2023年年报业绩点评：全年表观业绩承压，常规业务经营稳健

2024年04月24日 --2023年年报业绩点评 核心观点： 分析师 ⚫信 用 减 值 影 响 表 观 业 绩 ， 常 规 业 务 经 营 稳 健。由 于同 期 新 冠 筛 查 导 致 的 高基 数 ，2023年 公 司 表 观收 入 明 显下 滑， 叠 加 应 收 账 款 计 提 产 生 的信 用 减 值 损失3.83亿 元，表 观 利 润亦显 著 承 压 。尽 管 面 临 医 疗 行 业 经 营 环 境 变 化 的 影 响 ，公 司 常 规 业 务 全 年 仍 保 持 稳 健 ，体 现 出 一 定 经 营 韧 性 ，其 中 ：①诊 断 服 务：2023年 实 现营 业 收 入51.87亿 元 （+11.91%）， 其 中ICL实 现 营 收47.18亿 元（+16.73%）， 新 增 三 级 医 院238家 ， 三 级 医 院 收 入 占 比 提 升 至32.8%， 感 染/神 经 免 疫/血 液 病 项 目 分 别 增 长142%/102%/69%；②诊 断 产 品：2023年 实 现 收入86.86亿 元 （-7.58%）， 其 中 自 有 产 品4.03亿 元 ， 渠 道 产 品82.83亿 元（+5.32%），子 公 司“ 凯 莱 谱 ”自 主 品 牌 液 相 色 谱 串 联 质 谱 检 测 系 统KLPMD-U、KLPMD-R与 微 量 元 素 分 析 仪CalQuant-E ICP-MS获 批 上 市 ， 子 公 司 “ 迪谱 诊 断 ”自 研 飞 行 时 间 质 谱 检 测 系 统DP-TOF 96A获 二 类 医 疗 器 械 注 册 证 ，子公 司 “ 迪 安 生 物 ” 自 研 生 产 快 速 实 时 荧 光 定 量PCR仪 、“ 人 类ALDH2基 因 多态 性 检 测 试 剂 盒（ 荧 光PCR-熔 解 曲 线 法 ）”和“ 人 类MTHFR基 因 多 态 性 检 测试 剂 盒 （ 荧 光PCR-熔 解 曲 线 法 ）”， 取 得 三 类 医 疗 器 械 注 册 证 。 研究助理：孟熙 ⚫学 科 能 力 持 续 强 化 ，检 测 项 目 进 一 步 丰 富。公 司不 断 将 技 术 平 台 拓 展 与 疾 病解 决 方 案 紧 密 结 合 ， 完 善 血 液 病 综 合 诊 断 服 务 解 决 方 案 ， 新 开 流 式 、ddPCR、NGS等164个 项 目 ， 推 出 独 家 项 目 髓 系 肿 瘤NGS-MRD， 实 现 与 全 国 血 液 病TOP5医 院 合 作 ，完 善 肿 瘤 检 测 产 线 及 癌 种 覆 盖 ， 提 供 项 目 超180项 ，全 年 检测 量 超26万 份 ， 为 超20万 人 群 提 供 肿 瘤 早 筛 服 务，独 家 引 入 全 球 最 领 先 阿尔 兹 海 默 病 血 液 检 测 技 术（IP-MS），预 计2024年 完 成 技 术 落 地 和 相 关 产 品 转化 。公 司2023年 共 新 开 检 测 项 目1,023项 ，特 检 收 入20.49亿 元 ，占 传 统 诊 断收 入 比 例39.50%。 此 外 ， 公 司2023年 新 增 共 建 实 验 室46家 ， 累 计 增 至700家 ，业 务 收 入 同 比 增 长26%，二 级 及 三 级 医 院 收 入 贡 献 超94%，新 增27家 精准 中 心 ， 累 计 精 准 中 心 达70家 ， 其 中31家 盈 利 ， 业 务 收 入 同 比 增 长34%。 ⚫管 理 优 化及数 字 化 转 型促 进 运 营 效 率 提 升。公 司 持 续 迭 代 样 本 配 送 中 枢 大脑“ 云 迪 平 台 ”，运 转 效 率 效 能 提 高30%,配 送 人 均 样 本 量 提 升58%，覆 盖 国 内31省 市 ， 拥 有2000+物 流 网 点 ，95%+标 本 省 内12小 时 、 跨 省12-36小 时 送达 ，90%报 告 单24小 时 内 送 达 。 同 时 ， 公 司 推 出 数 字 病 理 整 体 解 决 方 案 ， 完成 “ 迪 智 检 ” 小 程 序 上 线 ， 为5,300余 家 医 疗 机 构 提 供 一 站 式 客 户 终 端 服 务 ，旗 下“ 医 策 科 技 ”AI辅 助 诊 断 产 品 辅 助 发 放 报 告 近200万 份 ，原 研PD-L1免疫 组 化 病 理 图 像 处 理 软 件PathoInsight-PD L1获 二 类 器 械 注 册 证 。随 着 管 理 体系 愈 发 完 善 、 数 字 化 应 用 进 一 步 拓 展 ， 未 来 公 司 运 营 效 率 有 望 进 一 步 提 升 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是 国 内 头 部 第 三 方 医 学 检 验 服 务 提 供 商 ，“ 产 品+服 务 ” 一 体化 发 展 ，随 着 全 国 布 局 完 善 、运 营 效 率 持 续 增 高 、特 检 占 比 持 续 提 升 ，常 规 业务 有 望 长 期稳 健 成 长。考 虑到 行 业 经 营 环 境 变 化 及 院 端 检 验 量 需 求 恢 复 不 及 预期 ，我 们下 调公 司2024-2026年 归 母 净 利 润预 测 至7.74/9.73/11.83亿 元 ，分 别同 比增 长151.85%/25.70%/21.53%，EPS分 别 为1.24/1.55/1.89元 ，当 前 股 价 对应2024-2026年PE为11/9/8倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：常 规 业 务 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 、 应 收 账 款 回 款 不 及 预 期 的 风 险 、检 验 服 务 价 格 大 幅 下 降 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn