2024Q4业绩拐点来临，高端市场持续突破

创世纪（300083.SZ） /机械设备 评级：增持(维持) 市场价格：5.68元分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1685.10 流通股本(百万股)1513.72 市价(元)5.68 市值(百万元)9571.34 流通市值(百万元)8597.92 股价与行业-市场走势对比 相关报告 2024Q4业绩拐点来临，高端市场持续突破 证券研究报告/公司点评2024年4月23日 公司盈利预测及估值 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）45273529458257226991 增长率yoy%-14%-22%30%25%22% 净利润（百万元）335194421526649 增长率yoy%-33%-42%117%25%23% 每股收益（元）0.200.120.250.310.39 每股现金流量0.230.13-0.540.06-0.08 净资产收益率7%4%8%10%12% P/E28.649.222.718.214.7 PEG-2.05-2.230.760.730.66 P/B2.12.01.91.91.8 备注：股价取自2024年4月23日 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收35.29亿元，同比-22.04%，实现归母1.94亿元，同比-41.96%，实现扣非归母0.65亿元，同比-71.86%；其中，2024Q4实现营收7.43亿元，同比+15.07%，实现归母0.32亿元，同比+131.76%，实现扣非归母-0.22亿元，同比+78.41%。 2023年业绩承压，3C复苏+高端放量+海外开拓助力2023Q4迎来业绩拐点。 （1）成长性：2023年，公司实现营收35.29亿元，同比下降22.04%，归母1.94亿元，同比下降41.96%，其中单四季度实现营收7.43亿元，同比增长15.07%，归母 0.32亿元，同比增长131.76%，经营情况明显好转。我们判断，公司四季度业绩回升的原因：①2023年下半年3C行业周期复苏，同时AI助推消费电子开启新一轮产品创新周期，有望持续打开对数控机床需求的成长空间，公司钻攻机第四季度出货同比增长超120%，占全年出货比例超过35%，复苏势头明显；②中高端领域新增长引擎逐步发力，公司成立第二事业部，对标台韩的中高端新产品首年订单额近0.5亿元，对标日本友商的中高端新产品首年订单额超0.2亿元，高端产品的持续放量对公司经营业绩有积极影响；③海外市场拓展取得突破，2023年海外全年销售订单同比增长超100%，海外营收1.45亿元，同比提升74.84%，预期将成为公司新的业绩增长点。 （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为23.25%、5.79%，分别同比下降3.26pct、1.59pct，其中2023Q4实现毛利率25.44%，同比下降2.18pct，净利率由负转正。我们判断公司毛利率下滑的主原是处在市场拓展期的通用业务和新能源业务占比上升，但毛利率不及已在行业内形成明显优势的3C业务，产品结构变化致使公司毛利率略有下降，再者由于应收账款周转承压，公司计提1.60亿的信用减值损失，净利率随之受到影响。预计随着3C景气度的提升，3C业务占比将有所回升，进而提振公司盈利水平，同时通用板块打开中高端市场，亦能对盈利能力产生正向贡献。此外，公司紧抓内部管理，实施降本增效，2023年公司期间费用同比大幅下降26.65%，销售/管理/财务费用分别为2.29亿/2.17亿/0.43亿，同比分别-14.18%/- 23.55%/-62.85%，费控能力稳健。 （3）研发投入：2023年公司研发投入1.39亿元，同比增长18.30%，占营业收入比重为3.94%，同比增长1.34pct。公司作为国内数控机床龙头企业，锚定以中高档数控机床为核心的高端装备市场，不断加大对新产品和核心部件的研发力度。2023 年，公司在研产品超60项，已量产57项，其中中高端机型57项，中高端产品线从单一向系列扩展；核心部件DD转台和摆头在研项目5项，已全部进入样机试制阶段，即将和中高端新产品一起推向市场。 钻攻中心龙头地位得以巩固，通用机床高端市场持续突破。 （1）钻攻机：钻攻机是公司的拳头产品，主要应用于3C产品相关结构件的精密加工，第四季度出货同比增长超120%。展望未来：一方面，2023年下半年消费电子行 请务必阅读正文之后的重要声明部分 业周期复苏，AI广泛应用时代已经到来，Counterpoint预测，2024年全球AI手机渗透率约4%，出货量有望超1亿部，2027年全球AI手机渗透率约40%，出货量有望达5.22亿部，手机市场有望引爆新一轮换机周期，从而使公司钻攻机业务的规模化优势进一步凸显；另一方面，钛合金材料因性能优异，兼具轻量化、高强度、抗腐蚀优势，在各大手机品牌新产品中逐步渗透，导致加工时长加大，对公司钻攻机产品需求也带来正面影响。针对3C领域高速高精的加工需求，以及以MR为代表的智能穿戴市场的高速发展对复杂异形结构件的加工需求增加，公司向高端化发展，推出第八代钻攻机——高效型五轴联动钻铣加工中心T-500U，为进一步提升公司钻攻机的品牌影响力和市场竞争力奠定了坚实基础。 （2）通用机床：立加是公司现阶段的核心产品，2023年全年销售近6000台，保持行业前列水平。同时公司不断向高端机领域拓展，龙门、卧加、数控车床等业务多点开花，抗周期能力增强，先后推出“赫勒”、“创世纪”品牌，通过市占率的持续提升驱动公司业绩增长。此外，公司高端五轴产品也已取得实质进展，五轴立式加工中心（V-400U/500U/650U）和霏鸿五轴联动铣车复合加工中心（FH60P-C、FH80P-C、FH100P-C、FH135P-C、FH210P-C）均已实现批量出货，有望提高公司产品附加值，实现国产替代，加速公司转型升级。 