证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 汽车零部件III 2024年04月24日 银轮股份（002126）2023年报及1Q24业绩预告点评 强推 （维持） 公司管理改革形成良性经营惯性，在热管理赛道均衡成长 目标价：21.91元 当前价：17.48元 事项：  2023年：营收110亿元/+30%，Q4单季30亿元/同比+22%、环比+11%；归母净利6.1亿元/+60%，Q4单季1.7亿元/同比+11%、环比+7%。  1Q24预告：归母净利1.9-2.0亿元，同比+50%至+58%。 评论：  2023年完成预期目标，经营效率再度提升。2023年公司财务预算报告提出全年营收目标100-108亿元、新能源产品收入目标36-40亿元，不断提升经营效率实现净利润5.4亿元以上。实际公司2023年收入110亿元、新能源产品收入约36亿元、归母净利润6.1亿元，顺利完成年初财务预算目标。报告期内，公司坚定持续推行“变革创新、降本增效、开源创收、数据说话”经营方针，切实推进了承包经营、卓越效益突破激励、数十条零缺陷示范产线打造、四大标杆工厂建设试点等一系列改革举措。全年毛利率21.6%/+1.7PP、期间费用率13.3%/-0.5PP、归母净利率5.6%/+1.1PP，经营效率再度提升。  展望2024年，良性经营惯性延续，海外、数字与能源业务成新增长点。在内部管理改革持续推进，股票激励计划与薪酬激励方案双重推动下，公司管理团队积极性高，利润率仍有望持续改善。2023年获得了223个新项目，根据客户需求预测，达产后将为公司新增年销售收入超61.06亿元。其中获得国际订单25.88亿元、占比42%，随着属地产能的提升，国际客户订单呈明显加速。此外，新兴的数字与能源事业部陆续获得了阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目，增长迅猛。  1Q24业绩维持高增长，受益于海外业务及天然气重卡需求。公司1Q24预告归母净利1.9-2.0亿元，同比+50%至+58%；扣非归母1.6-1.8亿元，同比+45%至+59%。公司聚焦OPACC（扣除资本费用后的利润率）指标的提升，在“属地化制造、全球化运营”取得进一步成果，北美区域实现整体盈利。此外，公司作为天然气重卡EGR的核心供应商，受益于天然气重卡旺销（1Q24 4.5万辆/+135%，第一商用车网/交强险数据），1Q24商用车业务收入估计表现较好。  投资建议：看好公司热管理业务均衡发展，中长期稳健兑现经营目标。考虑新项目、海外经营节奏，我们调整24-25年盈利预测并引入26年预测： 营业收入：136/155/174亿元，同比+24%/+14%/+12%，原24/25年预测135/163亿元，其中新能源业务分别为53/65/75亿元，同比+49%/+21%/+17%； 归母净利：8.5/11.0/13.0亿元，同比+38%/+30%/+18%，原24/25年预测8.2/10.9亿元； EPS：1.03/1.33/1.58元，原24/25年预测1.02/1.36元。 考虑公司过去PE中枢及各业务24-26年成长性，进行分部估值并汇总，调整目标市值至180亿元，对应2024年PE约21倍，调整目标价至21.91元，维持“强推”评级。  风险提示：利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 11,018 13,609 15,527 17,372 同比增速(%) 29.9% 23.5% 14.1% 11.9% 归母净利润(百万) 612 847 1,096 1,297 同比增速(%) 59.7% 38.3% 29.5% 18.3% 每股盈利(元) 0.74 1.03 1.33 1.58 市盈率(倍) 23 17 13 11 市净率(倍) 2.6 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月23日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股) 82,243.26 已上市流通股(万股) 77,360.61 总市值(亿元) 143.76 流通市值(亿元) 135.23 资产负债率(%) 62.30 每股净资产(元) 6.66 12个月内最高/最低价 19.49/12.48 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《银轮股份（002126）重大事项点评：海外定点加速，中期业绩展望乐观》 2024-01-10 《银轮股份（002126）2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，均衡布局稳健成长》 2023-10-26 《银轮股份（002126）2023年中报点评：拿单与扩产一鼓一板，第三曲线渐入佳境》 2023-08-28 -20%0%21%41%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-23银轮股份沪深300华创证券研究所 银轮股份（002126）2023年报及1Q24业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,919 3,292 4,964 6,972 营业总收入 11,018 13,609 15,527 17,372 应收票据 466 612 776 758 营业成本 8,642 10,652 12,132 13,570 应收账款 4,001 4,733 5,240 5,702 税金及附加 63 72 80 91 