PCB主业阿尔法显著，泛半导体业务维持高增长
2024年04月24日电子芯碁微装(688630.SH)公司报告公司年报点评证券研究报告PCB主业阿尔法显著，泛半导体业务维持高增长行业电子公司网址www.cfmee.cn大股东/持股程卓/27.99%实际控制人程卓总股本(百万股)131流通A股(百万股)131流通B/H股(百万股)总市值(亿元)77流通A股市值(亿元)77每股净资产(元)15.55资产负债率(%)18.7推荐 ( 维持 )股价:58.35元【平安证券】芯碁微装（688630.SH）*首次覆盖报告*紧握行业升级及国产替代趋势，泛半导体领域多点开花*推荐20231222【平安证券】行业深度报告*电子*半导体行业系列专题（五）：行业技术升级加速应用渗透，直写光刻市场如日方升*强于大市20240229徐碧云投资咨询资格编号S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn徐勇投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn付强投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：公司公布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营收8.29亿元，同比增长27.07%；归属母公司股东净利润1.79亿元，同比增长31.28%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），不进行资本公积转增股本，不送红股。2024年一季度，公司实现营收1.98亿元，同比增长26.26%；归属母公司股东净利润0.40亿元，同比增长18.66%。平安观点：微纳直写光刻设备领军企业，业绩实现逆势增长：2023公司实现营收8.29亿元（+27.07%YoY），归母净利润1.79亿元（+31.28%YoY），扣非后归母净利润1.58亿元（+35.70%YoY），在行业整体承压的背景下，公司逆势增长。公司整体毛利率和净利率分别是42.62%（-0.55pctYoY）和21.63%（+0.69pct YoY）。从费用端来看，公司期间费用率为20.05%（-1.61pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为6.78%（+1.06pct YoY）、4.14%（+0.05pctYoY）、-2.27%（-1.13pct YoY）和11.41%（-1.58pct YoY）。2023Q4单季度，公司实现营收3.05亿元（+26.69%YoY，+48.69%QoQ），归母净利润0.61亿元（+24.74%YoY，+33.03%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为42.27%（-1.02pct YoY，+4.44pct QoQ）和19.96%（-0.31pct YoY，-2.34pct QoQ）。 2024Q1单季度，公司实现营收1.98亿元（+26.26%YoY），归母净利润0.40亿元（+18.66%YoY），扣非后归母净利润0.37亿元（+28.47%YoY）。Q1单季度的毛利率和净利率分别为43.86%（-0.32pct YoY，+1.59pct QoQ）和20.08%（-1.28pctYoY，+0.12pct QoQ）。PCB设备仍是核心产品，泛半导体业务维持高增长：从营收结构上来看，PCB业务实现营收5.90亿元（+11.94%YoY），在主营业务中的营收占比为71.61%，毛利率为35.38%，同比下滑2.52pct；泛半导体业务实现营收1.88亿元（+96.91%YoY），在主营业务中的营收占比为22.86%2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)6528291,1151,5572,135YOY(%)32.527.134.539.737.1净利润(百万元)137179258362518YOY(%)28.731.344.040.143.2毛利率(%)43.242.645.246.548.5净利率(%)20.921.623.223.224.3ROE(%)13.08.811.714.718.3EPS(摊薄/元)1.041.361.962.753.94P/E(倍)56.142.829.721.214.8P/B(倍)7.33.83.53.12.7 芯碁微装公司年报点评，毛利率为57.62%，同比下滑7.46pct；租赁及其他实现营收4558万元（+84.17%YoY），在主营业务中的营收占比为5.53%，毛利率为70.56%。2023年，公司PCB设备实现销售280台（+12.90%YoY），泛半导体设备共销售54台（+86.21%YoY）。从销售区域来看，外销(含港澳台地区)销售收入约6023.6万元，营收占比为7.3%。2023年公司设备成功销往泰国、越南、日本、韩国和澳洲等区域，出口订单表现良好。近年来，行业内PCB厂商在东南亚建厂趋势加速，公司已提前部署全球化海外策略，加大东南亚地区的市场建设，积极筹划设立泰国子公司。PCB主业阿尔法显著，高端化+国际化+大客户战略卓有成效：随着国内PCB产业规模的不断增长，叠加大算力时代带来高阶PCB板、ABF板需求，公司积极把握下游PCB制造业的发展趋势，聚焦HDI板、大尺寸MLB板、类载板、IC载板等高端线路板，不断提升PCB线路和阻焊曝光领域的技术水平，并凭借产品稳定性、可靠性、性价比及本地化服务优势使得产品市场渗透率快速增长，彰显了公司在直写光刻领域的强阿尔法属性。公司从研发和扩产两个角度加强PCB设备的产品升级，同步拓展PCB阻焊业务。目前公司PCB中高阶产品进展较好，未来会不断提高PCB中高阶产品的市场占比。客户布局方面，公司加大拓展优质客户资源，覆盖度持续提升，公司持续深化与生益电子、胜宏科技、定颖电子、沪电股份、深南电路、红板公司等客户的合作，国际头部厂商鹏鼎控股订单情况良好。泛半导体领域多点开花，直写光刻技术应用拓展不断深化：泛半导体方面，公司2023年订单增速较快，与各个细分领域头部客户进行战略合作，进一步加快自身研发及市场推广进程。