维持“增持”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.21/5.26/6.49亿元，同比分别+117%、+25%、+23%，对应的PE分别为23/18/15倍。 风险提示：3C复苏进度不及预期、公司接单不及预期、通用机床高端化进度不及预期、原材料价格波动和核心零部件依赖进口风险、应收账款回收风险。 图表1：创世纪盈利预测模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 605 1,375 1,717 2,097 营业收入 3,529 4,582 5,722 6,991 应收票据 452 506 642 817 营业成本 2,709 3,317 4,115 5,034 应收账款 1,515 1,698 2,140 2,656 税金及附加 36 47 47 62 预付账款 32 40 49 60 销售费用 229 275 343 401 存货 1,295 2,654 3,292 4,027 管理费用 217 298 372 454 合同资产 16 137 54 83 研发费用 139 137 172 273 其他流动资产 401 798 850 1,028 财务费用 43 116 114 103 流动资产合计 4,302 7,070 8,690 10,686 信用减值损失 -160 0 0 0 其他长期投资 494 494 494 494 资产减值损失 -28 0 0 0 长期股权投资 26 26 26 26 公允价值变动收益 52 0 0 0 固定资产 1,199 1,120 1,046 977 投资收益 15 18 4 5 在建工程 14 14 14 14 其他收益 137 100 79 122 无形资产 344 345 309 269 营业利润 187 509 642 792 其他非流动资产 2,060 2,051 2,040 2,038 营业外收入 9 5 0 0 非流动资产合计 4,137 4,050 3,929 3,819 营业外支出 17 0 0 0 资产合计 8,439 11,120 12,619 14,505 利润总额 179 514 642 792 短期借款 182 2,299 2,958 3,876 所得税 -25 93 116 143 应付票据 638 989 1,137 1,265 净利润 204 421 526 649 应付账款 1,163 1,175 1,556 1,949 少数股东损益 10 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 194 421 526 649 合同负债 212 275 344 420 NOPLAT 253 517 620 734 其他应付款 74 74 74 74 EPS（按最新股本摊薄） 0.12 0.25 0.31 0.39 一年内到期的非流动负债 269 269 269 269 其他流动负债 141 172 202 236 主要财务比率 流动负债合计 2,679 5,254 6,539 8,089 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 113 136 158 181 成长能力 应付债券 311 311 311 311 营业收入增长率 -22.0% 29.8% 24.9% 22.2% 其他非流动负债 434 434 434 434 EBIT增长率 -57.9% 183.3% 19.9% 18.4% 非流动负债合计 857 880 903 925 归母公司净利润增长率 -41.9% 116.6% 24.9% 23.5% 负债合计 3,536 6,134 7,442 9,014 获利能力 归属母公司所有者权益 4,871 4,954 5,145 5,459 毛利率 23.3% 27.6% 28.1% 28.0% 少数股东权益 32 32 32 32 净利率 5.8% 9.2% 9.2% 9.3% 所有者权益合计 4,903 4,986 5,177 5,491 ROE 4.0% 8.4% 10.2% 11.8% 负债和股东权益 8,439 11,120 12,619 14,505 ROIC 6.7% 11.0% 11.5% 11.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 41.9% 55.2% 59.0% 62.1% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 26.7% 69.2% 79.8% 92.3% 经营活动现金流 215 -907 96 -137 流动比率 1.6 1.3 1.3 1.3 现金收益 351 662 757 858 速动比率 1.1 0.8 0.8 0.8 存货影响 342 -1,359 -638 -735 营运能力 经营性应收影响 128 -243 -588 -703 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -104 364 528 522 应收账款周转天数 158 126 121 123 其他影响 -502 -331 37 -79 应付账款周转天数 155 127 119 125 投资活动现金流 -80 -12 14 15 存货周转天数 195 214 260 262 资本支出 -260 -45 -7 3 每股指标（元） 股权投资 -23 0 0 0 每股收益 0.12 0.25 0.31 0.39 其他长期资产变化 203 33 21 12 每股经营现金流 0.13 -0.54 0.06 -0.08 融资活动现金流 -361 1,688 232 503 每股净资产 2.89 2.94 3.05 3.24 借款增加 -364 2,140 681 941 估值比率