PCB与泛半导体业务稳健成长，光伏电镀铜布局双技术路线

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备 | 公司点评报告 2023年8月30日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 68.02 总股本/流通股本（亿股） 1.31 / 0.70 总市值/流通市值（亿元） 89 / 47 52周内最高/最低价 100.90 / 61.63 资产负债率(%) 32.2% 市盈率 60.19 第一大股东 程卓 研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 芯碁微装(688630) PCB与泛半导体业务稳健成长，光伏电镀铜布局双技术路线 ⚫ 事件描述 公司发布2023年中报，上半年实现营收3.19亿元，同增24.89%；实现归母净利润0.73亿元，同增27.84%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同增51.37%。 ⚫ 事件点评 PCB业务稳健增长，高端化+国际化+大客户战略卓有成效。高端化方面，公司不断提升PCB阻焊产品性能，其产能得到大幅度提升，迅速替代传统阻焊曝光机。国际化方面，2023年5月，公司NEX60T作为首台双台面防焊DI设备正式进军日本市场。大客户方面，公司深化了与生益电子、胜宏科技、定颖电子、沪电股份等客户的合作，国际头部厂商鹏鼎控股订单情况良好。 泛半导体业务产品布局丰富，应用场景持续拓宽。IC载板领域，公司推出新品MAS10，用于IC载板的线路曝光流程，并且已储备3-4um解析能力的IC Substrate，技术指标比肩国际龙头企业。制版光刻机领域，公司将尽快推出量产90nm节点制版需求的光刻设备以满足半导体掩膜版技术的更新迭代。晶圆级封装领域，公司的WLP系列产品可用于8inch/12inch集成电路先进封装领域。此外，公司NEX系列产品已经应用于Mini LED封装环节中。引线框架领域，公司实行大客户战略，推动蚀刻工艺对传统冲压工艺的替代。 光伏电镀铜拓展双技术路线，有望抢占先机。公司现有光伏电镀铜设备包括SDI系列/SPE系列，其中SDI系列产品为直接成像解决方案，量产机型SDI-15H已于2023年4月成功发运光伏龙头企业，SPE系列为非直写光刻技术解决方案，SPE-10H机型已于2023年6月顺利交付海外客户端。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为9.76/13.51/18.41亿，同 比 增 速 分 别 为49.56%/38.53%/36.21%； 归 母 净 利 润 分 别 为2.06/3.07/4.15亿元，同比增速分别为50.49%/49.58%/34.85%。公司2023-2025年业绩对应PE分别为43.45/29.05/21.54倍，维持 “增持”评级。 ⚫ 风险提示： PCB行业终端需求不及预期；泛半导体领域开拓不及预期；铜电镀市场开拓不及预期。 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%2022-082022-112023-012023-042023-062023-08芯碁微装机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 652 976 1351 1841 增长率(%) 32.51 49.56 38.53 36.21 EBITDA（百万元） 143.11 258.28 376.51 523.16 归属母公司净利润（百万元） 136.59 205.55 307.46 414.59 增长率(%) 28.66 50.49 49.58 34.85 EPS(元/股) 1.04 1.57 2.34 3.16 市盈率（P/E） 65.39 43.45 29.05 21.54 市净率（P/B） 8.51 4.46 3.96 3.47 EV/EBITDA 67.90 30.20 20.81 14.94 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 652 976 1351 1841 营业收入 32.5% 49.6% 38.5% 36.2% 营业成本 371 547 737 993 营业利润 32.4% 54.1% 51.8% 35.6% 税金及附加 5 6 8 12 归属于母公司净利润 28.7% 50.5% 49.6% 34.8% 销售费用 37 57 79 107 获利能力 管理费用 27 41 56 76 毛利率 43.2% 44.0% 45.4% 46.1% 研发费用 85 118 166 228 净利率 20.9% 21.1% 22.8% 22.5% 财务费用 -7 -5 -17 -16 ROE 13.0% 10.3% 13.6% 16.1% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 11.5% 10.6% 14.0% 17.2% 营业利润 143 220 334 453 偿债能力 营业外收入 5 8 7 7 资产负债率 32.2% 24.5% 27.2% 29.9% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 3.16 4.22 3.69 3.30 利润总额 148 228 342 461 营运能力 所得税 12 23 34 46 应收账款周转率 1.70 1.78 1.85 1.85 净利润 137 206 307 415 存货周转率 2.43 2.62 2.59 2.62 归母净利润 137 206 307 415 总资产周转率 0.46 0.46 0.47 0.54 每股收益（元） 1.04 1.57 2.34 3.16 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.04 1.57 2.34 3.16 货币资金 372 1140 1106 1122 每股净资产 7.99 15.27 17.16 19.62 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 512 649 905 1206 PE 65.39 43.45 29.05 21.54 预付款项 19 32 43 57 PB 8.51 4.46 3.96 3.47 存货 302 442 603 804 流动资产合计 1290 2363 2774 3326 现金流量表 固定资产 165 195 222 244 净利润 137 206 307 415 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 11 21 25 29 无形资产 11 15 18 22 营运资本变动 -138 -168 -274 -316 非流动资产合计 257 291 321 347 其他 -3 0 5 15 资产总计 1547 2654 3095 3673 经营活动现金流净额 6 58 64 143 短期借款 9 9 9 9 资本开支 -39 -48 -49 -49 应付票据及应付账款 297 417 566 758 其他 231 8 11 15 其他流动负债 102 133 177 241 投资活动现金流净额 192 -40 -38 -35 流动负债合计 408 559 752 1008 股权融资 0 789 0 0 其他 90 90 90 90 债务融资 -19 0 0 0 非流动负债合计 90 90 90 90 其他 -25 -40 -59 -92 负债合计 498 649 842 1098 筹资活动现金流净额 -44 750 -59 -92 股本 121 131 131 131 现金及现金等价物净增加额 156 768 -33 16 资本公积金 601 1380 1380 1380 未分配利润 292 427 630 890 少数股东权益 0 0 0 0 其他 35 66 112 174 所有者权益合计 1049 2005 2253 2576 负债和所有者权益总计 1547 2654 3095 3673 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损