医药 2024年04月24日 京新药业(002020.SZ) 24Q1业绩重回长期增长轨道，盈利能力持续优化 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 股价：10.32元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.jingxinpharm.com 大股东/持股 吕钢/20.77% 实际控制人 吕钢 总股本(百万股) 861 流通A股(百万股) 656 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 89 流通A股市值(亿元) 68 每股净资产(元) 6.60 资产负债率(%) 31.4 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】京新药业（002 020.SZ）*年报点评*主营业务收入增长稳健，优势领域创新管线持续推进*推荐20240401 【平安证券】京新药业（002 020.SZ）*首次覆盖报告*成品药集采风险出清，失眠新药一枝独秀*推荐20230914 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 Y EY IN757@pingan.com.cn 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 研究助理 臧文清 一般证券从业资格编号 S1060123050058 事项： 2024年4月24日，公司公布2024一季报，实现收入10.61亿元（+10.4%），归母净利润1.71亿（+13.2%），扣非后归母净利润1.57亿（+14.3%），24Q1公司收入端恢复较快增长，利润端有望重回长期增长轨道，业绩基本符合预期。 平安观点：  公司24Q1收入端恢复较快增长，利润端重回长期增长轨道。公司24Q1实现收入10.61亿元（+10.4%），恢复较快增长，扣非后归母净利润1.57亿（+14.3%），有望重回长期增长轨道。固定资产期末余额为21.88亿元，相比期初增加4.13亿元，受折旧费增加影响，24Q1管理费用率为4.91%（+0.76pp），有所增加。在建工程期末余额为1.47亿，已处于相对较低水平，主要系工程项目减少所致。其它期间费用方面，销售费用率19.60%（-1.28pp），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。研发费用率9.28%（+0.86pp），研发投入持续增加。  成品药销售架构调整初见成效，产品盈利能力逐步优化。23年公司对成品药销售模式进行调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力，在提升产品销售能力的同时，有利于降低销售成本，目前已初见成效。公司24Q1毛利率为51.88%（+1.90pp），改善显著，集采影响已基本出清，伴随销售费用率进一步降低，虽然管理和研发费用率有所上升，公司24Q1净利率16.33%（+0.53pp），产品盈利能力正在逐步优化。  公司在手现金充裕，多条精神神经在研管线持续推进。24年一季度末，公司货币资金高达20.70亿元，同比期初增加6.09亿，在手现金充裕，有力支持公司多条精神神经在研管线持续推进。公司首个1类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24年3月底正式上市销售。当前正在开展IV期临床试验进一步验证其安全性，以期减少处方限制，打开成长天花板。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,780 3,999 4,399 5,019 5,770 YOY(%) 13.3 5.8 10.0 14.1 15.0 净利润(百万元) 662 619 698 821 977 YOY(%) 7.9 -6.5 12.7 17.6 19.1 毛利率(%) 53.3 50.6 53.1 55.7 57.5 净利率(%) 17.5 15.5 15.9 16.4 16.9 ROE(%) 12.9 11.2 11.6 12.4 13.3 EPS(摊薄/元) 0.77 0.72 0.81 0.95 1.14 P/E(倍) 13.4 14.4 12.7 10.8 9.1 P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 证券研究报告 京新药业·公司季报点评 2/ 4 公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均已完成IIa阶段，获得预期效果。其中，JX11502MA胶囊已经顺利开启IIb阶段的病例入组，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。  投资建议：受公司销售调整持续利好影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为43.99/50.19/57.70亿元，净利润分别为6.98/8.21/9.77亿元，与原有预期保持一致。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。  风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。 京新药业·公司季报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,354 3,688 4,596 5,742 现金 1,461 1,812 2,529 3,430 应收票据及应收账款 613 634 723 831 其他应收款 28 64 73 84 预付账款 13 21 24 27 存货 653 831 896 988 其他流动资产 586 326 351 381 非流动资产 4,633 4,544 4,381 4,152 长期投资 63 58 53 48 固定资产 1,818 1,938 1,983 1,953 无形资产 401 334 268 201 其他非流动资产 2,351 2,214 2,077 1,950 资产总计 7,987 8,233 8,977 9,894 流动负债 2,075 1,814 1,962 2,168 短期借款 279 0 0 0 应付票据及应付账款 941 810 873 963 其他流动负债 855 1,004 1,088 1,205 非流动负债 372 365 358 350 长期借款 31 25 18 10 其他非流动负债 340 340 340 340 负债合计 2,446 2,179 2,320 2,518 少数股东权益 28 32 36 42 股本 861 861 861 861 资本公积 1,723 1,723 1,723 1,723 留存收益 2,928 3,437 4,036 4,750 归属母公司股东权益 5,512 6,022 6,621 7,334 负债和股东权益 7,987 8,233 8,977 9,894 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 779 1,204 1,315 1,539 净利润 623 702 825 983 折旧摊销 217 484 559 624 财务费用 -54 2 -7 -10 投资损失 -6 -25 -25 -25 营运资金变动 -45 35 -44 -39 其他经营现金流 43 6 6 6 投资活动现金流 -738 -376 -376 -376 资本支出 511 400 400 400 长期投资 -260 0 0 0 其他投资现金流 -989 -776 -776 -776 筹资活动现金流 -246 -476 -222 -262 短期借款 41 -279 0 0 长期借款 -12 -7 -7 -8 其他筹资现金流 -274 -190 -215 -254 现金净增加额 -202 351 717 901 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,999 4,399 5,019 5,770 营业成本 1,976 2,062 2,223 2,451 税金及附加 47 45 51 58 营业费用 784 880 1,054 1,269 管理费用 213 220 251 289 研发费用 401 440 552 635 财务费用 -54 2 -7 -10 资产减值损失 -21 -20 -23 -27 信用减值损失 -5 -9 -10 -11 其他收益 58 47 47 47 公允价值变动收益 37 0 0 0 投资净收益 6 25 25 25 资产处置收益 7 2 2 2 营业利润 714 796 936 1,114 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 8 5 5 5 利润总额 708 793 932 1,110 所得税 85 91 107 127 净利润 623 702 825 983 少数股东损益 5 4 5 5 归属母公司净利润 619 698 821 977 EBITDA 872 1,278 1,485 1,724 EPS（元） 0.72 0.81 0.95 1.14 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力 营业收入(%) 5.8 10.0 14.1 15.0 营业利润(%) -5.6 11.5 17.6 19.0 归属于母公司净利润(%) -6.5 12.7 17.6 19.1 获利能力 毛利率(%) 50.6 53.1 55.7 57.5 净利率(%) 15.5 15.9 16.4 16.9 ROE(%) 11.2 11.6 12.4 13.3 ROIC(%) 15.9 17.2 20.5 24.7 偿债能力 资产负债率(%) 30.6 26.5 25.8 25.5 净负债比率(%) -20.8 -29.5 -37.7 -46.4 流动比率 1.6 2.0 2.3 2.6 速动比率 1.1 1.5 1.8 2.1 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 6.5 6.9 6.9 6.9 应付账款周转率 3.2 4.5 4.5 4.5 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.81 0.95 1.14 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 1.40 1.53 1.79 每股净资产(最新摊薄) 6.40 6.99 7.69 8.52 估值比率 P/E 14.4 12.7 10.8 9.1 P/B 1.6 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA 10.9 5.4 4.2 3.1 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具