预付账款 60 93 106 109 销售费用 291 340 373 400 存货 2,063 2,610 3,022 3,419 管理费用 606 735 792 869 合同资产 85 141 156 167 研发费用 490 599 668 730 其他流动资产 1,325 1,596 1,756 2,002 财务费用 82 87 93 75 流动资产合计 9,918 13,077 16,020 19,128 信用减值损失 -56 -60 -40 -40 其他长期投资 40 40 40 40 资产减值损失 -70 -60 -40 -30 长期股权投资 324 324 324 324 公允价值变动收益 -1 -2 -2 -2 固定资产 3,577 3,757 3,830 3,852 投资收益 20 20 20 20 在建工程 606 606 606 556 其他收益 77 70 75 80 无形资产 766 790 791 772 营业利润 816 1,097 1,407 1,671 其他非流动资产 925 927 930 932 营业外收入 1 2 2 2 非流动资产合计 6,238 6,443 6,520 6,476 营业外支出 29 30 25 25 资产合计 16,156 19,521 22,540 25,604 利润总额 788 1,069 1,384 1,648 短期借款 2,111 2,668 3,224 3,781 所得税 88 118 166 206 应付票据 2,337 2,876 3,388 3,809 净利润 701 951 1,218 1,442 应付账款 3,335 4,048 4,628 5,210 少数股东损益 88 105 122 144 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 612 847 1,096 1,297 合同负债 44 54 62 70 NOPLAT 774 1,029 1,300 1,507 其他应付款 42 42 42 42 EPS(摊薄)（元） 0.74 1.03 1.33 1.58 一年内到期的非流动负债 277 277 277 277 其他流动负债 585 753 892 1,023 主要财务比率 流动负债合计 8,731 10,718 12,512 14,211 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 291 493 669 817 成长能力 应付债券 635 635 635 635 营业收入增长率 29.9% 23.5% 14.1% 11.9% 其他非流动负债 409 409 409 409 EBIT增长率 69.7% 32.7% 27.8% 16.6% 非流动负债合计 1,335 1,536 1,712 1,860 归母净利润增长率 59.7% 38.3% 29.5% 18.3% 负债合计 10,066 12,254 14,225 16,071 获利能力 归属母公司所有者权益 5,459 6,558 7,483 8,559 毛利率 21.6% 21.7% 21.9% 21.9% 少数股东权益 631 709 832 973 净利率 6.4% 7.0% 7.8% 8.3% 所有者权益合计 6,090 7,267 8,315 9,532 ROE 11.2% 12.9% 14.7% 15.2% 负债和股东权益 16,156 19,521 22,540 25,604 ROIC 10.8% 11.5% 12.5% 12.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.3% 62.8% 63.1% 62.8% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 61.1% 61.7% 62.7% 62.1% 经营活动现金流 921 1,259 1,894 2,184 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.3 现金收益 1,280 1,628 1,931 2,149 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 存货影响 -200 -547 -412 -396 营运能力 经营性应收影响 -838 -852 -644 -416 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 962 1,252 1,092 1,003 应收账款周转天数 118 116 116 113 其他影响 -283 -222 -73 -156 应付账款周转天数 124 125 129 130 投资活动现金流 -605 -820 -696 -589 存货周转天数 82 79 84 85 资本支出 -1,167 -793 -693 -586 每股指标(元) 股权投资 71 0 0 0 每股收益 0.74 1.03 1.33 1.58 其他长期资产变化 492 -27 -3 -3 每股经营现金流 1.12 1.53 2.30 2.66 融资活动现金流 551 933 475 413 每股净资产 6.64 7.97 9.10 10.41 借款增加 646 758 733 704 估值比率 股利及利息支付 -150 -310 -344 -393 P/E 23 17 13 11 股东融资 124 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -69 486 86 102 EV/EBITDA 13 10 9 8 资料来源：公司公告