业绩符合预期，800G产品推动高增长

投资要点 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收107.25亿元，同比+11.23%；归母净利润21.81亿元，同比+78.19%；扣非归母净利润21.25亿元，同比+104.81%。其中，Q4单季度实现营收36.95亿元，同比+33.06%，环比+22.11%；归母净利润8.85亿元，同比+138.54%，环比+29.77%； 24Q1实现营收48.43亿元，同比+163.59%，环比+31.32%；实现归母净利润10.09亿元，同比+303.84%，环比+15%。 高端光模块占比持续提升，业绩高速增长。全年来看，公司业绩高增主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化。分板块来看，光通信收发模块业务实现营业收入101.8亿元，占营业收入比重95%，同比增长8.2%，其中高速光通信模块营业收入为98亿元，同比增长12%；随着800G出货增长，公司业务结构持续优化，高速光模块ASP由22年的1415元/只提升至23年1798元/只，同比增长27.1%。光组件业务和新拓展的汽车光电子业务分别实现营业收入2/3.3亿元，分别占比1.9%/3.1%。 23年费用端控制良好，24Q1盈利能力略承压。2023年公司综合毛利率为33%，同比增长3.4pp，主要系高端产品出货量占比增长。24Q1毛利率32.8%，同比增长3.2pp，环比减少2.6pp，主要系产品正常降价。费用端管控良好，2023年销售/管理费用率分别为1.2%/4.0%，分别同比+0.2/-1.2pp；24Q1费率持续降低，销售/管理费用率分别为0.9%/2.7%，分别同比下滑0.3/2.3pp，公司精细化管理成效显著。在产品研发方面，公司在OFC2023现场演示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400G ZR和400D ZR+ QSFP-DD相干光模块。公司不断增强技术创新能力，提升竞争实力。 高端光通信模块持续预研，光通信龙头强者恒强。2024年公司将加大800G和400G等高端产品的交付能力和出货量，进一步巩固提升公司在海外市场的先发优势、营业收入和市场份额、持续推进公司国际化战略，持续提升产能和收入，全面满足海外重点客户的海外批量供货能力。根据重点客户网络带宽快速增长的需求，公司将加快1.6T光模块的市场导入，争取在2025年实现量产交付。 同时预研下一代光模块技术，确保公司能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为6.5元、8.76元、10.88元，未来三年归母净利润将保持59%的复合增长率。给予2024年32倍估值，对应目标价208元，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、技术升级风险、供应链稳定风险、贸易壁垒等。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 中低速光模块业务：预计公司2024-2026年公司中低速光模块的产能利用率保持稳定，考虑到中低速市场发展较为成熟，预计2024-2026年销量增速为-25%，价格增速为-20%，毛利率维持在10.5%。 高速光模块业务：AI军备竞赛下，800G需求呈现爆发式增长。公司高速产能布局较早，已取得领先的全球份额，紧抓行业升级机遇扩充产能巩固先发优势。预计2024-2026年公司800G光模块份额占比过半，销量增速为400%/25%/10%，根据光模块产品年降趋势，价格增速为-12.5%/-12.5%/-10%，板块毛利率稳步提升，分别为36.06%、37.06%、38.06%。 光组件及其他业务：成都储翰所生产光组件为固网接入PON光模块、无线接入5G光模块的核心器件，其需求将同步受益于电信接入光模块市场需求的增长。预计2024-2026年公司光组件销量保持稳定，价格增速为-10%，毛利率基本稳定在1.28%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取光模块行业中的三家主流公司，从PE角度看，公司2024年估值为24倍，行业平均值为32倍，显著低于行业平均估值水平。伴随公司未来高端光模块放量，叠加需求释放、规模效应等因素，业绩将呈现高质量增长趋势，看好利润端进一步的释放，给予2024年32倍估值，对应目标价208元，上调至“买入”评级。 表2：可比公司估值