 336.5 EBIT DA增长率 27.4% -1.5% 6.7% 26.1% 28.1% 研发费用 90.0 82.7 132.6 183.4 273.7 EBIT增长率 26.6% -1.0% 7.4% 28.5% 30.1% 财务费用 2.7 54.3 58.7 19.8 6.9 NOPLAT增长率 -22.5% 53.8% 20.7% 30.0% 27.0% 资产减值损失 -122.1 -43.7 -5.0 -5.0 -5.0 投资资本增长率 88.4% 24.1% 8.4% -1.9% 5.5% 加:公允价值变动收益 18.5 9.5 -94.9 -0.1 0.0 净资产增长率 4.6% 8.2% 10.0% 11.8% 14.7% 投资和汇兑收益 24.0 171.4 220.0 - - 营业利润 364.2 468.9 589.3 822.7 1,063.3 利润率 加:营业外净收支 13.9 -1.8 5.2 5.8 3.0 毛利率 34.7% 33.5% 36.9% 39.9% 42.9% 利润总额 378.1 467.1 594.5 828.4 1,066.4 营业利润率 16.5% 22.9% 22.7% 22.9% 23.7% 减:所得税 57.9 40.5 65.4 91.1 117.3 净利润率 15.0% 20.1% 20.3% 20.5% 20.9% 净利润 330.6 410.5 528.5 735.7 936.0 EBIT DA/营业收入 30.1% 32.1% 26.9% 24.5% 25.2% EBIT /营业收入 27.3% 29.1% 24.6% 22.9% 23.9% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 62 65 47 29 19 货币资金 695.7 620.6 208.0 287.6 358.9 流动营业资本周转天数 89 109 124 105 93 交易性金融资产 115.8 115.1 10.0 10.0 10.0 流动资产周转天数 336 346 269 210 195 应收帐款 542.5 547.1 755.3 1,079.9 1,229.0 应收帐款周转天数 90 96 90 92 93 应收票据 - - 364.0 163.5 181.9 存货周转天数 29 34 27 28 27 预付帐款 20.0 17.7 40.6 31.5 51.0 总资产周转天数 592 763 619 455 387 存货 197.2 192.2 204.7 350.4 319.8 投资资本周转天数 303 478 434 324 264 其他流动资产 342.0 523.9 293.7 386.5 401.4 可供出售金融资产 - - 14.3 4.8 6.4 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.7% 16.8% 19.5% 24.2% 26.7% 长期股权投资 1,313.9 1,733.1 1,733.1 1,733.1 1,733.1 ROA 7.8% 9.3% 12.2% 15.6% 19.3% 投资性房地产 11.4 7.9 7.9 7.9 7.9 ROIC 24.1% 19.7% 19.2% 23.0% 29.7% 固定资产 370.3 367.7 313.1 258.6 204.0 费用率 在建工程 141.9 91.5 91.5 91.5 91.5 销售费用率 4.4% 4.6% 5.4% 5.4% 5.4% 无形资产 123.3 120.4 115.0 109.6 104.2 管理费用率 6.0% 6.4% 6.5% 6.5% 7.5% 其他非流动资产 219.2 246.5 201.6 220.0 222.0 研发费用率 4.1% 4.0% 5.1% 5.1% 6.1% 资产总额 4,093.2 4,583.7 4,353.0 4,734.9 4,921.0 财务费用率 0.1% 2.7% 2.3% 0.6% 0.2% 短期债务 1,050.0 1,292.5 828.1 517.9 295.5 四费/营业收入 14.6% 17.6% 19.3% 17.6% 19.2% 应付帐款 390.6 406.0 433.3 718.6 673.3 偿债能力 应付票据 129.9 76.8 88.3 173.5 145.6 资产负债率 41.0% 43.0% 33.9% 32.1% 25.1% 其他流动负债 80.8 60.7 85.7 74.6 80.5 负债权益比 69.5% 75.4% 51.4% 47.3% 33.5% 长期借款 - 93.3 - - - 流动比率 1.16 1.10 1.31 1.56 2.14 其他非流动负债 26.4 41.6 42.2 36.7 40.2 速动比率 1.04 0.99 1.16 1.32 1.87 负债总额 1,677.7 1,970.9 1,477.6 1,521.3 1,235.0 利息保障倍数 220.68 10.97 10