市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 2024年4月23日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 21.41 总股本/流通股本（亿股） 6.19 / 4.68 总市值/流通市值（亿元） 133 / 100 52周内最高/最低价 22.60 / 13.97 资产负债率(%) 74.7% 市盈率 -20.79 第一大股东 华统集团有限公司 研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 华统股份(002840) 成本下降与出栏高增并行，成长性与安全性兼具 ⚫ 事件： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入85.78亿，同比下降9.24%，归母净利润为亏损6.05亿元，同比下降789.34%。公司生猪出栏量高增长且成本下降较多，但猪价低位拖累公司业绩亏损。 ⚫ 点评：出栏高增，成本逐季下降 1）出栏：公司2023 年销售生猪230.27 万头，较上年增长91.13%。2）成本：公司不断提升养殖技术、加强管理考核，公司养殖成本呈现持续下降趋势。22年末公司养殖完全成本为18元/公斤，我们推算23年四季度已下降至16.4元/公斤。3）售价：生猪价格低位，公司全年生猪销售均价仅 15.04元/公斤。4）盈利：成本持续高于猪价，我们推算公司头均亏损约280元左右。 ⚫ 24年行业周期好转，公司出栏继续维持高增 24年公司业绩将受益于猪价上行、出栏量增长的双重推动。一是，23年以来生猪产能持续去化，农业部能繁存栏数据已累计去化超过10%。24年行业供需将明显改善，推动猪价温和回升。二是，公司主要布局在江浙沪的高猪价区域，且公司前期建设的产能仍处于释放周期，24年出栏目标为400-500万头，继续维持较高增长。 ⚫ 盈利预测及投资评级 行业周期向好，同时公司出栏量高增，公司业绩将明显改善。我们预计公司2024-2026年EPS为0.69元、2.34元和1.54元。按出栏目标下限测算，当前公司2024年头均市值仅3300元左右。公司成长性突出，且估值低位，我们维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 发生疫情风险，价格不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标（股价为：2024年4月23日收盘价） [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8578 12537 15937 16252 增长率(%) -9.24 46.14 27.12 1.98 EBITDA（百万元） -6.45 1174.67 2354.07 1795.25 归属母公司净利润（百万元） -604.86 426.49 1447.53 950.74 增长率(%) -789.34 170.51 239.41 -34.32 EPS(元/股) -0.98 0.69 2.34 1.54 市盈率（P/E） -21.91 31.07 9.15 13.94 市净率（P/B） 6.39 5.31 3.36 2.71 EV/EBITDA -2616.61 14.74 6.75 8.19 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04华统股份食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 8578 12537 15937 16252 营业收入 -9.2% 46.1% 27.1% 2.0% 营业成本 8611 11567 13835 14512 营业利润 -585.3% 174.6% 231.5% -34.2% 税金及附加 23 25 32 33 归属于母公司净利润 -789.3% 170.5% 239.4% -34.3% 销售费用 86 100 112 111 获利能力 管理费用 221 263 271 293 毛利率 -0.4% 7.7% 13.2% 10.7% 研发费用 49 44 56 49 净利率 -7.1% 3.4% 9.1% 5.8% 财务费用 186 203 210 202 ROE -29.2% 17.1% 36.7% 19.4% 资产减值损失 -165 0 0 0 ROIC -6.6% 8.4% 19.0% 11.7% 营业利润 -647 483 1601 1054 偿债能力 营业外收入 25 35 66 50 资产负债率 74.7% 72.3% 62.5% 57.6% 营业外支出 31 40 50 50 流动比率 0.56 0.62 1.01 1.34 利润总额 -653 478 1617 1054 营运能力 所得税 -3 14 49 32 应收账款周转率 203.70 313.43 313.86 274.41 净利润 -650 464 1568 1022 存货周转率 8.63 13.44 17.13 15.86 归母净利润 -605 426 1448 951 总资产周转率 0.96 1.34 1.50 1.36 每股收益（元） -0.98 0.69 2.34 1.54 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.98 0.69 2.34 1.54 货币资金 628 1053 2435 3604 每股净资产 3.35 4.03 6.37 7.91 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 43 45 64 63 PE -21.91 31.07 9.15 13.94 预付款项 44 37 44 46 PB 6.39 5.31 3.36 2.71 存货 965 900 961 1088 流动资产合计 1963 2297 3780 5075 现金流量表 固定资产 4994 5642 5903 5797 净利润 -650 464 1568 1022 在建工程 925 783 615 481 折旧和摊销 457 494 527 540 无形资产 288 293 293 288 营运资本变动 337 117 17 -78 非流动资产合计 6945 7497 7650 7425 其他 383 187 172 214 资产总计 8908 9794 11430 12500 经营活动现金流净额 526 1261 2284 1698 短期借款 1963 2163 2063 2063 资本开支 -1078 -1028 -642 -295 应付票据及应付账款 622 643 692 726 其他 -33 2 5 -20 其他流动负债 919 925 993 1007 投资活动现金流净额 -1111 -1025 -637 -315 流动负债合计 3504 3730 3748 3796 股权融资 244 0 0 0 其他 3149 3349 3399 3399 债务融资 568 400 -50 0 非流动负债合计 3149 3349 3399 3399 其他 -601 -206 -215 -214 负债合计 6653 7079 7147 7195 筹资活动现金流净额 211 194 -265 -214 股本 615 615 615 615 现金及现金等价物净增加额 -374 429 1382 1169 资本公积金 1432 1432 1432 1432 未分配利润 33 391 1622 2430 少数股东权益 182 219 340 412 其他 -7 57 274 416 所有者权益合计 2255 2714 4283 5305 负债和所有者权益总计 8908 9794 11430 12500 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本5