PCB主业阿尔法显著，关注先进封装测试进展

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1PCB芯碁微装（688630.SH）买入-A(维持)PCB主业阿尔法显著，关注先进封装测试进展2023年10月26日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年10月25日收盘价（元）：69.06年内最高/最低（元）：104.08/58.66流通A股/总股本（亿）：0.70/1.31流通A股市值（亿）：48.14总市值（亿）：90.76基础数据：2023年9月30日基本每股收益：0.89摊薄每股收益：0.89每股净资产(元)：14.95净资产收益率：6.03资料来源：最闻分析师：徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com事件描述公司公布2023年三季报。前三季度实现营业收入5.2亿元，同比+27.3%；归母净利润1.2亿元，同比+34.9%。其中，Q3单季实现营业收入2.1亿元，同比+31.2%；归母净利润0.5亿元，同比+47.9%。事件点评毛利率受客户结构影响下滑，确认政府补助带动净利率增长。前三季度毛利率和净利率分别为42.8%和22.6%，同比-0.3/+1.3pct；受到客户和产品结构的影响，23Q3毛利率37.8%/同比-5.1pct，因取得政府补助1844.4万元（收入占比9.0%），带动净利率增加2.5pct至22.3%。PCB主业阿尔法显著，积极海外布局实现逆势增长。（1）从行业景气度看，上半年PCB行业需求疲软，Q3开始中高阶需求提升、公司订单良好，预测Q4订单趋势良好。（2）从收入结构看，阻焊设备占PCB业务的三成以上；线路层设备，高中低阶产品占比预计在40%、40%、20%，去年高阶占比约在20%。（3）从海外布局看，当下PCB产值往东南亚周边延展，公司积极建设海外销售及运维团队，今年的海外订单目标已经超额完成，明年将成为PCB增速最快的一个板块。根据官微，公司与台湾公司深联电路达成3.1亿元新台币战略合作，聚焦HDI和大尺寸MLB等高端线路板。先进封装进展顺利，目前在做量产和稳定性测试。公司先进封装合作的客户有华天科技、盛合晶微等企业，设备在再布线、互联、智能纠偏等方面都很有优势，目前在做量产和稳定性测试。载板方面，今年1-9月，载板设备收入较2022年全年载板营收的增速超50%，公司目前解析度达4μm的载板设备将于近期出货，技术指标比肩国际龙头企业，拥有很好的性价比。光伏电镀铜双方案布局，待行业量产推进。光伏方面，公司电镀铜图形化设备覆盖直写和非直写方案，均实现交付。据官微，10月12日，公司Gen-2代设备发往头部企业进行量产测试。整体来看，公司出货预期和订单的落实还要看GW级验证情况及第四季度的进展。投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1/2.9/3.9亿元，同比分别增长54.2%/38.3%/33.3%，对应EPS分别为1.60/2.21/2.95元，对应10月25日收盘价69.06元，PE分别为43.1/31.2/23.4倍。维持“买入-A”的投资评级。风险提示技术研发不及预期；新技术应用不及预期；下游增长不及预期；行业竞 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2争加剧；统计误差、模型参数及假设不及预期。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)4926529791,3661,820YoY(%)58.732.550.239.433.3净利润(百万元)106137211291388YoY(%)49.428.754.238.333.3毛利率(%)42.843.243.744.444.2EPS(摊薄/元)0.811.041.602.212.95ROE(%)11.413.010.312.514.3P/E(倍)85.566.443.131.223.4P/B(倍)9.78.74.43.93.3净利率(%)21.620.921.521.321.3资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产10871290239127783380营业收入49265297913661820现金215372117011891444营业成本2823715517591016应收票据及应收账款3245127138941073营业税金及附加254710预付账款1919394266营业费用3037527293存货234302387563708管理费用1927405769其他流动资产29484838989研发费用5685122172215非流动资产177257308370450财务费用-4-7-18-21-14长期投资00000资产减值损失-13-11-16-22-30固定资产118165213271347公允价值变动收益2-0011无形资产111121315投资净收益64344其他非流动资产5882848688营业利润108143223309416资产总计12641547269931483830营业外收入858108流动负债2794085537171019营业外支出00000短期借款099993利润总额116148232318424应付票据及应付账款192297429571767所得税1012212736其他流动负债88102115137158税后利润106137211291388非流动负债5390909090少数股东损益00000长期借款50000归属母公司净利润106137211291388其他非流动负债4890909090EBITDA116148222308424负债合计3324986438071109少数股东权益00000主要财务比率股本121121131131131会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积596601138713871387成长能力留存收益2153275267961150营业收入(%)58.732.550.239.433.3归属母公司股东权益9311049205723412721营业利润(%)70.132.456.238.334.8负债和股东权益12641547269931483830归属于母公司净利润(%)49.428.754.238.333.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)42.843.243.744.444.2会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)21.620.921.521.321.3经营活动现金流3064480262ROE(%)11.413.010.312.514.3净利润106137211291388ROIC(%)10.512.09.211.313.1折旧摊销611131723偿债能力财务费用-4-7-18-21-14资产负债率(%)26.332.223.825.629.0投资损失-6-4-3-4-4流动比率3.93.24.33.93.3营运资金变动-88-142-158-203-130速动比率2.82.23.42.92.5其他经营现金流1513-0-1-1营运能力投资活动现金流-339192-61-75-98总资产周转率0.50.50.50.50.5筹资活动现金流429-44815146应收账款周转率1.81.61.61.71.9应付账款周转率2.01.51.51.51.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.811.041.602.212.95P/E85.566.443.131.223.4每股经营现金流(最新摊薄)0.230.050.340.612.00P/B9.78.74.43.93.3每股净资产(最新摊薄)7.097.9815.5917.7620.65EV/EBITDA74.658.735.725.618.2资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层