Q1营收环比改善，静待新旧周期切换

业绩简评 2024年4月24日，公司发布2023年年报及2024年一季报。 1）2023年公司实现营收10.37亿元，同比增长35.17%；实现归母净利润-0.20亿元，去年同期为-0.29亿元，亏损缩窄。2）2023Q4公司实现营收1.60亿元，同比下滑25.45%，环比下滑31.55%；实现归母净利润-0.63亿元，同比下滑120.31%。3）2024Q1公司实现营收2.54亿元，同比下滑13.61%，环比增长58.80%；实现归母净利润-0.06亿元，去年同期为0.16亿元。 经营分析 业务拆分和分析如下： 人民币(元)成交金额(百万元) 1）营收端：23年公司实现营收10.37亿元，同增35.17%，但全 年营收分布呈现前高后低的趋势，同时24Q1公司实现营收 2.54亿元，同比下滑但环比改善。23年营收前高后低以及24Q1营收下滑归因于23年上半年部分下游客户出于对产能供应不确定性的担忧，加大提货力度，导致23Q1及23Q2公司营收被波动性提高，因为导致23H1收入大于23H2，同时23Q1高基数导致24Q1同比下滑。随着公司产品交付能力得到持续验证，供货不确定性逐渐消除，24年起营收异常波动逐步消除。 公司基本情况（人民币） 2）利润端：23年归母净利润为-0.20亿元，相较去年同期亏损收 窄33.62%。24Q1归母净利润为-0.06亿元，较去年同期转亏。虽然公司营收实现较大增长，但公司与海外头部交换芯片厂商在产品丰富度以及产品性能上仍存在差距，公司仍处于高研发投入的发展阶段，再叠加产品销售结构变化以及部分产品毛利率波动的影响，导致公司仍处于亏损状态，但是亏损幅度缩窄。 3）费用端：23年公司研发费用为3.14亿元，同比增长19%，研 发费用占比为30.28%。公司持续高研发投入，持续推动产品迭代与升级。面向大规模数据中心和云服务的新品已按计划在 23年底前给客户送样测试，该产品支持最大端口速率800G。 70.00 64.00 58.00 52.00 46.00 40.00 34.00 28.00 230914 231214 240314 成交金额盛科通信沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 768 1,037 1,372 1,779 2,288 营业收入增长率 67.36% 35.17% 32.20% 29.74% 28.59% 归母净利润(百万元) -29 -20 4 27 56 归母净利润增长率 751.2% -33.62% N/A 605.92% 109.56% 摊薄每股收益(元) -0.082 -0.048 0.009 0.065 0.137 每股经营性现金流净额 -0.31 -0.64 -0.15 -0.15 0.09 ROE(归属母公司)(摊薄) -8.12% -0.82% 0.16% 1.12% 2.32% P/E 0.00 -1,069.57 3,562.99 504.73 240.85 P/B 0.00 8.82 5.70 5.66 5.58 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年收入分别为13.72/17.79/22.88亿元，归母净利润为0.04/0.27/0.56亿，对应EPS为0.01/0.07/0.14元，继续维持“买入”评级。 风险提示 公司无实控人的风险；财务投资者减持风险；交换芯片量产进度不如预期的风险；下游需求不如预期的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 459 768 1,037 1,372 1,779 2,288 货币资金 376 365 1,031 375 353 448 增长率 67.4% 35.2% 32.2% 29.7% 28.6% 应收款项 105 170 104 196 245 304 主营业务成本 -243 -436 -661 -874 -1,121 -1,422 存货 142 281 716 718 860 974 %销售收入 52.9% 56.8% 63.7% 63.7% 63.0% 62.1% 其他流动资产 207 207 1,012 995 1,059 1,123 毛利 216 331 376 498 658 866 流动资产 830 1,023 2,863 2,284 2,518 2,848 %销售收入 47.1% 43.2% 36.3% 36.3% 37.0% 37.9% %总资产 75.3% 77.7% 91.0% 84.8% 83.8% 84.1% 营业税金及附加 -1 -2 -3 -5 -6 -8 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 固定资产 158 223 216 308 379 428 销售费用 -31 -35 -40 -53 -69 -89 %总资产 14.4% 17.0% 6.9% 11.5% 12.6% 12.6% %销售收入 6.7% 4.5% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 无形资产 71 65 40 98 105 109 管理费用 -41 -47 -57 -73 -94 -114 非流动资产 272 294 282 409 486 540 %销售收入 8.9% 6.1% 5.5% 5.3% 5.3% 5.0% %总资产 24.7% 22.3% 9.0% 15.2% 16.2% 15.9% 研发费用 -182 -264 -314 -425 -543 -686 资产总计 1,102 1,317 3,145 2,693 3,003 3,388 %销售收入 39.6% 34.4% 30.3% 31.0% 30.5% 30.0% 短期借款 405 709 379 0 201 437 息税前利润（EBIT） -39 -17 -38 -58 -54 -31 应付款项 151 81 56 100 128 163 %销售收入 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其他流动负债 44 47 320 222 287 367 财务费用 -1 -47 -24 2 1 -13 流动负债 600 837 754 322 616 967 %销售收入 0.3% 6.2% 2.3% -0.2% -0.1% 0.6% 长期贷款 46 57 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -6 -3 0 0 0 其他长期负债 62 54 22 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 708 947 776 322 616 967 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 385 362 2,369 2,371 2,387 2,421 %税前利润 -6.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 360 360 410 410 410 410 营业利润 -3 -33 -20 4 27 56 未分配利润 -3 -37 -64 -61 -45 -12 营业利润率 n.a n.a n.a 0.3% 1.5% 2.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 3 1 0 0 0 负债股东权益合计 1,092 1,310 3,145 2,693 3,003 3,388 税前利润利润率 -3 n.a -29n.a -20n.a 40.3% 271.5% 562.5% 比率分析 所得税 0 0 0 0 0 0 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 每股指标 净利润 -3 -29 -20 4 27 56 每股收益 -0.010 -0.082 -0.048 0.009 0.065 0.137 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 1.069 1.007 5.778 5.784 5.823 5.905 归属于母公司的净利润 -3 -29 -20 4 27 56 每股经营现金净流 -0.532 -0.308 -0.642 -0.154 -0.151 0.085 净利率 n.a n.a n.a 0.3% 1.5% 2.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.004 0.026 0.055 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -0.90% -8.12% -0.82% 0.16% 1.12% 2.32% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -0.32% -2.25% -0.62% 0.14% 0.89% 1.66% 净利润 -3 -29 -20 4 27 56 投入资本收益率 -4.62% -1.51% -1.39% -2.46% -2.09% -1.09% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 38 81 77 51 67 79 主营业务收入增长率 73.91% 67.36% 35.17% 32.20% 29.74% 28.59% 非经营收益 3 54 29 12 7 21 EBIT增长率 -21.20% -55.87% 124.52% 52.79% -7.25% -42.32% 营运资金变动 -229 -216 -350 -131 -162 -121 净利润增长率 -63.93% 751.18% -33.62% N/A 605.92% 109.56% 经营活动现金净流 -191 -111 -263 -63 -62 35 总资产增长率 169.29% 19.89% 140.15% -14.37% 11.52% 12.80% 资本开支 -146 -163 -57 -179 -143 -133 资产管理能力 投资 0 0 -600 0 0 0 应收账款周转天数 54.6 45.6 30.2 30.0 30.0 30.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 154.0 177.1 275.3 300.0 280.0 250.0 投资活动现金净流 -146 -163 -657 -179 -143 -133 应付账款周转天数 136.7 94.4 35.9 40.0 40.0 40.0 股权募资 120 0 2,023 0 0 0 固定资产周转天数 32.3 106.2 75.9 74.1 63.3 50.8 债权募资 444 276 -386 -400 201 236 偿债能力 其他 -4 -25 -54 -14 -17 -43 净负债/股东权益 19.29% 110.45% -52.90% -41.13% -31.55% -25.27% 筹资活动现金净流 560 251 1,582 -414 184 193 EBIT利息保障倍数 -26.4 -0.4 -1.6 26.8 58.5 -2.5 现金净流量 221 -11 666 -656 -21 95 资产负债率 64.77% 72.32% 24.67% 11.95% 20.51% 28.54% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 1 7 12 17 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 1 2 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2