2024年一季报点评：交投情绪拐点显现，政策红利值得期待

证券研究报告·公司点评报告·其他金融(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 香港交易所（00388.HK） 2024年一季报点评：交投情绪拐点显现，政策红利值得期待 2024年04月24日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 230.80 一年最低/最高价 212.20/336.00 市净率(倍) 5.70 港股流通市值(百万港元) 292,616.76 基础数据 每股净资产(港元) 40.50 资产负债率(%) 84.82 总股本(百万股) 1,267.84 流通股本(百万股) 1,267.84 相关研究 《香港交易所(00388.HK:)：2023年年报点评：业绩韧性持续彰显，内外环境同现升势》 2024-02-29 《香港交易所(00388.HK:)：香港交易所2023年三季报点评：业绩符合预期，政策利好勾勒长期发展空间》 2023-10-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万港元） 18,456 20,516 21,691 23,250 24,646 同比（%） -11.90% 11.16% 5.73% 7.18% 6.00% 归母净利润（百万港元） 10,078 11,862 12,124 13,163 14,133 同比（%） -19.60% 17.70% 2.21% 8.57% 7.37% EPS-最新摊薄（港元/股） 7.95 9.36 9.56 10.38 11.15 P/E（现价&最新摊薄） 29.04 24.67 24.13 22.23 20.70 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 事件：香港交易所发布2024年一季度业绩，公司24Q1实现收入及其他收益52.01亿港元，同比下降6.42%；实现股东应占溢利29.70亿港元，同比下降12.85%。 ◼ 投资收益下滑系保证金规模收缩，主营业务边际改善：1）保证金规模收缩致投资收益下滑。2024年一季度，虽然高利率环境仍在延续，但是在整体市况疲弱的情况下，公司保证金规模有所减少（24Q1公司向参与者收取的保证金按金、内地证券及结算保证金以及现金抵押品同比-14%至1,865亿港元），致使公司投资收益净额同比-13%至13亿港元。2）主营业务环比有所改善。2024年一季度香港交易所剔除其他收益后主营业务收入同/环比分别-4%/+3%至38亿港元，其中交易费及交易系统使用费/上市费/结算及交收费分别为16/4/10亿港元，同比-7%/-13%/-4%，环比+12%/-1%/+12%，边际改善趋势开始显现。3）职工薪酬带动营运支出提升。24Q1港交所营运支出同比+8%至14亿港元，预计主要系雇员费用增加，包括增聘人手、薪酬调整以及向高级管理层支付的一次性退休福利（24Q1港交所职工薪酬同比+16%至10亿港元）。 ◼ 现货交投拐点显现，衍生品及商品交易情绪强劲：1）现货分部收入仍较承压，但交易活跃度拐点显现。24Q1港交所现货分部收入同/环比分别-12%/-3%至19亿港元，但是交投活跃度环比已有明显提升（24Q1港交所旗下联交所日均成交额同/环比分别-22%/+9%至994亿港元，其中股本证券产品日均成交额同/环比分别-22%/+11%至891亿港元）。2）衍生品及商品成交量持续提升。24Q1港交所衍生产品市场及商品市场持续增长并表现强劲，其中衍生产品日均成交合约85.54万张，创下季度新高，较23Q4/23Q1分别增长12% /6%；LME收费交易金属合约日均成交量65.9万手，较23Q4/23Q1分别增长6% /31%。 ◼ 境内资本市场对港合作持续深化，港交所充分受益：2024年4月19日，证监会发布5项资本市场对港合作措施：①放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围；②将REITs纳入沪深港通；③支持人民币股票交易柜台纳入港股通；④优化基金互认安排；⑤支持内地行业龙头企业赴香港上市。上述措施有望改善香港资本市场流动性，进一步提升香港作为国际金融中心的竞争力，港交所作为平台提供者预计将充分受益。 ◼ 盈利预测与投资评级：香港交易所作为全球资本交汇枢纽，基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式，充分享受境内资本市场开放深化的政策红利，展业条件得天独厚，叠加与新兴资本市场互联互通机制不断完善，中长期成长空间依旧可观。我们维持此前盈利预测，预计港交所2024-2026年归母净利润分别为121.24 /131.63 /141.33亿港元，对应增速分别为2.21% / 8.57% / 7.37%，对应2024-2026年EPS分别为9.56 /10.38 /11.15港元，当前市值对应2024-2026年PE估值分别为24.13x /22.23x /20.70x。看好公司在优渥政策环境及香港资本市场投资环境改善预期下的发展前景，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）市场交投活跃度下滑；2）监管收紧抑制行业创新。 -33%-30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21香港交易所恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 [Table_Finance] 表1：香港交易所盈利预测（单位：百万港元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年4月24日） 注：无特殊说明，本文相关数据的货币单位均为港元。 合并资产负债表2022A2023A2024E2025E2026E合并利润表2022A2023A2024E2025E2026E现金及等同现金项目184,965 125,107 131,329 138,080 132,181 营业总收入18,456 20,516 21,691 23,250 24,646 按公允值计入损益的金融资产6,177 6,357 6,673 7,016 7,366 交易费及交易系统使用费6,837 6,081 6,727 7,321 7,921 以摊销成本计量的财务资产70,285 74,984 61,011 64,148 67,344 联交所上市费1,915 1,523 1,648 1,849 2,012 应收账款,按金及预付款项25,354 33,313 31,103 32,775 34,479 结算及交收费4,335 3,885 4,374 4,812 4,998 可收回税款17 64151516存管,托管及代理人服务费1,260 1,276 1,340 1,407 1,477 按公允值计入其他全面收益的金融资产14,962 18,250 20,337 21,383 22,448 市场数据费1,081 1,098 1,155 289 306 流动资产合计382,478 316,202 331,816 348,947 353,625 其他收入-经营1,506 1,582 1,876 2,986 3,381 以摊销成本计量的财务资产209 1,665 1,698 1,732 1,767 投资收益净额13564959431443254282按公允值计入损益的金融资787 604813855898杂项收入3624293541应收账款,预付款及按金21 19 19 19 19 营业支出-5,095-5,441-5,852-6,135-6,346于合营公司之权益291 352 352 352 352 职工薪酬-3,324 -3,564 -3,804 -3,988 -4,125 商誉及其他无形资产18,968 19,279 19,472 19,667 19,863 资讯科技及电脑维修保养支出-732 -814 -878 -920 -952 固定资产1,640 1,553 1,537 1,522 1,507 楼宇支出-120 -134 -176 -184 -190 使用权资产1,604 1,484 2,000 2,000 2,000 产品推广支出-129 -135 -146 -153 -159 递延税项资产53 21 22