证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 铅锌 2024年04月24日 驰宏锌锗（600497）2024年一季度点评 强推 （维持） 锌价下跌和管理费用增加拖累公司业绩，看好未来成长性 目标价：6.75元 当前价：5.41元 事项：  公司发布2024年一季报，公司一季度实现营业收入46.72亿元，同比下降19.6%；归母净利润4.88亿元，同比下降22.6%；扣非归母净利润4.6亿元，同比下降19.86%；管理费用2.51亿元，同比增长40.5%；经营活动现金净流量7.12亿元，同比下降45.67%。 评论：  业绩符合预期，锌价下跌和管理费用增加拖累公司业绩。2024年一季度，国内铅、锌、二氧化锗均价分别为1.62万元/吨、2.09万元/吨、7000元/千克，分别同比+6%、-10%、+10.7%，分别环比-0.4%、-1.4%、+0.4%，受锌价下跌，公司一季度实现营业收入46.72亿元，同比下降19.6%，环比下降15.8%。此外，公司管理费用2.51亿元，同比+40.5%，系本期驰宏荣达矿业停工整改相应资产停工损失增加所致；销售费用0.09亿元，同比+30.91%，系同比调整优化营销采购机构着力提升营销创效力度对应成本增加所致；其他收益0.18亿元，同比+706.83%，主要系本期执行增值税加计递减政策所致；经营活动现金净流量7.12亿元，同比下降45.67%，主要系本期产品价格下降及加大优质原料抢购所致。  公司核心产品产量稳步增长。2024年一季度，公司生产铅金属2万吨、锌金属6.7万吨、铅产品4.33万吨、锌产品13.59万吨、锗15.47吨、银39.75吨、金129.64千克，分别同比+7.5%、+16.9%、-6.7%、+6.8%、-3%、+2.3%、+188%，分别环比-7%、+9.5%、-8.5%、+3.2%、-28.4%、+14.5%、+175.2%，2024年，公司力争实现矿山金属产量33万吨，铅锌精炼产品产量70万吨，结合一季度产量情况，公司生产计划进展顺利。  金鼎锌业、云铜锌业资源注入有序推进中，公司成长可期。当前在资产整合方面，金鼎锌业公益诉讼已取得实质性进展，正在积极推进临时用地的规范使用，在满足盈利、权属清晰等注入条件，将及时启动云铜锌业、金鼎锌业的注入。云铜锌业现冶炼厂需异地搬迁，已于昆明市安宁工业园区异地新建15万吨/年锌冶炼厂，2023年12月18日开工建设，建设周期24个月，目前项目进展超预期进度，预计2025年中投产。此外，公司坚持“矿山企业内部资源增储+外部并购”双轮驱动资源增储工作，控股子公司金欣矿业（51%）主要有两处核心资产，分别是岔路口钼铅锌多金属矿勘探和岔路口钼铅锌多金属矿外围勘探2个探矿权，已探明的钼金属储量247万吨，是目前全球已探明最大的斑岩型单体钼矿山，目前正在与政府部门持续沟通，全力推进采矿证的办理。  投资建议：我们预计公司2024-2026实现归母净利润20.2/21.9/22.9亿元，分别同比增长41.1%/8.3%/4.8%，参考可比公司估值情况，给予公司目标价6.75元，维持“强推”评级。 风险提示：金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 21,954 23,113 23,952 25,333 同比增速(%) 0.2% 5.3% 3.6% 5.8% 归母净利润(百万) 1,433 2,021 2,188 2,292 同比增速(%) 114.0% 41.1% 8.3% 4.8% 每股盈利(元) 0.28 0.40 0.43 0.45 市盈率(倍) 19 14 13 12 市净率(倍) 1.7 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月23日收盘价 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股) 509,129.16 已上市流通股(万股) 509,129.16 总市值(亿元) 275.44 流通市值(亿元) 275.44 资产负债率(%) 31.13 每股净资产(元) 3.10 12个月内最高/最低价 6.11/4.44 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《驰宏锌锗（600497）2023年报点评：资产减值和投资收益拖累公司业绩，看好未来成长性》 2024-03-31 《驰宏锌锗（600497）2023年三季报点评：业绩略超预期，单季归母净利创三季度历史新高》 2023-10-27 《驰宏锌锗（600497）深度研究报告：铅锌龙头，兼具成长》 2023-10-19 -20%-9%3%15%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-23驰宏锌锗沪深300华创证券研究所 驰宏锌锗（600497）2024年一季度点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,464 3,138 4,793 7,434 营业总收入 21,954 23,113 23,952 25,333 应收票据 0 0 0 0 营业成本 18,427 19,143 19,846 21,036 应收账款 156 54 64 78 税金及附加 375 324 311 329 预付账款 26 46 52 39 销售费用 46 49 51 54 存货 1,601 1,570 1,634 1,739 管理费用 1,011 1,017 1,030 1,064 合同资产 0 0 0 0 研发费用 61 64 67 70 其他流动资产 196 316 324 356 财务费用 96 182 150 193 流动资产合计 3,442 5,124 6,867 9,646 信用减值损失 16 -5 -5 -5 其他长期投资 83 83 83 83 资产减值损失 -125 -30 -30 -30 长期股权投资 100 100 100 100 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 8,893 9,461 9,676 9,449 投资收益 -121 30 30 30 在建工程 2,017 1,717 1,917 2,117 其他收益 59 59 59 59 无形资产 11,470 10,823 10,241 9,717 营业利润 1,794 2,415 2,579 2,668 其他非流动资产 562 519 498 491 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 23,125 22,704 22,516 21,958 营业外支出 80 80 80 80 资产合计 26,567 27,828 29,383 31,603 利润总额 1,719 2,340 2,504 2,593 短期借款 710 690 670 650 所得税 309 351 351 337 应付票据 0 19 20 21 净利润 1,410 1,989 2,153 2,256 应付账款 1,475 1,531 1,389 1,473 少数股东损益 -23 -32 -34 -36 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,433 2,021 2,188 2,292 合同负债 78 82 85 90 NOPLAT 1,488 2,144 2,282 2,424 其他应付款 338 280 280 280 EPS(摊薄)（元） 0.28 0.40 0.43 0.45 一年内到期的非流动负债 1,256 900 800 800 其他流动负债 341 380 380 370 主要财务比率 流动负债合计 4,198 3,883 3,625 3,684 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,369 2,099 1,859 1,619 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.2% 5.3% 3.6% 5.8% 其他非流动负债 1,704 1,513 1,813 1,813 EBIT增长率 106.5% 39.0% 5.2% 5.0% 非流动负债合计 4,073 3,612 3,672 3,432 归母净利润增长率 114.0% 41.1% 8.3% 4.8% 负债合计 8,271 7,494 7,296 7,116 获利能力 归属母公司所有者权益 15,799 17,865 19,648 22,040 毛利率 16.1% 17.2% 17.1% 17.0% 少数股东权益 2,497 2,469 2,438 2,447 净利率 6.4% 8.6% 9.0% 8.9% 所有者权益合计 18,296 20,334 22,087 24,488 ROE 9.1% 11.3% 11.1% 10.4% 负债和股东权益 26,567 27,828 29,383 31,603 ROIC 8.7% 10.9% 10.6% 10.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.1% 26.9% 24.8% 22.5% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 33.0% 25.6% 23.3% 19.9% 经营活动现金流 3,410 3,522 3,456 4,148 流动比率 0.8 1.3 1.9 2.6 现金收益 2,802 4,362 3,926 4,262 速动比率 0.4 0.9 1.4 2.1 存货影响 -136 31 -65 -104 营运能力 经营性应收影响 -29 112 14 27 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 81 18 -142 85 应收账款周转天数 1 2 1 1 其他影响 692 -1,001 -279 -122 应付账款周转天数 28 28 26 24 投资活动现金流 -704 -903 -1,216 -1,185 存货周转天数 30 30 29 29 资本支出 -818 -1,812 -1,456 -1,262 每股指标(元) 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 0.28 0.40 0.43 0.45 其他长期资产变化 115 909 240 77 每股经营现金流 0.67 0.69 0.68 0.81 融资活动现金流 -2,358 -945 -585 -323 每股净资产 3.10 3.51 3.86 4.33 借款增加 -1,645 -646 -360 -260 估值比率 股利及利息支付 -714 -120 -120 -120 P/E 19 14 13 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 1 -179 -105 57 EV/EBITDA 11 7 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 驰宏锌锗（600497）2024年一季度点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规