23年扣非净利润高增，家居&家电双轮驱动成长

2024年04月24日 核心观点： 分析师 杨策：010-80927615:yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 毛 利 率 同 比提 升，费 用 投 入持 续 增 加 ，24Q1扣 非 净 利 率 有 所 下 降。 毛 利 率 ：2023年 ，公 司 综 合 毛 利 率 为47.48%，同 比+3.13 pct。23Q4单 季 毛 利率 为50.55%，同 比+0.5 pct，环 比+5.24 pct。24Q1，公 司 毛 利 率 为47.42%，同比+1.06 pct， 环 比-3.13 pct。 研究助理：刘立思 费 用 率 ：2023年 ，公 司 期 间 费 用 率 为28.76%，同 比+2.69 pct。其 中 ，销 售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为17.87% / 7.29% / 5.04% /-1.44%， 同 比 分 别 变 动+1.41 pct / +1.29 pct / +0.15 pct /-0.16 pct。24Q1， 公 司 期 间 费 用 率 为32.19%，同 比+1.95 pct。 其 中 ， 销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为20.11% / 7.87% /6.24% /-2.03%， 同 比 分 别 变 动+0.99 pct / +1.04 pct /-0.05 pct /-0.02 pct。 扣 非净 利 率 ：2023年 ，公 司 扣非 净 利 率 为15.12%，同 比+5.39 pct。其 中 ，23Q4单 季 公 司 扣 非 净 利 率 为17.38%， 同 比+9.88 pct， 环 比+3.67 pct。24Q1， 公 司扣 非 净 利 率 为12.01%， 同 比-1.19 pct， 环 比-5.37 pct。 全 渠 道布 局 协 同 发 展 ， 线 上 线 下 实 现 稳 健 增 长。 2023年 ，公 司 境 内 线 下 实 现12.61亿 元 ，同 比+8.06%。零 售 方 面 ，公 司 着 力 提升 开 店 速 度 和 质 量 ，截 至2023年 末 共 有 代 理 商1,051家 ，专 卖 店1,469家 。工程 方 面 ，公 司 通 过 多 签 战 略 、多 招 商 。家 装 方 面 ，公 司 持 续 深 化 和 家 装 公 司 合作 ， 加 快 布 局 速 度 ， 把 握 旧 房 改 造 和 局 部 装 修 的 高 潜 市 场 。 2023年 ，公 司 线 上 实 现6.48亿 元 ，同 比+9.75%。线 上 方 面 ，公 司 充 分 发 挥 传统 电 商 平 台 和 新 兴 电 商 平 台 的 矩 阵 优 势 ，通 过 组 合 拳 形 式 实 现 站 外 种 草 、站 内锁 定 。 2023年 ，公 司 境 外 实 现0.36亿 元 ，同 比-17.45%，已 在 深 圳 、中 国香 港 地 区 跨境 业 务 子 公 司 ，主 要 通 过ODM、OEM和 海 外 经 销 模 式 开 展 ，产 品 主 要 销 往 澳大 利 亚 、 美 国 、 马 来 西 亚 、 韩 国 、 中 国 台 湾 等 国 家 和 地 区。 投 资 建 议 ：公 司 聚 焦 浴 室 、 厨 房 、 阳 台 三 个 顶 部 空 间 ， 创 新 迭 代 持 续 优 化 产品 结 构 ，集 成 一 体 化 带 动 客 单 价 提 升 ，全 域 全 渠 道 布 局 深 耕 市 场 ，未 来 成 长 性显 著。预 计 公 司2024/ 25/ 26年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益0.89/1.02/1.17元 ，对 应PE为13X /12X /10X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 杨 策，家 电 行 业 分 析 师 ，伦 敦 国 王 大 学 理 学 硕 士 ，于2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ，从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn