主营业务保持增长，转基因商业化更进一步

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年10月31日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 15.27元 登海种业（002041） 农 林牧渔 目标价： ——元（6个月） 主营业务保持增长，转基因商业化更进一步 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：18518090774 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.80 流通A股(亿股) 8.80 52周内股价区间(元) 13.78-22.01 总市值(亿元) 134.38 总资产(亿元) 50.67 每股净资产(元) 3.87 相关研究 [Table_Report] 1. 登海种业（002041）：种子成本增加业绩承压，转基因商业化推进前景光明 (2023-08-30) 2. 登海种业（002041）：玉米种销量稳步增长，优质种企前景光明 (2023-04-26) [Table_Summary]  业绩总结：2023年前三季度公司实现营业收入6.54亿元，同比+16.0%，实现归母净利润9536万元，同比-15.1%；其中23Q3实现收入1.71亿元，同比+37.7%，实现归母净利润2079万元，同比+12291%。  点评：公司主营业务保持增长趋势，玉米种子销售增加。Q3末公司预收款为10.7亿元，同比+24%。主要系玉米价格处于历史较高水平，有效提升下游农民种植积极性，使得低基数下三季度净利润变动较大。在制种成本上升、市场竞争依然激烈等不利因素的影响下，公司坚持以市场为导向，以创新求发展，发挥“登海”品牌优势，依靠品种多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了主营业务的增长趋势。  粮种植业在政策支持下发展向好，转基因商业化进一步推进。22年1月，农业农村部决定对《农业转基因生物安全评价管理办法》《主要农作物品种审定办法》《农作物种子生产经营许可管理办法》《农业植物品种命名规定》4部规章的部分条款予以修改，针对转基因管理进一步规范，23年2月全国农技中心发布《关于申请参加转基因玉米、大豆品种国家统一试验的通知》，开设转基因玉米、大豆品种国家统一试验。2023年8月农业农村部公告，2023年5省20县实施转基因玉米大豆产业化试点种植，转基因玉米大豆正加快产业化，从试点效果看转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。产业化将带来市场增量，公司积极进行合作与技术储备，拥有先发优势。10月17日下午，2023年10月17日下午，农业农村部种业管理司、国家农作物品种审定委员会办公室印发《关于第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过品种的公示》，通过了37个转基因玉米品种和14个转基因大豆品种，公示期为30日。  公司科研育种实力雄厚，成长性明确。2023前三季度公司研发投入为4,388.54万元，同比增长40.88%。2023年上半年申请植物新品种权10项，其中杂交种10项，自交系0项；2023年上半年获得授权植物新品种权12项。截至报告期末，公司累计获得授权植物新品种权185项;申请国家专利1项，其中申请发明专利1件；2023年上半年获得授权专利2项，其中授权发明专利2项，无授权实用新型专利及授权外观设计；截至报告期末，公司共拥有有效专利38项，其中发明专利20项，实用新型专利7项。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.37元、0.49元、0.65元，对应动态PE分别为41/31/23倍，维持“持有”评级。  风险提示：极端天气、研发进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1325.79 1598.31 2000.95 2527.96 增长率 20.45% 20.56% 25.19% 26.34% 归属母公司净利润（百万元） 253.22 329.63 428.48 573.50 增长率 8.77% 30.18% 29.99% 33.84% 每股收益EPS（元） 0.29 0.37 0.49 0.65 净资产收益率ROE 8.06% 6.60% 7.90% 10.28% PE 53 41 31 23 PB 3.75 3.50 3.22 2.89 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%-1%9%19%22/1022/1223/223/423/623/8登海种业 沪深300 登 海种业（002041）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1325.79 1598.31 2000.95 2527.96 净利润 288.95 253.56 329.60 477.92 营业成本 903.05 1016.65 1232.08 1481.01 折旧与摊销 65.95 135.50 136.27 137.13 营业税金及附加 5.20 7.23 8.65 11.10 财务费用 -28.51 -27.58 -30.60 -40.01 销售费用 61.39 87.91 120.06 151.68 资产减值损失 -38.49 0.00 0.00 0.00 管理费用 98.24 215.77 270.13 326.11 经营营运资本变动 -278.04 -437.89 -147.92 -142.95 财务费用 -28.51 -27.58 -30.60 -40.01 其他 29.01 -17.67 -49.96 -43.00 资产减值损失 -38.49 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 38.87 -94.07 237.40 389.08 投资收益 76.57 45.00 45.00 45.00 资本支出 15.00 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 7.30 0.00 0.00 0.00 其他 45.02 10.84 46.04 31.32 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 60.03 0.84 36.04 21.32 营业利润 298.95 343.33 445.63 643.08 短期借款 -7.00 -2.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -6.05 -5.25 -6.16 -5.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 292.89 338.09 439.47 637.22 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 3.95 84.52 109.87 159.31 支付股利 -31.68 0.00 0.00 0.00 净利润 288.95 253.56 329.60 477.92 其他 16.01 30.60 30.60 40.01 少数股东损益 35.73 -76.07 -98.88 -95.58 筹 资活动现金流净额 -22.67 28.60 30.60 40.01 归属母公司股东净利润 253.22 329.63 428.48 573.50 现金流量净额 76.23 -64.62 304.04 450.41 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1139.60 1074.97 1379.01 1829.42 成长能力 应收和预付款项 176.58 144.57 190.38 237.54 销售收入增长率 20.45% 20.56% 25.19% 26.34% 存货 798.85 843.35 1055.48 1274.29 营业利润增长率 17.64% 14.85% 29.79% 44.31% 其他流动资产 1780.15 1817.74 1811.75 1822.61 净利润增长率 21.07% -12.25% 29.99% 45.00% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 14.53% 34.15% 22.17% 34.26% 投资性房地产 8.97 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 592.81 481.57 369.56 256.68 毛利率 31.89% 36.39% 38.43% 41.41% 无形资产和开发支出 84.30 70.08 55.86 41.64 三费率 9.89% 17.27% 17.97% 17.32% 其他非流动资产 46.41 56.38 66.34 76.30 净利率 21.79% 15.86% 16.47% 18.91% 资产总计 4627.68 4488.66 4928.37 5538.48 ROE 8.06% 6.60% 7.90% 10.28% 短期借款 2.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.24% 5.65% 6.69% 8.63% 应付和预收款项 154.27 176.76 213.33 257.01 ROIC 45.35% 27.96% 30.53% 42.54% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 25.37% 28.23% 27.55% 29.28% 其他负债 884.54 468.44 541.98 630.49 营运能力 负债合计 1040.80 645.20 755.31 887.50 总资产周转率 0.30 0.35 0.42 0.48 股本 880.00 880.00 880.00 880.00 固定资产周转率 2.23 3.01 4.79 8.31 资本公积 29.32 29.32 29.32 29.32 应收账款周转率 42.29 43.23 41.35 42.63 留存收益 2407.47 2737.11 3165.59 3739.09 存货周转率 1.29 1.17 1.23 1.22 归属母公司股东权益 3313.77 3646.43 4074.91 4648.41 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 99.43% — — — 少数股东权益 273.11 197.04 98.16 2.57 资本结构 股东权益合计 3586.88 3843.46 4173.06 4650.98 资产负债率 22.49% 14.37% 15.33% 16.02% 负债和股东权益合计 4627.68 4488.66 4928.37 5538.48 带息债务/总负债 0.19% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 4.18 7.25 6.87 6.64 业绩和估