鼎胜新材(603876) /工业金属 /公司点评 /2024.04.24 请阅读最后一页的重要声明！ 需求增速边际放缓，供给竞争下业绩承压 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-23 收盘价(元) 10.51 流通股本(亿股) 8.86 每股净资产(元) 7.29 总股本(亿股) 8.90 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《景气下滑业绩承压，全球布局享地区红利》 2023-10-29 2. 《经营短期承压，静待供需格局改善》 2023-08-31 3. 《下游去库需求转弱，2023Q1营收业绩承压》 2023-04-28 ❖ 事件：公司2023年营收190.64亿元，同比下降11.76%；归母净利润5.35亿元，同比下降61.29%；扣非后归母净利润4.80亿元，同比下降66.60%。其中，Q4季度公司营收48.26亿元，同比下降2.69%；归母净利润0.67亿元，同比下降80.86%；扣非后归母净利润0.64亿元，同比下降82.36%。 ❖ 电池增速边际放缓，行业加工费下降下，公司Q4业绩承压。需求端看，2023Q4动力电池装车量为132GWh，同比增加30.8%，增幅下降30.0pct。价格端，2023年电池箔产能大幅投产，需求增量有限下，行业加工费承压下滑，根据Mysteel数据显示2023年15μm电池箔加工费14000元/吨，同降1000元/吨。此背景下，公司Q4季度营收业绩承压，同比分别下滑2.69%和80.86%。 ❖ 产能投放需求增速放缓，利润率承压下滑。2023Q4公司毛利率为8.35%，同比下滑9.57pct；净利率为1.37%，同比下滑5.65pct，利润率下降主要系下游需求边际增速放缓，加之产能投放，加工费同比下降所致。具体看费用端，2023Q4公司期间费用率为6.61%，同比下降1.07pct。其中，销售费用率为1.26%，同比下降0.21pct，管理费用率（含研发）为6.22%，同比上升0.61pct，财务费用率为-0.87%，同比下降1.48pct。 ❖ 押注海外产能，全球布局下利润优势有望体现。目前，下游电池企业开始加速布局欧洲市场，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh和匈牙利100GWh 产能规划，公司通过海外布局，有望率先实现供给；此外公司与比亚迪、LG 等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率。同时，海外产能竞争格局较好，加工费高于国内，利润更高。 ❖ 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润5.59/6.09/7.17 亿元，同比增长4.6% / 8.9% /17.7%，最新收盘价对应PE为 16.7x /15.3x /13.0x ，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期；产能投放不及预期；新能源行业超预期下滑。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21605 19064 20110 21828 23865 收入增长率(%) 18.9 -11.8 5.5 8.5 9.3 归母净利润(百万元) 1382 535 559 609 717 净利润增长率(%) 221.3 -61.3 4.6 8.9 17.7 EPS(元/股) 1.6 0.6 0.6 0.7 0.8 PE 26.1 20.5 16.7 15.3 13.0 ROE(%) 21.9 8.2 8.1 8.3 9.1 PB 3.2 1.7 1.3 1.3 1.2 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月23日收盘价计算） -59%-46%-32%-19%-5%8%鼎胜新材沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21605.25 19064.06 20109.91 21828.03 23864.55 成长性 减:营业成本 18108.93 16951.91 18014.74 19607.97 21444.82 营业收入增长率 18.9% -11.8% 5.5% 8.5% 9.3% 营业税费 83.04 72.01 62.34 67.67 73.98 营业利润增长率 225.7% -57.5% -6.0% 9.2% 18.2% 销售费用 239.92 187.70 201.10 207.37 214.78 净利润增长率 221.3% -61.3% 4.6% 8.9% 17.7% 管理费用 207.09 232.68 180.99 185.54 190.92 EBITDA增长率 76.6% -47.0% 29.7% 8.2% 9.3% 研发费用 999.52 960.77 844.62 873.12 906.85 EBIT增长率 102.7% -62.7% 18.8% 10.0% 16.1% 财务费用 90.42 -30.34 39.42 53.91 65.48 NOPLAT增长率 104.9% -64.4% 23.9% 10.0% 16.1% 资产减值损失 -68.48 -45.86 -45.00 -52.00 -55.00 投资资本增长率 7.1% 3.8% 5.2% 4.5% 4.2% 加:公允价值变动收益 -4.00 10.31 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 28.1% 3.8% 6.0% 6.2% 7.0% 投资和汇兑收益 -245.33 -94.14 -120.66 -124.42 -128.87 利润率 营业利润 1591.42 676.67 636.32 694.79 821.12 毛利率 16.2% 11.1% 10.4% 10.2% 10.1% 加:营业外净收支 17.89 -27.11 18.00 18.00 18.00 营业利润率 7.4% 3.5% 3.2% 3.2% 3.4% 利润总额 1609.30 649.56 654.32 712.79 839.12 净利润率 6.4% 2.8% 2.8% 2.8% 3.0% 减:所得税 226.54 116.92 94.88 103.35 121.67 EBITDA/营业收入 11.5% 6.9% 8.5% 8.5% 8.5% 净利润 1381.56 534.83 559.44 609.44 717.45 EBIT/营业收入 9.1% 3.8% 4.3% 4.4% 4.7% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 7153.73 4715.18 4315.38 4846.25 5703.90 固定资产周转天数 89 113 120 117 105 交易性金融资产 362.79 6.46 206.46 306.46 356.46 流动营业资本周转天数 -25 -9 4 3 7 应收帐款 2090.18 2217.29 2236.58 2459.83 2805.40 流动资产周转天数 250 232 224 223 233 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 34 41 40 39 40 预付帐款 242.22 99.56 144.12 156.86 171.56 存货周转天数 69 78 78 72 71 存货 3452.33 3864.60 3906.78 3866.40 4527.39 总资产周转天数 318 398 368 353 342 其他流动资产 359.66 331.42 381.42 441.42 511.42 投资资本周转天数 216 254 253 244 232 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 21.9% 8.2% 8.1% 8.3% 9.1% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.3% 2.6% 2.7% 2.8% 3.1% 投资性房地产 55.67 41.47 31.70 34.46 40.97 ROIC 13.2% 4.5% 5.3% 5.6% 6.2% 固定资产 5279.01 5889.49 6610.96 6968.20 6837.70 费用率 在建工程 1223.30 1534.43 1214.10 989.87 622.91 销售费用率 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 0.9% 无形资产 328.62 390.22 381.22 371.72 361.72 管理费用率 1.0% 1.2% 0.9% 0.9% 0.8% 其他非流动资产 27.71 19.61 32.00 33.00 34.00 财务费用率 0.4% -0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 资产总额 21954.06 20239.35 20847.56 21969.98 23396.56 三费/营业收入 2.5% 2.0% 2.1% 2.0% 2.0% 短期债务 4244.27 3683.39 3983.39 4183.39 4283.39 偿债能力 应付帐款 1324.76 1437.64 1264.57 1458.76 1519.69 资产负债率 71.2% 67.6% 66.7% 66.4% 66.2% 应付票据 7056.12 4492.41 4514.96 4744.36 5382.36 负债权益比 247.6% 208.6% 200.0% 197.7% 196.3% 其他流动负债 6.92 5.80 12.10 16.40 22.60 流动比率 1.11 1.05 1.05 1.07 1.14 长期借款 1471.99 1037.53 1037.53 1037.53 1037.53 速动比率 0.80 0.68 0.67 0.71 0.75 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 8.34 3.31 3.33 3.50 3.95 负债总额 15638.42 13680.99 13898.91 14589.71 15499.08 分红指标 少数股东权益 11.43 9.24 9.24 9.24 9.24 DPS(元) 0.86 0.47 0.19 0.21 0.24 股本 490.46 889.76 889.92 889.92 889.92 分红比率 留存收益 3298.11 3411.23 3802.84 4234.44 4751.66 股息收益率 2.1% 3.8% 1.8% 2.0% 2.3% 股东权益 6315.64 6558.36 6948.66 7380.26 7897.48 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 1.57 0.61 0.63 0.68 0.81 净利润 1381.56 534.83 559.44 609.44 717.45 BVPS(元) 12.85 7.36 7.80 8.28 8.86 加:折旧和摊销 531.12 589.20 843.38 895.68 913.42 PE