载板方面，先进封装带动ABF载板市场增长，载板市场增速较快，其中MAS4设备已经实现4微米的精细线宽，达到海外一流竞品同等水平，目前该设备已发至客户端验证；先进封装方面，当前合作的客户有华天科技、绍兴长电等，设备在客户端进展顺利，并已经获得大陆头部先进封装客户的连续重复订单；掩膜版制版方面，LDW系列满足90纳米制程节点的掩膜板制版设备为2023年首发，目前已在客户端验证；新型显示方面，公司实施以点带面策略，以NEX-W机型为重点，切入客户供应链，推动该领域内的市场销售放量；新能源光伏方面，公司积极推动直写光刻设备在光伏领域的产品开发及产业化验证力度，在HJT/Topcon/XBC等新型太阳能电池技术领域中不断发展，设备在2023年已分别发运光伏龙头企业、海外客户端。投资建议：公司在直写光刻技术方面积累深厚，在PCB直写光刻设备市场中国内市占率领先，实现主流客户全覆盖，同时产品也在泛半导体领域不断拓展延伸，与各个细分领域头部客户进行战略合作，在手订单保持高速增长。结合公司最新的财报，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司的EPS分别为1.96元（前值为2.02）、2.75元（前值为2.90）和3.94元（新增），对应4月24日收盘价的PE分别为29.7X、21.2X和14.8X，作为国内直写光刻设备的细分龙头，公司将受益于PCB厂商在东南亚建厂趋势、中高端PCB需求的增长及国产化进程，且公司加快在载板、先进封装、新型显示、掩模版制版、功率分立器件、光伏电镀铜等领域的布局，相关产品将进一步提高公司产品线覆盖的广度，成长空间进一步打开，营收规模有望继续扩大。维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）国内PCB厂商投资不及预期。如果PCB厂投资落地数量或进度不及预期，则设备需求增速放缓，公司业绩增长可能不达预期。（2）泛半导体直写光刻设备市场拓展及技术发展的风险。在泛半导体领域，公司的直写光刻设备目前多处于研发试制客户验证阶段，未来存在一定的产业化应用受限风险。（3）竞争加剧的风险。未来如果公司不能及时准确地把握市场需求和技术趋势，并持续推出具有竞争力的新产品以满足市场新需求，则将在竞争中被落下，并对经营业绩带来不利影响。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所芯碁微装公司年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产2193257030153612现金898940801656应收票据及应收账款77090912691740其他应收款571014预付账款16334562存货309468638842其他流动资产196214250299非流动资产287296316337长期投资0000固定资产162202226250无形资产121087其他非流动资产114848281资产总计2480286633303949流动负债3695737841038短期借款17000应付票据及应付账款254410560739其他流动负债98163224299非流动负债80808080长期借款1111其他非流动负债79797979负债合计4496538641118少数股东权益0000股本131131131131资本公积1394139413951397留存收益5066879411303归属母公司股东权益2032221224672831负债和股东权益2480286633303949单位 : 百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入829111515572135营业成本4766118331100税金及附加571013营业费用566996132管理费用34456285研发费用95123171235财务费用-19-3-3-2资产减值损失-0-1-1-2信用减值损失-24-26-37-50其他收益36363636公允价值变动收益1111投资净收益0333资产处置收益-0-0-0-0营业利润195277390560营业外收入0555营业外支出0000利润总额195281394564所得税16233246净利润179258362518少数股东损益0000归属母公司净利润179258362518EBITDA192290404577EPS（元）1.361.962.753.94单位 : 百万元现金流量表会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流-130163-241净利润179258362518折旧摊销16121315财务费用-19-3-3-2投资损失-0-3-3-3营运资金变动-344-113-373-489其他经营现金流381333投资活动现金流-834-30-32-34资本支出39303336长期投资-810000其他投资现金流-63-60-65-70筹资活动现金流799-91-106-153短期借款8-1700长期借款1-0-0-0其他筹资现金流790-75-106-153现金净增加额-16542-139-146主要财务比率会计年度2023A2024E2025E2026E成长能力营业收入(%)27.134.539.737.1营业利润(%)36.242.140.843.7归属于母公司净利润(%)31.344.040.143.2获利能力毛利率(%)42.645.246.548.5净利率(%)21.623.223.224.3ROE(%)8.811.714.718.3ROIC(%)21.722.728.330.2偿债能力资产负债率(%)18.122.825.928.3净负债比率(%)-43.3-42.4-32.4-23.1流动比率6.04.53.83.5速动比率4.93.42.82.4营运能力总资产周转率0.30.40.50.5应收账款周转率1.11.31.31.3应付账款周转率3.22.82.82.8每股指标（元）每股收益(最新摊薄)1.361.962.753.94每股经营现金流(最新摊薄)-0.991.24-0.010
