主营业务稳定增长，受益转基因商业化

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 登海种业(002041) 主营业务稳定增长，受益转基因商业化 事件： 公司发布2023年年度报告。2023年实现营业收入15.52亿元，同比增长17.06%；归属于上市公司股东的净利润2.56亿元，同比增长1.01%。 ➢ 公司营收稳定增长，新一季种子销量提升 公司2023年营业收入同比增加17.06%，其中87.23%的营收来自玉米业务。玉米种子业务稳定增长得益于新一季种子销量提升17.88%，玉米业务实现营收13.54亿元，同比+15.25%。小麦和水稻种子业务实现快速发展，小麦种子业务实现营收1.11亿元，同比+25.23%；水稻种子业务实现营收0.45亿元，同比+69.13%。2023年公司实现盈利，但玉米等制种成本仍在提升,因此整体毛利率同比下降3.12pct，玉米种子业务毛利率同比下降4.07pct。 ➢ 新品种审定通过顺利，有望受益转基因商业化 国家高度重视粮食安全，种业与育种行业的政策支持度高。2023年中央一号文指出加快玉米生物育种产业化步伐。国内种业行业继续保持良好的发展态势，国内玉米商品粮价格相对稳定，玉米种植用种需求比较旺盛。公司持续加大研发投入，积极开拓市场，发挥“登海”品牌优势，自主知识产权的新品种审定数量明显增加。2023年公司登海 605D、登海 533D等16个玉米新品种和小麦新品种登海 217通过国家审定。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.97/20.73/23.83亿元，同比增 速 分 别 为15.78%/15.35%/14.98%， 归 母 净 利 润 分 别 为2.90/3.79/4.26亿元，同比增速分别13.53%/30.66%/12.18%，EPS分别为0.33/0.43/0.48元/股。公司作为玉米种子龙头，有望受益于转基因玉米商业化，建议保持关注。 风险提示：玉米价格波动风险，转基因推进不及预期，制种成本大幅上升风险，极端天气风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1326 1552 1797 2073 2383 增长率（%） 20.45% 17.06% 15.78% 15.35% 14.98% EBITDA（百万元） 330 330 368 470 522 归母净利润（百万元） 253 256 290 379 426 增长率（%） 8.77% 1.01% 13.53% 30.66% 12.18% EPS（元/股） 0.29 0.29 0.33 0.43 0.48 市盈率（P/E） 33.3 33.0 29.0 22.2 19.8 市净率（P/B） 2.5 2.4 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA 47.3 29.9 17.1 12.9 11.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月23日收盘价 证券研究报告 2024年04月24日 行 业： 农林牧渔/种植业 投资评级： 当前价格： 9.58元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 880.00/880.00 流通A股市值(百万元) 8,430.40 每股净资产(元) 4.06 资产负债率(%) 19.11 一年内最高/最低(元) 17.49/8.81 股价相对走势 作者 分析师：王明琦 执业证书编号：S0590524040003 邮箱：wmq@glsc.com.cn 联系人：涂雅晴 邮箱：tuyq@glsc.com.cn 相关报告 1、《登海种业（002041）：营收增长费率下降 政策加码种业发展》2023.04.25 -50%-30%-10%10%2023/42023/82023/122024/4登海种业沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1140 1317 1843 2283 2759 营业收入 1326 1552 1797 2073 2383 应收账款+票据 26 47 41 48 55 营业成本 903 1105 1241 1374 1591 预付账款 145 77 110 127 146 营业税金及附加 5 7 8 10 11 存货 799 855 980 1084 1256 营业费用 61 71 81 95 107 其他 1786 1724 1738 1743 1749 管理费用 148 176 207 236 265 流动资产合计 3895 4020 4711 5285 5965 财务费用 -29 -33 -5 -7 -9 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -38 -7 -7 -7 -8 固定资产 601 591 589 604 591 公允价值变动收益 7 7 0 0 0 在建工程 5 45 38 21 24 投资净收益 77 45 54 54 54 无形资产 82 89 81 72 64 其他 17 28 19 18 17 其他非流动资产 45 57 56 55 54 营业利润 299 298 330 430 481 非流动资产合计 733 782 763 752 733 营业外净收益 -6 3 -6 -6 -6 资产总计 4628 4802 5474 6037 6698 利润总额 293 301 324 424 475 短期借款 2 8 0 0 0 所得税 4 2 3 3 4 应付账款+票据 134 84 139 154 178 净利润 289 299 322 421 472 其他 795 748 1064 1208 1392 少数股东损益 36 43 31 41 46 流动负债合计 931 840 1203 1362 1571 归属于母公司净利润 253 256 290 379 426 长期带息负债 7 6 6 6 6 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 103 72 72 72 72 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 110 78 78 78 78 成长能力 负债合计 1041 918 1281 1440 1649 营业收入 20.45% 17.06% 15.78% 15.35% 14.98% 少数股东权益 273 315 346 388 434 EBIT 24.04% 1.30% 19.23% 30.57% 12.00% 股本 880 880 880 880 880 EBITDA 18.34% -0.13% 11.70% 27.51% 11.07% 资本公积 29 29 29 29 29 归属于母公司净利润 8.77% 1.01% 13.53% 30.66% 12.18% 留存收益 2404 2660 2937 3300 3706 获利能力 股东权益合计 3587 3885 4193 4597 5049 毛利率 31.89% 28.77% 30.91% 33.73% 33.25% 负债和股东权益总计 4628 4802 5474 6037 6698 净利率 21.79% 19.28% 17.91% 20.29% 19.80% ROE 7.64% 7.17% 7.55% 9.01% 9.22% 现金流量表 ROIC 23.20% 17.25% 17.85% 24.26% 25.26% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 289 299 322 421 472 资产负债率 22.49% 19.11% 23.40% 23.86% 24.62% 折旧摊销 66 62 49 53 55 流动比率 4.2 4.8 3.9 3.9 3.8 财务费用 -29 -33 -5 -7 -9 速动比率 3.2 3.7 3.0 3.0 2.9 存货减少（增加为“-”） -300 -56 -126 -104 -172 营运能力 营运资金变动 -277 -146 205 27 5 应收账款周转率 51.4 33.1 43.5 43.5 43.5 其它 286 50 71 50 117 存货周转率 1.1 1.3 1.3 1.3 1.3 经营活动现金流 35 176 517 439 469 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 5 -150 -30 -42 -36 每股指标（元） 长期投资 70 -69 0 0 0 每股收益 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 其他 -15 83 54 54 54 每股经营现金流 0.0 0.2 0.6 0.5 0.5 投资活动现金流 60 -136 24 12 18 每股净资产 3.8 4.1 4.4 4.8 5.2 债权融资 0 5 -8 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 33.3 33.0 29.0 22.2 19.8 其他 -22 2 -8 -10 -11 市净率 2.5 2.4 2.2 2.0 1.8 筹资活动现金流 -23 7 -16 -10 -11 EV/EBITDA 47.3 29.9 17.1 12.9 11.2 现金净增加额 73 46 525 441 476 EV/EBIT 59.1 36.9 19.8 14.6 12.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月23日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国