零售折扣过后的健康前景

李宁公司股票研究报告概要

主要观点：

• 积极前景：尽管李宁并非中国运动服装行业的首选，但其销售增长和利润率预计将呈现连续加速的趋势，特别是2024年第二季度后的情况将更为乐观。

• 财务指导：2024财年（FY24E）的销售增长和净利润率指引保持不变，预计MSD（管理销售增长）和NP（净利润率）将达到较低青少年水平。

• 库存与折扣：渠道库存健康，管理层未见需要调整或削减交易会订单的需求；零售折扣健康改善，尤其是在直接零售和电子商务领域，整体折扣率从第一季度的35%降至30%至35%。

• 电商与新产品：电子商务势头良好，新产品的热销，包括“超亮21/超轻21”，“红兔7/赤兔7”，“Feidian4/飞电4C”等，预计未来将推出更多CBA相关产品及Way of Wade系列。

• 营销策略：新营销策略的启动，包括新的CMO加入和部门重组，以及即将启动的2024年奥林匹克营销活动，预计将有更多的运动员参与。

• 利润率改善：零售折扣的改善空间，尤其是直接零售和电子商务领域，可能带来运营杠杆效应的提升。

关键数据：

• 零售额增长：第一季度零售额增长基本持平，略高于预期，显示清明节期间销售情况较好，但5月数据可能恢复正常。

• 渠道表现：电子商务渠道销售增长强劲，达到两位数百分比，超过管理层预期；直接零售渠道表现出色，但与常规直接零售商店和分销商商店的表现相似。

• 门店数量：截至第一季度，门店总数为6,214家，与上一季度基本持平，但较第三季度略有减少。

• 产品表现：运动、跑步和交叉产品销售继续增长，20%至30%，而篮球产品的销售有所下降但趋势趋缓。

• 财务预测：对于2024财年，收入、毛利润、EBIT、净利润和每股收益均进行了修正，预计增长轻微至零，考虑到其他收益、利息收入、A&P费用增加和潜在减值损失等因素。

总体评价：

• 维持买入评级：基于2024财年15倍市盈率的估值，目标价下调至22.17港元，考虑到收益修正和市场因素的影响。

• 关注点：主要关注零售折扣的持续改善、库存水平的健康状况、以及未来营销活动对销售增长的推动作用。

• 市场比较：与其他运动服装品牌相比，李宁在市值、市盈率、市净率和收益率方面展现出一定的竞争力，但需关注其在市场上的具体定位和竞争态势。