甘源食品(002991.SZ)在2023年的业绩展现出强劲的增长势头，全年营收达到18.48亿元，同比增长27.36%，归母净利润3.29亿元，同比增长107.82%，扣非归母净利润2.92亿元，同比增长96.76%。一季度，公司营收为5.86亿元，同比增长49.75%，归母净利润为0.91亿元，同比增长65.30%，扣非归母净利润为0.84亿元，同比增长68.54%。
公司业绩增长的主要动力来自多方面的渠道扩张和产品创新。春节期间的高需求推动了一季度的快速增长，全年来看，公司的经销和电商渠道分别同比增长27.63%和29.39%，线上线下的增长较为均衡。其中，豆果及其他系列产品在经销渠道表现突出，新品推广效果显著。老三样在电商渠道实现了60-80%的高速增长。公司正通过量贩零食店、电商等新兴渠道的快速拓展来提升渠道份额，预计量贩零食店的快速扩店和抖音平台的高速成长将为公司带来新的增长机会。此外，内部组织结构的调整使得传统渠道的潜力得到释放，通过优质客户的合作、网点的扩充以及产品适配，传统渠道有望实现进一步增长。
公司的净利率持续提升，这得益于规模效应带来的销售及管理费用率下降、原材料成本的优化（如夏威夷果和棕榈油等）以及高新技术企业的税收优惠。尽管新增渠道的毛利率结构可能有所调整，但通过规模的扩大，产能利用率的提升和费用率的降低，公司实现了规模效应，从而带动了利润率的上升。未来，公司预计通过提升供应链效率、成本控制等方式，持续优化净利率水平。
产品和渠道的双轮驱动是公司增长的关键。对于传统渠道，公司计划通过与大商的合作和品项调整进入新的成长阶段。量贩零食店和抖音等新兴渠道的快速扩展为公司提供了新的增长点，公司计划通过丰富零食店的品项和抖音的新品推广，充分挖掘这些渠道的潜力。在产品层面，公司持续在调味坚果领域深耕，不断推出新品，通过产品渠道的适配，有望带动坚果、花生、膨化等产品的销量增长。同时，规模效应和成本控制策略将进一步提升公司的盈利能力。
综合考虑公司的渠道力提升、产品创新、成本控制和规模效应，预计未来几年公司的营收和利润将保持稳健增长。预计2024-2026年的营收增速分别为30.47%、23.90%、17.62%，利润增速分别为23.76%、25.28%、19.19%。基于对公司长期发展潜力的信心，给予公司-A的投资评级，6个月的目标价为109.22元，对应2024年的PE为25倍。然而，渠道拓展和新品推广的不确定性以及潜在的食品安全问题仍需密切关注，作为风险提示。
关于财务预测，预计2024年的营业收入将达到2410.5亿元，净利润为407.3亿元，每股收益为4.37元，每股净资产为21.51元。公司市盈率为19.8倍，市净率为4.0倍，净利率为16.9%，净资产收益率为20.3%，股息收益率为2.2%，ROIC（投入资本回报率）为64.9%。这些数据反映了公司在未来几年内盈利能力的持续增强和财务状况的稳健性。
